【东吴军工双周报】重点关注业绩增长稳健的军工标的

如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴军工团队（陈显帆、周佳莹），感谢万分。

投资评级：增持（维持）

核心组合推荐

【中航沈飞】、【内蒙一机】、【火炬电子】

最新行业观点

年初以来，军工板块涨幅较大，从标的上看，涨幅居前的公司多为基本面较弱、符合“两船合并”、“军品定价改革”等主题的标的，可以看出此轮行情为游资驱动的主题性行情。我们认为，在整个资本市场持续活跃的情况下，未来基本面与估值能够匹配的公司有望补涨，上市公司已在陆续发布2018年报，建议关注业绩增长稳健、估值较低的优质公司，目前建议重点关注【火炬电子】。

2019全年我们持续看好军工板块，我们在策略报告中对军工上市公司历史财务数据进行详细分析，验证历史数据是否能够反映行业景气度在五年计划中前低后高，以及军改结束后行业景气度恢复的观点，并在此基础上判断2019-2020年哪些上市公司报表能够继续验证行业的景气，以及会体现在哪些财务指标上。数据分析结果显示，产品距离最终使用方（军方）近的公司，以及下游应用领域广泛的公司（比如元器件厂商），其报表数据最能验证行业景气，因此建议关注中航沈飞、内蒙一机、火炬电子、振华科技等；

另外我们认为军工板块具有配置价值，因此需要从配置而不是炒作的角度衡量其投资价值。我们从以下四个方面重新搭建军工股估值体系：第一，相对估值法，同时考虑利润与现金流；第二，绝对估值法，用折现模型倒推永续增长率；第三，体外资产以二叉树期权定价原理量化其价值；第四，公司治理水平优秀的公司应给予溢价。模型结果显示以下标的值得重点关注：火炬电子、中航沈飞、内蒙一机、中航机电

投资主线

从行业景气度验证的角度，我们认为2019-2020年在报表上最能反映行业高度景气的公司，包括主机厂中的中航沈飞、内蒙一机，以及上游配套商中的火炬电子、振华科技、中航光电、航天电器。

从价值重估的角度，我们认为2019年以下标的值得重点关注：

火炬电子：估值低且公司治理水平优秀；

中航沈飞：将现金流纳入估值体系后，模型显示目前低估，公司治理较好；

内蒙一机：将现金流纳入估值体系后，模型显示目前低估；

基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。

风险提示

武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。

推荐公司逻辑

火炬电子： 军品电容器18年起恢复性高增长，民品电容器涨价缺货持续，预计能维持高增长；特种陶瓷材料稀缺性极强，逐渐步入成熟，预计18年开始微盈，19年贡献增量利润。 我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.53亿元、4.68亿元、6.18亿元，对应PE为27倍、21倍、16倍。根据可比公司估值水平，我们认为公司合理市值为152.5亿元，对应股价34元，给予“买入”评级。

中航沈飞： 公司是唯一上市歼击机总装制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装， 我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为8.23亿元、9.21亿元、10.40亿元，每股收益为0.59元、0.66元、0.74元，对应PE为54倍、48倍、43倍。 我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，业务具有高成长性， 维持“买入”评级。

内蒙一机： 公司作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，同时公司是混改试点，有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为6.54亿元、8.14亿元、9.78亿元，对应PE为29倍、24倍、20倍， 公司是国内军工主机厂中估值水平最低的，同时与其他主机厂相比，公司研发实力更强，业务成长性好，资产质地优良， 维持“买入”评级。

本周行情总结

本周上证综指涨幅1.75%，创业板指数涨幅0.75%，申万国防军工指数涨幅2.87%。

表1：军工板块本周行情总结

行业重点新闻

【航天】我国今年将发射8-10颗北斗导航卫星，北斗系统全球组网和应用发展稳步推进。 北斗卫星导航系统今年将继续高密度全球组网，计划发射8-10颗北斗导航卫星，完成所有MEO卫星发射，进一步完善全球系统星座布局，全面提升系统服务性能和用户体验。根据计划，我国将在2020年全面完成北斗三号全球系统建设，提供特色服务。2035年，我国还将建成以北斗系统为核心，更加泛在、更加融合、更加智能的综合定位导航授时（PNT）体系。

【航天】我国载人航天工程积极备战空间站飞行任务。 中国载人航天工程办公室4日透露，我国空间站飞行任务即将拉开序幕，下半年，空间站核心舱、长征五号B运载火箭和首飞载荷将先后运往文昌航天发射场，进行发射场合练。后续，择机进行长征五号B运载火箭首飞任务。

