阿里超预期的关键点

毫无疑问这份财报很关键， 这波中概或中国AI估值重估，就是从阿里开始 。 今天 到了第一个业绩验证点， 阿里给 出了 满意 答卷 。

大家最关心的capex， 单季度317亿....上季度175亿. ..怎么估全年？ 参考微软 从AI开始的2024，是季度环比增加。 因此1200亿是打底，传说那个更高的数也不是不可能，暂时可以假设1500-2000 。尤其是考虑到这是2014最后3个月的开支，当时DeepSeek只发了v3还没发r1，且苹果与阿里的谈判更没有结论。因此 假设后面的资本支出逐季上升是合理的。

此外，核心电商业务 CMR增速9%是超预期的 ，市场对基本盘业务预期并不高，我看大摩这些基本预期都在5%附近。目前消费大盘和竞争环境，GMV增速估计一般， 大概率还是take rate有上升。

from一位中概资深老哥： “蒋凡这次上来的改革，走在了正确的路上。阿里的take rate过去看似中高，但贫富不均（头部和中腰部），导致整体变现效率并不高。下一步方向就是打土豪分田地，整体take rate提升，提高整体变现效率”

core业务超预期很关键 ，会让普遍对 中国tongsuo风险 保持谨慎的外资眼前一亮。如今天早晨发的大摩策略写道：“参考日本经验，即便在经济tongsuo背景下，科技公司依靠技术、效率提升等 可以部分对冲经济周期 。”而AI显然是现阶段的另一个答案。

市场更关心的云业务，如预期实现了双位数同比增长+13%（上季度同比+7%），云业务在复苏， 预计下个季度会继续加速 。再结合炸裂的capex， 越来越有点去年北美CSP reaccelartion重新再加速的叙事苗头了...

且这次整体EBITA超预期， 60%归功于饿了么DME亏损在收窄，40%归功于云计算业务利润的超预期。 云计算业务EBITA增速+33%，margin回到10%（预期8-9%）。后面会持续降本增效，但同时capex带来的折旧也慢慢进来。

参考北美CSP， 只要支撑收入再加速，这笔投入的ROI是划算的 。毕竟阿里云也是去 host DeepSeek r1 ，或者 承载苹果服务 ， 都是订单和利润确定，再去投资 。此外，我们之前分析过，到今天再去投capex，考虑到推理降本、算力通缩， 现在的ROI会远高于2024年北美CSP的撒币...