高油价是民营大炼化的朋友-民营大炼化普及系列之十二

下半年由于地缘政治事件的影响，全球原油价格进入较高区间甚至非常高区间都有可能，在这样的背景下，有部分市场人士担心对民营大炼化不利，本文的出发点就是分析高油价对民营大炼化的影响。我们的结论是高油价下有利于民营大炼化成品油的销售，并且凭借其全球领先的复杂系数，相对竞争优势尽显，高油价是民营大炼化的朋友。

首先来看市场化环境下，高油价对大型炼化装置盈利的影响。 我们来看台塑石化的例子。台塑石化1994年开始建设，2007年全部建成。总共是2500万吨原油加工能力，300万吨石脑油裂解制乙烯装置。应该算是世界级的大型炼化装置。我们总结出两点高油价对它的影响： 第一、原油价格在往上冲的时候，哪怕冲到140美元/桶，单季度盈利依然不错；第二、持续特别高的油价确实会影响盈利。原油价格持续维持在110美元/桶的时候，跟原油价格在低位比，盈利确实有下降。

其次来看在目前国内政策环境下的盈利情况。 目前国内的《石油价格管理办法》：当国际市场原油价格低于每桶 40 美元（含）时，按原油价格每桶 40 美元、正常加工利润率计算成品油价格。高于每桶 40 美元低于 80 美元（含）时，按正常加工利润率计算成品油价格。高于每桶 80 美元时，开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格。高于每桶 130 美元（含）时，按照兼顾生产者、消费者利益，保持国民经济平稳运行的原则，采取适当财税政策保证成品油生产和供应，汽、柴油价格原则上不提或少提。

民营大炼化的状况跟中国石化比较类似，中国石化的盈利曲线有如下特点：第一、中国石化的EPS在Brent油价85-90美元/桶左右达到最高值0.87元（不含任何库存收益），直至Brent油价低于135美元/桶的阶段内都维持在0.75元以上的业绩，但Brent油价超过135美元/桶以后，中国石化由于炼油的亏损，业绩出现巨幅的下降。当油价为150美元/桶时出现整体亏损。

最后是高油价下民营大炼化成品油的竞争环境将出现明显的改善。 山东地炼是民营大炼化的重要竞争对手，山东地炼凭借成品油税收上的优势，有能力把成品油的出厂价压低很多。市场之所以预期民营大炼化的出厂价会比中国石化的出厂价低数百元每吨，就是因为这个原因。但是目前这个能力在削弱：第一、税收新规使得地炼企业的逃税空间被大幅压缩。今年3月，国家税务总局《关于成品油消费税征收管理有关问题的公告》的正式实施，加强了成品油税收的征管；第二、在高油价下山东地炼由于装置复杂系数低，竞争不过民营大炼化。恒力和浙江石化的2个2000万吨规模的炼厂，其放在全球复杂系数都是数一数二的，在高油价下高硫重质原料的价差优势将会非常明显；第三、高油价下两桶油的炼厂开工率也会有所下调，为民营大炼化的产品销售创造良好的环境。

维生素多品种在前期快速下跌后处于底部，维生素B12宁夏、河北地区环保严查，供应趋紧，提价频繁，部分厂家报价上涨至500元/公斤，维生素K3部分厂商停报停签，市场关注增加，成交好转，价格上涨。生物素前期快速下跌，价格创新低，下游拿货意愿增强，同时原料上涨支撑价格反弹。

货源供应偏紧情况下原料端萤石价格本周继续上行、无水氢氟酸平稳运行，成本支撑下以及夏季是维修市场旺季，制冷剂大部分品种上涨1000元/吨：R22接单价格上涨至19000-19500元/吨，环比上涨500元/吨；R134a当前主要成交价格维持在29000-30000元/吨；R125当前报盘上涨至30000-32000元/吨，环比上涨1000元/吨；R32市场成交价格上涨至22000元/吨，环比上涨2000元/吨；R410a企业报盘维持在28000-30000元/吨。

本周DMF市场价格周环比上涨8.9%至5475元/吨，价差周环比上涨33.6%至1790元/吨。供给端行业开工维持低位且存进一步缩量预期，安阳、兴化等装置停检导致厂家控量发货并调涨出厂价价格；需求端下游仍相对偏淡，预计后期DMF市场将暂时企稳。

本周苯胺价格维持稳定，华东市场周均价环比上涨3.28%至9125元/吨。需求端下游消费有所明显的恢复，但仍以消耗库存为主。出口方面华东苯胺企业7月的出口计划较满，库存暂无压力。利润方面华东纯苯价格小幅调涨下目前华东苯胺生产利润周环比下跌100元/吨至1475元/吨。本周国内聚合MDI市场价格上涨后小幅回落，目前国内市场价18000-19500桶装含税现款自提或周边送到，周均价环比上涨2.18%（约400元/吨）。供应端巴斯夫重庆装置开工率降低后对经销商供应减量，上海科思创报价小幅上调；需求端本周国内聚醚硬泡周均价环比上涨2.24%至11200-11600元/吨，但环氧丙烷涨势放缓后终端厂家采购放缓，需求跟进偏弱下聚合MDI市场价格先扬后落。

本周波罗的海小颗粒价格周环比上涨4.0%至260美元/吨。即将来临的印度招标仍未落地，短期来看全球7月尿素订单锁定后无出货压力，即使没有印度标购价格仍将维持稳定，但中期来看印标时间的不断推迟将导致后期伊朗货源缺席印度市场概率大增，而印标的后移和寻求其他地区高价格货源的做法或将继续推高国际尿素市场。

本周涤纶长丝POY价格上涨200元/吨，FDY价格上涨50元，PTA价格上涨5元，MEG价格上涨120元，涤纶长丝POY价差扩大133元，FDY价差扩大5元，PTA价差缩小23元。长丝POY现金流在700元以上，FDY现金流在500元以上，PTA加工区间缩小到800元以内。本周长丝产销率良好，涤纶长丝工厂POY和FDY库存略升，PTA库存上升到4天。预计二季度涤纶长丝高盈利，PTA价差较好，民营大炼化企业二季度业绩预计环比增长。 我们认为，PTA会是未来两年聚酯产业链供需格局改善最明显的环节，有望成为2018年相应公司业绩上最大的增量。建议二季度继续配置我们的中国化工崛起组合：恒力股份、桐昆股份、荣盛石化和恒逸石化。

本周丙烯酸成交价下跌100元/吨，丙烯酸丁酯价格下跌450元，丙烯价格上涨165元，正丁醇价格上涨150元，丙烯酸价差缩小184元，丁酯和酸价差缩小410元。本周丙烯酸价格回调，下游需求一般，预计下周丙烯酸及酯维持概率较大。PDH：丙烷价格下跌6美元，丙烯价格上涨165元，PDH价差扩大157元。 我们维持对乙烷裂解制乙烯龙头卫星石化的推荐。