【航天】从1到300：中国长征系列运载火箭再创发射新纪录。 3月10日零时二十八分，长征三号乙运载火箭在西昌卫星发射中心点火起飞，成功将中星6C卫星送入太空。中国长征系列运载火箭的发射次数正式刷新为“300”，成为中国航天发展历程中的重要节点。据统计，长征火箭300次发射的成功率约为96%。与前50次发射相比，后250次发射的成功率明显提升且趋于稳定。

【航天】我国成功发射“中星6C”卫星。 10日凌晨，我国在西昌卫星发射中心用长征三号乙运载火箭，成功将“中星6C”卫星发射升空。“中星6C”卫星是中国卫通集团有限公司所属的一颗用于广播和通信的地球静止轨道通信卫星，可提供高质量的话音、数据、广播电视传输业务。卫星定点于东经130度，服务寿命15年。“中星6C”卫星和用于发射的长征三号乙运载火箭由中国航天科技集团有限公司研制生产，发射、测控任务由中国卫星发射测控系统部负责。

【航天】长征九号重型运载火箭研制取得阶段性成果，有望在2030年前后实现首飞。 长征九号运载火箭的研制工作已经取得阶段性成果。长征九号运载火箭箭体直径9.5米，全箭总长近百米，运载能力是现有中国火箭最大运载能力的5倍多，最大运载能力和综合性能指标将达到国际运载火箭的先进水平。长征九号运载火箭的研制成功将满足未来较长时期国内深空探测、载人月球探测等国家重大科技活动的任务需求。据初步统计测算，2030年前后，重型火箭发射需求4到5发，2030至2035年发射需求10次左右,到2050年发射需求更多。

重点公司新闻公告

【中航沈飞】2018 年年度报告。 报告期内，公司主营业务为航空产品制造，主要产品包括航空防务装备和民用航空产品，核心产品为航空防务装备。公司合并报表实现营业收入2,015,086.46万元，同比增长3.56%；净利润74,550.47万元，同比增长5.96%，归属于母公司所有者的净利润74,323.94万元，同比增长5.16%，基本每股收益0.53元/股，同比增长 3.92%。公司全部业务通过全资子公司沈飞公司开展与运营，报告期内沈飞公司经济业务稳定增长，合并报表实现营业收入2,015,086.46万元，同比增长9.06%；净利润74,532.85万元，同比增长14.90%；归属于母公司所有者的净利润74,306.31万元，同比增长14.90%。公司营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率，系由于2017年公司实施重大资产重组，置出业务影响所致。

【中航沈飞】关于会计政策变更的公告。 2019年3月13日，公司召开第八届董事会第十二次会议和第八届监事会第十次会议，审议通过了《关于中航沈飞会计政策变更的议案》。根据财政部文件要求，公司对会计政策内容进行了相应变更，按照一般企业财务报表格式（适用于尚未执行新金融准则和新收入准则的企业）编制财务报表。

【中航沈飞】关于2019年年度担保计划的公告。 公司第八届董事会第十二次会议审议通过了《关于全资子公司2019年度对外担保额度的议案》，同意沈阳飞机（工业）集团有限公司2019年度为其全资子公司提供总额不超过人民币5,350万元的担保。截至3月15日，公司及其控股子公司不存在对合并报表外其他公司的担保，沈飞公司对其全资子公司提供的担保余额为5,350万元，占公司最近一期经审计净资产的0.65%；无逾期担保。

【中国动力】关于股份回购进展情况的公告。 截至2019年2月28日，公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为6,662,200股，占公司总股本0.38818%，成交最低价为21.84元/股，成交最高价为25.20元/股，累计支付的总金额为人民币153,290,193.11元（不含印花税、佣金等交易费用）。上述回购进展符合既定的回购股份方案。

【中航机电】关于非公开发行限售股份解除限售的提示性公告。 本次限售股份可上市流通日为2019年3月15日。本次解除限售股份数量为465,927,133股，占公司股本总额的12.9114%；本次限售股份解除限售后无限售条件股份数量为3,608,389,309股，占公司总股本的99.993 %。

