【浙商宏观】一周重要宏观数据点评

浙商证券研究所 · 公众号 · 证券 · 2017-10-16 07:02

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【浙商宏观】内外需以及政策原因推动进出口增速回升——9月中国贸易数据点评

1综述

按美元计，中国9月出口同比8.1%，前值5.5%，结束连续两个月回落；9月进口同比18.7%，前值13.3%；9月贸易顺差缩小为284.7亿美元，前值419.9亿美元修正为419.2亿美元；进口连续两个月大幅上升，致贸易顺差创2017年3月以来最低。

2出口增速反弹

出口增速反弹主要的原因：第一，去年出口额基数低；
第二，欧盟、美国等经济体持续温和复苏是拉动出口增长的主要因素：欧美制造业PMI指数持续保持强劲上行趋势，9月对欧盟、美国出口增速上行。
此外对东盟、金砖国家的出口增速也上升，对澳大利亚、日本出口增速小幅下滑。

从主要出口商品来看，9月传统大宗商品和农产品增速由负转正，分别为5.7%、2.6%；机电产品和高新技术产品增速持续上升，分别为9.2%和13.8%。

3进口增速超预期上升

进口增速超预期上升的原因：第一，机电、高新技术产品等进口增速持续稳步增长（连续5个月增长，9月分别上行至16.4%和17.6%）；

第二，国内需求仍然稳健，受工业品价格维持高位、国内环保加强以及供给侧改革限产的影响，部分原材料和工业品存在补库需求，形成进口替代：钢材进口量增速由-10.8%明显上行至9.7%；煤炭进口增速由43%上行至69%；铁矿砂进口量增速由1.1%大幅上升至10.6%（对应的是对澳大利亚的进口增速大幅上升至29%），然而10月部分钢厂已经提前限产，可能影响对铁矿砂的需求，10月进口量或放缓；原油进口量由3.4%反弹至12%，价格增速由6%上涨至16.6%。

具体地，（1）从主要进口国来看，9月对欧盟的进口增速大幅上升至30%附近，对东盟进口增速保持在20%以上，对日本、美国进口增速维持15%以上。（2）从主要进口商品来看，9月主要进口商品增速均升高；其中，农产品进口增速扭转跌势，上升至12.6%；大宗原材料进口增速大幅反弹至31.1%，铁矿砂和原油体现为量价齐升。

4预计10月出口增速继续上涨，进口增速保持高位平稳

9月美国、欧元区制造业PMI再创新高，反映外需持续复苏；9月外贸出口先导指数为41.8，仅小幅下滑0.1个百分点；人民币兑美元汇率升值已经缓解，人民币有效汇率指数仍位于相对低位，且去年10月出口基数仍较低，预计今年10月出口增速将继续反弹。
10月以来，房地产销售下滑明显，今年大多数省份棚改任务基本已经提前完成，可能对未来的内需增速形成一定负面影响；但国内工业品价格持续高位，库存水平普遍偏低，部分产品的进口量或维持；且去年10月进口基数较低，因此预计10月进口增速保持高位平稳。

【浙商宏观固收】城投“退平台”趋势不止，分化“慢变量”长期持续──20171009-20171015信用周报

报告导读

本报告对每周信用债一级发行、二级成交及收益率情况进行回顾，并对未来债券走势进行判断。

1周度关注：城投“退平台”趋势不止，分化“慢变量”长期持续

当前的城投公司“退平台公告”潮，既有地方政府在强监管下控制地方债务的动机，也有城投公司主动以退为进开拓融资渠道的意图。

尽管如此，宣布退平台不等同于完成退出平台，这是由于银监发【2013】10号文规定，融资平台退出需满足五项条件。此外，融资平台退出需满足牵头行发起、各总行审批、三方签字、退出承诺、监管备案等退出程序。因此在银监会层面，城投或政府单方面宣布退出平台无法将银监会名单上的平台类标识变更为退出类，而对于退出后不满足五项条件、违背退出程序和贷款承诺的城投将重新被纳入平台类管理。

