电子樊志远|英伟达公司点评：Blackwell短暂递延不改长期需求向好趋势

业绩简评

2024年8月29日公司发布2025财年第二季度财报： 1）FY2Q25经营情况： 单季度营收300.4亿美元，YoY+122%，QoQ+15%，此前指引为280亿美元（+-2%），业绩表现超预期。数据中心营收达263亿美元，YoY+154%，QoQ+16%。

2）FY3Q25业绩指引： 预计实现营收325亿美元（上下浮动2%），预计实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为74.4%和75.0%（均上下浮动0.5%），FY25全年毛利率约为75%。

经营分析

Blackwell短暂递延不改长期趋势，长期需求向好。 二季度公司向客户交付了Blackwell样品，同时为提升良率，将Blackwell修改设计后进行了重新流片。预计修改后的Blackwell将从四季度出货，对当季度收入贡献约为数十亿美元。同时，Blackwell短暂递延对营收造成的影响将由需求强劲的Hopper平台补回，Hopper平台供给改善，25财年下半年Hopper的出货量将进一步增加。公司展望Blackwell需求远高于供给能力，并将持续到26财年。

单季度经营情况拆分和分析如下：

1）收入端： 数据中心收入263亿美元，QoQ+16%，YoY+154%。游戏收入29亿美元，QoQ+9%，YoY+16%。专业可视化收入4.54亿美元，QoQ+6%，YoY+20%。自动驾驶及机器人收入3.46亿美元，QoQ+5%，YoY+37%。数据中心营收高增归因于，1）用于大模型训练和推理及生成式AI的Hopper平台持续上量，环比增长由消费者互联网公司及企业公司驱动；2）InfiniBand和以太网AI推动网络收入高增，其中以太网AI实现翻倍以上成长。

2）毛利端： 公司实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为75.1%和75.7%，环比分别-3.3pct和-3.2pct。下季度毛利率指引小幅下滑到74.4%和75.0%（浮动0.5%）。毛利率下滑主要归因于H系列上量，营收结构发生变化，全年毛利率有望稳定在75%上下。

3）利润端： 公司实现GAAP净利润165.99亿美元，QoQ+12%，YoY+168%。摊薄EPS为0.67美元，QoQ+12%，YoY+168%。25财年上半年，公司回购和股息支出154亿美元，剩余回购额度75亿美元，同时公司新批准500亿美元回购额度，且无到期日。