【中航机电】2018年年度报告。 2018年，公司实现营业收入1,163,718.00万元，完成年度计划的105.79%，比上年的1,118,062.14万元，增加45,655,85万元，增长4.08%；实现利润总额108,743.76万元，完成年度利润目标的108.74%，比上年的97,304.04万元 增加11,439.72万元，增幅11.76%；军用航空与防务全年实现收入728,310.42万元，较2017年673,299.28万元增长8.17%；民用航空实现销售收入34,952.32万元，较2017年38,688.13万元下降9.66%；工业制造实现收入386,160.82万元，同比下降0.83%；现代服务业，按照董事会进一步集中主业的要求，继续压缩部分单位的非主业业务，现代服务业全年累计实现销售收入14,294.43万元，较2017年16,681.91万元下降14.31%，公司主业进一步聚焦，核心竞争力、盈利能力持续提高。

【中航机电】关于会计政策变更的公告。 本次变更后，公司将按财政部于2018年6月15日发布的《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》相关规定编制财务报表。除上述会计政策变更外，其他未变更部分，仍按照财政部前期颁布的《企业会计准则——基本准则》和各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释公告以及其他相关规定执行。

【中航机电】关于2019年度对外担保额度的公告 。 根据公司及下属子公司业务发展的需要，公司及子公司2019年度预计提供担保额度合计为74,800万元。2018年当年公司（含子公司）对外担保实际发生额为9,000万元，占公司最近一期经审计净资产的0.76%；累计担保余额为27,230万元，占公司最近一期经审计净资产的2.31%，无逾期担保。

【中航机电】关于“机电振兴1号”集合资产管理计划拟减持公司股份的公告。 “机电振兴1号”集合资产管理计划（下称“振兴1号资管计划”）现持有本公司35,404,866股股份（占公司股份总数的比例为0.98%），振兴1号资管计划拟自3月15日起15个交易日后的6个月内，拟以集中竞价方式或大宗交易方式减持其持有的本公司股份合计不超过17,702,433股，占本公司股份总数的0.49%。

【中航机电】更正公告。 公司于2019年3月15日披露了2018年年度报告。现将《2018 年年度报告全文》“第五节 重要事项 二、本报告期利润分配及资本公积金转增股本预案情况”，相关内容更正。

【中航电测】关于股东协议转让所持本公司股份完成的公告。 2019年3月4日，公司收到洪都航空通知，本次协议转让过户手续已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完毕。本次股份转让完成后，洪都航空不再持有公司股份，航空工业直接持有公司股份21,100,152股，占公司总股本的3.57%，同时通过汉中汉航机电有限公司、汉中航空工业（集团）有限公司、中国航空科技工业股份有限公司及中航航空产业投资有限公司间接持有公司股份322,640,750股，占公司总股本的54.62%。航空工业通过前述方式合计持有公司股份343,740,902股，占公司总股本的58.19%，仍为公司实际控制人。

【中航电测】关于监事会主席辞职的公告。 公司监事会于2019年3月7日收到公司监事会主席吕伟加先生的书面辞职报告。吕伟加先生因达到法定退休年龄，申请辞去所担任的公司第六届监事会主席、监事职务。辞职后，吕伟加先生将不在公司担任任何职务。由于吕伟加先生在任期内辞职导致公司监事会成员低于法定人数，吕伟加先生的辞职将在公司股东大会选举产生新任监事填补其空缺后生效。

【中航电测】2018 年年度报告。 报告期内，公司实现营业总收入138,833.90万元，同比增长11.87%；实现营业利润19785.08万元，同比上升13.28%；实现利润总额19,723.36万元，同比上升12.63%；实现归属于上市公司股东的净利润15,619.36 万元，同比上升20.66%。

【中航电测】2018年年度报告主要财务指标及分配预案。 每股收益为0.26元；    净资产收益率：10.42%；分配预案为10股派发现金红利0.45元（含税）。

【中航电测】2019年第一季度业绩预告。 公司预测2019年1月1日-2019年3月31日，本报告期比上年同期变动幅度为20%至40%，盈利为2,781.43 万元至3,245.00 万元。本次业绩预告是公司财务部门进行初步测算的预计，未经审计机构审计。

【中航重机】关于收到上海证券交易所2018年年报事后审核问询函的公告。 公司于2019 年3月12日下午收到《关于对中航重机股份有限公司2018年年度报告的事后审核问询函》。上海证券交易所事后审核本公司 2018 年年度报告，为便于投资者理解，要求公司进一步补充披露信息，包括非经营性资金占用、前期股权转让、公司行业和经营情况、财务会计信息以及其他等内容。并于2019年3月20日之前，回复并披露问询函相关内容，同时按要求对定期报告作相应修订和披露。

