海通批零【天虹股份·三季报】3Q收入增4%净利增50%，延续高成长

海通批零 · 公众号 · · 2017-10-19 08:56

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天虹股份 10 月 19 日发布 2017 年三季报。 2017 年 1-9 月公司实现营业收入 129.39 亿元，同比增长 4.71 % ，利润总额 6.57 亿元，同比增长 31.13% ， 归属净利润 4.92 亿元，同比增长 35.4% ，扣非后归属净利润 4.36 亿元，同比增长 43.18% ；其中， 三季度实现营业收入 39.56 亿元，同比增长 3.75% ， 归属净利润 1.17 亿元，同比增长 50.25% 。

公司前三季度摊薄每股收益 0.61 元（其中三季度 0.15 元），净资产收益率 8.66% ，每股经营性现金流 -0.01 元。

公司预计： 2017 年归属净利润同比增长 0 -50% ，对应 2017 年利润区间为 5.24 亿元至 7.86 亿元。

【 简评及投资建议 】

三季度新开长沙天虹 CC.Mall 沙湾公园店和 18 家便利店，并将 3 家超市升级为 sp@ce 。截至 2017 年 9 月末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8 省 / 市的 21 个城市，经营综合百货 66 家（含 2 家天虹特许经营门店），营业面积约 193 万平方米；购物中心 7 家，面积约 50 万平米；便利店 164 家。

三季度毛利率大幅提升，驱动归属净利增 50% 。公司三季度虽同店增速较上半年放缓，期间费用率增加 0.31 个百分点，但毛利率大幅增加 1.21 个百分点至 27.39% ，为历史最高单季水平，营业利润大幅增长 42.14% ；有效税率减少 5.4 个百分点，三季度归属净利增长 50.25% ，较一、二季度各 21.33% 、 49.48% 的增速进一步提升。

前三季度收入增 4.71% 至 129.39 亿元，体验业态面积增加致同店下滑 1.8% 。其中一、二、三季度收入增速分别为 2.08% 、 8.81% 和 3.75% ，保持稳定增长。受门店业态调整，增加体验业态面积的影响，公司前三季度同店收入下滑 1.8% ，测算一、二、三季度同店增速各为 -3.75% 、 1.01% 和 -2.66% ；我们认为，体验面积的增加虽然在短期可能会对同店有一定冲击，但中长期来看有助于吸引客流并增强粘性，将带来更为可持续性的业绩增长。

分地区来看（表 1 ），华中区、购物中心和君尚前三季度同店收入实现正增长，分别为 3.43% 、 3.58% 和 1.05% ，且购物中心和君尚增速环比 1H2017 有所提升，新业态转型的增效效果显现；此外，华东地区前三季度的同店降幅较 1H2017 也有所收窄。利润方面，各地区前三季度的同店利润总额均实现正增长，其中君尚大增 77% ，延续 1H2017 的最高增速，购物中心增 50% 、北京地区增 51% ，东南区增 14% ，较 1H2017 的 -0.12% 大幅改善。 前三季度综合毛利率增加 0.94 个百分点至 25.94% ，期间费用率略降 0.11 个百分点至 20.81% 。毛利率的提升可能主要与积极改造、调整门店，加强供应链管控，以及确认地产销售有关；销售费用率略降 0.01 个百分点，管理费用略增 0.01 个百分点，财务收益增加 1556 万元至 1687 万元，主因定期存款利息增加。

收入增长叠加毛利率提升，营业利润增长 36.55% 至 6.48 亿元，营业外支出因前海天虹调整经营面积而增加 1713 万元，有效税率减少 2.56 个百分点至 25.17% ，最终前三季度归属净利增长 35.4% 至 4.92 亿元，扣非净利增长 43.18% 至 4.36 亿元。

股东结构方面 ，社保基金继二季度新进前十大股东后，于三季度再次增持 0.15% ，目前持股 0.77% 为第六大股东；而原持股 1.61% 的第四大股东前海人寿则退出前十大股东。

维持对公司的判断。 ① 公司以“百货 + 超市 +X ”的组合业态经营 73 门店，同时拓展 164 家便利店，在高线城市积累了极高的网点价值；推进 O2O 发展模式，实现从实体店走向线上线下融合的全渠道，从单一百货拓展到“百货 + 购物中心 + 便利店”的多业态，积极转型； ② 公司重视品牌管理和商品经营模式变革，通过自营、买手制优化商品供应链，实现差异化经营，战略方向和积极性值得肯定； ③ 新的管理层刚上任，管理构架也更为科学，后期战略的变化可以期待；作为中航系控股下的零售企业，公司业务与集团的协同性不高，在混改、激励等方面的国改动向值得关注。

维持盈利预测。 预计 2017-2019 年 EPS 各 0.87 元、 1.00 元和 1.06 元，增长 33.22% 、 14.19% 和 5.99% ；当前 15.98 元股价对应 2017-19 年动态 PE 为 18.3 倍、 16.0 倍和 15.1 倍。考虑到公司治理和激励较好，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境等，给以 2017 年零售主业利润 6.2 亿元 25 倍 PE ，加上地产 2017-19 年合计净利润 2.2 亿元，折合对应 19.7 元目标价，维持“增持”评级。