对于城投和地方政府未来债务融资前景而言，退平台一方面可能将城投-地方政府债务纽带转为更为隐蔽的形式。另一方面退城投加大了部分非核心非经营性平台的融资难度。

就退平台对于城投债策略的影响，我们认为本轮“退平台公告”潮将成为未来城投信用资质分化中的“慢变量”：短期内公告潮会扰动市场信心，对政府信用背书消退的担忧或继续引发城投估值调整；中期看城投退平台公告不等同于实质退出平台，必须结合银监会退平台细则进行跟踪观察；长期而言，受到政府财政支持的核心公益性平台和造血能力较好的经营性城投仍将受到市场认可，而夹在中间的非核心非经营性平台恐伴随政府担保消退，未来融资和经营不确定性增大，建议投资者谨慎参与，不建议下沉资质，维持高等级短久期策略。

2市场回顾

一级市场方面，上周信用债发行量有所放缓，净融资额转负。分品种看，上周除企业债净融资稍有回升外，各品种发行与净融资额均有所下滑。分行业看，综合、公用事业和建筑装饰发行量居前三，发行规模分别为122.0、120.0、113.2亿元。上周取消或推迟债券发行的企业数量有6家。需求端，配置盘认购情绪一般，受青睐行业较为分散。

二级市场方面，从成交量看，上周信用债交投有所下降。分品种看，公司债和企业债成交量有所上升，其中公司债较前周变动幅度最大，达51.6%。分期限看，5年期以上回落，其中大于7年成交量下滑最大，变动-27.0%。分评级看，AA等级成交量降幅最大，为-41.8%。从收益率看，上周除1年期国开以外，各期限利率品收益率均有所抬升，10-1Y期限利差走阔。银行间信用债平均收益率涨跌互现。当下短端平均收益率来到65-72%分位数，而长端平均收益率位于40-60%分位数；信用利差两端收窄；交易所公司债收益率涨跌互现；城投债收益率除1、7Y外均呈上行态势。

3债券评级调整每周追踪

上周主体评级/展望上调的企业有2家，无下调的企业。无债项评级调整。

【浙商策略】出口增速止跌回升，国内经济向好态势稳固

1产业链数据综述

上游，有色价格继续上涨。上周，WTI原油价格环比上涨2.7%，动力煤价格环比上涨0.7%。上周，铜、铝、锌价格环比上涨4.9%、0.8%、1.7%，铅价格环比下跌3.6%，铁矿石价格环比上涨0.5%。
中游，水泥价格稳步上涨。上周，螺纹钢价格环比下跌1.1%；水泥价格环比上涨0.8%，玻璃价格环比上涨0.4%。上周，燃料油、天然橡胶、甲醇价格环比上涨0.6%、1.3%、1.3%，PTA价格环比下跌3.1%。上周，BDI指数环比上涨5.7%，BDTI指数环比上涨16.4%，CCFI指数环比下跌3.8%。
下游，9月乘用车销量增速保持稳健态势。上周，30城市商品房整体成交面积环比上涨82.0%，一二三线城市成交面积环比上涨279.3%、55.5%、94.7%。上周，农产品批发价格指数环比上涨1.7%，猪肉价格环比上涨1.8%，猪粮比7.66。上月，乘用车当月销量同比3.3%，前值为4.4%。

2行业估值综述

对比过去10年估值数据，通信行业市盈率估值处于历史高位，家电行业市净率估值处于历史高位。

3行业配置建议

上周行业表现。家用电器、医药生物、食品饮料、商业贸易、农林牧渔5个行业领涨，涨幅分别为5.8%、4.4%、4.2%、3.8%、3.9%。

出口增速止跌回升。9月份出口数据于上周公布，同比增长8.1%，前值为5.6%，结束连续两个月回落；我们已在上周专题中提到，海外经济持续走强，需求强劲，中国出口向好态势稳固。机电产品、高新技术产品出口持续高增长，分别达到9.2%、13.8%，看好竞争优势强劲的外贸型行业，典型如家电、电子等。

国内经济向好态势稳固。9月份进口同比增速18.7%，前值13.3%；9月份重卡和挖掘机销量分别同比增长89%、92%，继续保持高位。数据一再证明中国经济增长韧性强劲，下周公布的三季度GDP数据令人期待。上周上证综指、沪深300分别上涨1.2%、2.2%，正如我们专题所述；中国经济基本面向好，继续看好节后A股投资机会。

本周行业推荐。行业继续推荐银行、家电、造纸、钢铁等业绩持续改善的行业。

风险提示。乐视网将在10月18日复牌，叠加各家上市公司披露三季报，或对缺乏基本面支撑的个股产生冲击。

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