【化工】新宙邦：电解液下半年有望量价齐升

※ 业绩符合预期

新宙邦发布2017年中报，实现收入7.88亿元，同比增长15.3%，实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长1.96%。业绩符合我们预期。

※ 电容器化学品市场回暖，电解液盈利能力略降

上半年公司营收维持较高增速主要由于家电带动电容器化学品市场回暖，该业务实现营收2.1亿元，同比增长29.5%；电解液销量快速增长但价格下滑导致营收4.02亿元，同比仅增长14.32%；海斯福受氢氟酸涨价影响，上半年净利润4568万元，同比下降24.4%；半导体化学品开始放量实现营收2922万元，同比增长788%。上半年公司毛利率由42.72%降至37.18%，主要因为国内六氟磷酸锂新产能陆续投放，价格降幅超过50%，公司电解液价格随之下调，毛利率降至34.2%，同比下降2.8PCT，另外毛利率较高的医药中间体营收占比降低也有所影响。

※ 电解液价格有望企稳回升，未来放量驱动业绩增长

六氟磷酸锂自年初以来价格下降幅度较大，由于上游碳酸锂价格高位运行，目前六氟磷酸锂毛利率维持25%-30%，价格继续下行空间有限，电解液价格有望企稳回升。电动汽车二季度销量触底回升，下半年产销量增速有望进一步回升，公司电解液业务下半年有望迎来量价齐升。近期氢氟酸价格回落，海斯福下半年成本压力降低，盈利有望环比改善。

※ 惠州二期和外延布局值得期待

公司惠州二期基地拟建设2.6万吨新型电子化学品，有望成为公司的新增长点。电子化学品进口替代空间大，产品附加值高，是未来中国精细化工的重要发展方向。公司产品已进入华星光电，产能投产后收入将有大幅增长。公司今年加大资本运作力度，并购巴斯夫中国电解液业务并增资永晶科技，实现锂电业务和有机氟化工资源整合，进一步提升了公司产能和产品竞争力。公司未来外延布局值得期待。

※ 维持“增持”评级

预计公司17-19年净利润分别为2.84/3.60/4.40亿元，EPS分别为0.75/0.95/1.16元，当前股价对应PE分别为31/24.5/20倍。公司是国内电解液龙头，行业地位稳固，技术和客户渠道优势明显。国内外汽车厂纷纷大力发展电动汽车，电解液市场前景广阔，公司销量未来仍将保持快速增长。公司半导体化学品进入华星光电等大客户并开始放量，惠州二期项目即将投产，半导体化学品将成为公司未来新增长点。维持“增持”评级。