【中航重机】关于公司董事、监事和高级管理人员所持股份延长锁定期承诺的公告。 公司于2019年3月12日收到公司全体董事、监事和高级管理人员签署《承诺函》，公司前述董事、监事和高级管理人员自愿承诺延长其所持有公司股份的锁定期。自承诺函出具之日起，自愿承诺所持中航重机股份的锁定期为24个月，在此期间，不转让或者委托他人管理直接和间接持有的中航重机股份，也不由公司回购该等股份；如公司发生送股、资本公积转增股本、配股等除权除息事项，新增股份数亦需在此期间内自动锁定；除前述承诺外，还需依据中国证券监督管理委员会、上海证券交易所的相关规定就所持股份的增、减持行为依法、及时向上市公司履行通知、备案、公告等义务。

【航天电子】2019年度第一期超短期融资券募集说明书。 公司2019年度第一期超短期融资券的本期发行金额为10亿元人民币，发行期限270天，担保情况为无担保，信用评级机构及信用评级结果为中诚信国际信用评级有限责任公司：AA+。

【四创电子】关于公司开展长期应收款无追索权保理业务的公告。 公司拟向招商银行合肥分行申请在“合肥市视频监控系统建设项目”项下新增保理融资金额 5400 万元人民币，融资费率为综合成本不超过年化 5%，融资到期日为 2021年10月24日。本次保理业务不构成关联交易。公司第六届董事会第十四次会议审议批准了本次开展长期应收款无追索权保理业务,并授权公司经营层办理相关业务。公司保理业务余额不超过人民币1.60 亿元，累计保理业务金额不超过人民币2.14亿元，质押保证金金额为人民币 5500万元。

【国睿科技】重大资产重组进展公告。 公司拟以发行股份及支付现金方式购买南京国睿防务系统有限公司100%股权、南京国睿信维软件有限公司95%股权、南京国睿安泰信科技股份有限公司59%股份。截至2019年3月4日，公司及相关各方正在积极推进本次重大资产重组工作，重组方案、资产划转事项上报国家相关主管部门批准的程序在正常履行中，重组涉及的审计、评估等工作在正常开展。

【航天彩虹】2018年年度报告。 2018年公司实现主营业务收入27.188亿元，同比增长87.93%，归属上市公司股东的净利润2.418亿元，同比增长29.51%，积极维护了全体股东权益，使企业得到了较好地发展。本次利润分配拟以 2018 年 12 月 31 日公司总股本946,062,685 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 0.30元（含税），共计 28,381,880.55 元，不送红股，不进行资本公积金转增股本。

【航天彩虹】关于会计政策和会计估计变更的公告。 财政部于2018年6月15日发布了《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会【2018】15号），对一般企业财务报表格式进行了修订。根据上述修订要求，公司对相关会计政策内容进行了调整，并按照该文件规定的一般企业财务报表格式编制公司的财务报表。

【航天彩虹】关于计提商誉减值准备的公告。 2017年11月20日，公司购买彩虹无人机科技有限公司100%的股权、航天神舟飞行器有限公司84%的股权。本次重组交易构成业务类型的反向购买，形成商誉 69,253.26万元。本次计提商誉减值准备3,523.15万元，该项减值损失计入公司2018年度损益，相应减少公司2018年度利润，导致公司2018年度合并报表归属于母公司股东的净利润相应减少3,523.15万元。本次计提完成后，商誉余额为 657,301,147.54元。

【航天彩虹】关于公司原控股股东拟实施业绩承诺补偿的公告。 2017年11月20日，公司收到中国证券监督管理委员会批复，核准其购买彩虹无人机科技有限公司100%的股权、航天神舟飞行器有限公司84%的股权。邵雨田先生、邵奕兴先生承诺，上市公司截至《业绩承诺补偿协议》签署之日所拥有的资产在业绩承诺期间累计实现的净利润数不低于人民币3亿元，否则邵雨田先生、邵奕兴先生需根据《业绩承诺补偿协议》约定对上市公司进行补偿。现根据《业绩承诺补偿协议》约定，公司原控股股东邵雨田先生、邵奕兴先生需向公司进行业绩补偿，需支付的现金补偿金额合计为19,151,865.54元。公司将于近日向邵雨田先生、邵奕兴先生发出书面通知，要求其在收到通知之日起30个工作日内将业绩承诺补偿款一次性支付至上市公司。公司将加强业绩补偿款的催收工作，并及时披露相关进展。

【航天彩虹】关于会计估计变更的公告。 根据深圳证券交易所《中小企业板信息披露业务备忘录第2号：定期报告披露相关事项之一、定期报告披露的一般要求（七）会计政策、会计估计变更和会计差错更正》要求，按照《企业会计准则第 28号——会计政策、会计估计变更和差错更正》的规定，并结合本公司的实际情况，拟变更部分固定资产的折旧年限。

