【申万公用环保】黔源电力(002039)2017年三季报点评：三季度来水大增业绩弹性十足全年业绩高增长可期

申万环保公用 · 公众号 · · 2017-10-26 08:07

正文

事件

公司发布2017年三季报，前三季度公司实现营业收入20.51亿元，同比增长22.03%，实现归母净利润3.45亿元，同比增长78.56%，符合申万宏源预期。公司预计全年有望实现归母净利润2.59-3.24亿元，同比增长100%-150%。

投资要点

来水大增扭转上半年来水偏枯颓势，公司三季度业绩爆发力十足

三季度当地降水丰富，公司所属电站流域来水大幅增加。上半年公司所属电站各流域来水较上年同期偏枯，公司实现发电量 29.45 亿 kWh，同比减少 25.1%。三季度随着公司电站所处区域降水增加，来水大增推动发电量大幅增加，公司三季度实现发电量49.44亿千瓦时，同比增长87.12%，环比二季度增长173%。公司业绩对于来水波动敏感度较高，三季度公司实现营收12.52亿，环比增加157%，实现归母净利润2.98亿元，环比增加484%，业绩爆发力十足。

四季度来水偏丰趋势有望延续，公司预计全年业绩高增长

截至10月中旬，公司所属的光照和蕫箐等电站水位均一直高于去年同期，来水偏丰趋势有望得到延续。基于公司对于全年来水和发电量的预期，公司预计全年有望实现归母净利润2.59-3.24亿元，同比增长100%-150%。

水电增值税调整利好公司，提升小水电业绩，改善大水电现金流

9月国家能源局发布征求意见，拟将5-100万千瓦水电增值税由17%降至13%，将100万千瓦以上水电增值税超过12%的部分即征即退政策延长到2020年底。公司旗下5-100万千瓦装机规模的小水电项目较多（装机214万千瓦，占比达66%）预计将会受益于增值税下调，按16年发电量和电价测算预计将增厚归母净利润2690万元。与此同时，100万千瓦以上大水电12%以上增值税即征即退优惠得到延续，并且缴纳标准从17%下降到12%，有利于改善大水电现金流状况。

公司系华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市公司，存在集团水电资产整合预期

为解决同业竞争问题，大股东承诺保障公司将优先获得经营区域内与公司主营构成实质性同业竞争的新业务机会。大股东下属的贵州乌江水电公司的水电业务与公司同区域运行，其装机容量是公司的4倍，年发电量是公司的4.5倍。乌江系我国 6 大水电发电基地之一，“十三五”期间仍有开工项目规划。

盈利预测与评级

考虑到公司来水趋势持续向好以及增值税优惠调整，我们调整公司盈利预测，预计17-19年公司归母净利润分别为2.92亿、3.05亿和3.19亿元（调整前分别为2.61亿元、2.7亿元和2.91亿元），对应EPS分别为0.96、1.00和1.04元/股，当前股价对应PE分别为17倍、16倍和16倍。维持“买入”评级。