光迅科技（002281）处于业绩转折点， 未来传输、接入、5G依次发力

事件

三季报发布后，光迅科技收入增速有所放缓，反映行业竞争加剧，产品价格下降超预期，市场担心长期增速是否可以保障。 我们认为，公司目前处于业绩转折点，未来传输、接入、5G需求依次发力，在光通信行业整体迎来重大投资机遇期的背景下，公司有望实现长期稳定增长。

投资要点

公司三季报收入增速放缓，主要是受销售确认滞后的影响。产品结构方面，传输产品提升，接入产品占比下降（绝对收入下滑），加之海外收入占比提升，公司整体毛利率回升。未来公司业绩增长具有多重驱动因素：

①传输网业务方面 ，今年下半年三大运营商均发力100G OTN招标，各自创下历史最大规模集采，传输网扩容建设加速。带动100G光模块需求；同时我们了解到目前25G高速光芯片供给瓶颈已经逐步解除，公司传输产品订单开始好转。考虑到运营商集采到收入确认约有半年左右的延迟，且公司100G电信光模块产能提升需求时间，公司传输网业务增长有望持续至2018年。

②接入网业务方面 ，产业链各方逐步形成共识，2018年运营商大概率加速千兆接入升级，1G PON向10G PON升级带动公司2018年10G PON产品放量，新一代产品占比提升将会改善接入网产品整体毛利率水平。

③自主芯片方面 ，公司自主研发的 10G EML 芯片已经通过客户认证，开始量产（ 5G 接入网前期仍会采用 10G 光模块， 10G 产品生命周期延长）， 25G DFB 芯片正在认证，预计明年三季度逐步量产； 2019 年开始的 5G 建设中，前传环节将会大量采用 25G 光模块（使用 25G DFB 光芯片），届时 需求与公司产能释放形成共振，光芯片自给率提升带动产品毛利率改善。作为具有自主芯片能力的稀缺标的，公司将充分受益于 5G 光模块需求爆发。

盈利预测： 2017年传输网扩容、高速光芯片供给改善带动传输网订单好转；2018年10G PON产品受益于千兆宽带大规模建设；2018年三季度公司研发的25G DFB光芯片量产，满足2019年开始建设5G前传对于25G光模块的大佬需求。预测光迅科技2017-2019年收入分别为51.1亿、64.4亿、78.9亿元，考虑限制性股票激励费用摊销，净利润分别为3.5亿、4.5亿、6.2亿，EPS分别为0.55元、0.71元、0.99元，对应于当前股价，2017-2019年PE分别为48倍、37倍、27倍，维持“增持”评级。

风险提示： 高端光芯片研发不及预期，面临研发投入难以快速回收的风险；产能扩张导致光模块产品竞争加剧，毛利率下滑超预期；客户较为集中，运营商资本开支下滑导致传统产品毛利率持续承受压力；运营商千兆宽带升级进度不及预期。