【航天彩虹】关于公司申请授信额度并为子公司提供担保的公告。 公司于 2019 年 3 月 13 日召开第五届董事会第四次会议，同意公司 2019 年度向航天科技财务有限责任公司及外部银行申请综合授信额度16.5 亿元，并为子公司提供相应担保。

【振华科技】关于购买银行保本理财产品（第二次）到期的公告。 公司于2019 年1月30日使用闲置募集资金人民币10,000万元向中国工商银行购买了“挂钩汇率区间累计型法人人民币结构性存款产品（专户型二〇一九年第20 期A款）”。该理财产品于2019年3月4日到期，理财本金10,000万元及收益 316,438.36元已全部到账。

【振华科技】关于使用部分闲置募集资金购买银行理财产品（第四次）的公告。 公司2018年12月25日召开第八届董事会第二次会议，审议通过了《关于使用部分闲置募集资金购买理财产品的议案》，同意公司自董事会决议通过之日起6个月内使用不超过43,000万元暂时闲置募集资金购买短期（不超过6个月）低风险保本型银行理财产品。根据董事会决议，公司本次使用部分闲置募集资金人民币10,000万元续购银行理财产品。产品属于保本收益型，预期年化收益率：4.00%。主要投资于银行间市场央票、国债金融债、企业债、短融、中期票据、同业拆借、同业存款、债券或票据回购等，同时银行通过主动性管理和运用结构简单、风险较低的相关金融工具来提高该产品的收益率。

【振华科技】关于购买银行保本理财产品（第二次）到期的公告。 公司于2019 年1月29日使用闲置募集资金人民币10,000万元向交通银行购买了“交通银行蕴通财富结构性存款1个月”。该理财产品于 2019年3 月7日到期，理财本金10,000万元及收益350,000元已全部到账。

【振华科技】关于变更募集资金投资项目及以自有资金对募投项目补足投资的公告。 2018年3月26日，公司非公开发行股票通过中国证监会发审委审核，中国证监会于2018年5月28日出具了《关于核准中国振华（集团）科技股份有限公司非公开发行股票募集资金的批复》。本次非公开发行股票不超过 93,868,443股，募集资金用于微波阻容元器件生产线建设项目、高可靠混合集成电路及微电路模块产业升级改造项目、射频片式陷波器与新型磁性元件产业化项目及接触器和固体继电器生产线扩产项目建设。本次非公开发行实际发行股票45,463,400股，每股发行价格10.5元，共募集资481,002,772.00 元，扣除发行费用11,120,746.42元，募集资金净额为人民币469,882,025.58 元。因本次非公开发行股票实际募集资金与计划募集资金之间存在较大差额，根据公司发展规划及募投项目实际情况，对募集资金投资项目做出变更，微波阻容元器件生产线建设项目不再作为募集资金投资项目，改为公司自有资金投资项目。对保留的其他3个项目的投资规模也做相应调减。高可靠混合集成电路及微电路模块产业升级改造项目除使用12,851万元募集资金投资建设之外还需公司以自有资金3,949万元对该项目投资给予补足。

【振华科技】关于会计政策变更的公告。 公司于2019年3月8日召开第八届董事会第四次会议，审议通过了《关于会计政策变更的议案》。公司根据财会〔2018〕15号文件的要求，于2018年9月对财务报表格式的相关内容进行相应变更；公司根据财政部《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》、《企业会计准则第23号—金融资产转移》、《企业会计准则第24号—套期会计》、《企业会计准则第37号—金融工具列报》四项金融工具相关会计准则的要求，对金融工具的会计政策进行变更。公司自2019年1月1日起开始执行上述企业会计准则。

【振华科技】关于使用部分闲置募集资金购买银行理财产品（第五次）的公告。 公司于2018年12月25日召开第八届董事会第二次会议，审议通过了《关于使用部分闲置募集资金购买理财产品的议案》，同意公司自董事会决议通过之日起6个月内使用不超过43,000万元暂时闲置募集资金购买短期（不超过6个月）低风险保本型银行理财产品。根据董事会决议，公司本次使用部分闲置募集资金人民币10,000万元续购银行理财产品。产品名称为“交通银行蕴通财富结构性存款 62 天”，属于期限结构型理财产品，计划销售期为2019年3月7日，产品成立日为2019年3月8日，产品到期日为2019 年5月9日，预期年化收益率4.00% 。