本
文来
自
：
华宝证券
2024年
3月6日
发布的
证券研究报告
《
多点开花，逆势增长，ETF投资正当时——2023境内ETF年度报告
》
分析师：
张青（执业证书编号：S089051610000
1）
分析师：
程秉哲（执业证书编号：S0890522110001）
研究助理：孙佳琦
ETF
市场：ETF规模突破2万亿，管理人格局稳中有变。
2023年中国境内上市ETF数量和规模均逆势增长，数量达到888只，规模超过2万亿元，非货ETF规模增长接近5000亿元，其中股票ETF规模增长贡献超过75%。规模增长以存量产品为主，股票ETF中宽基ETF的优势地
位增强。ETF管理人前十大格局相对稳定，前二十大格局略有变化。
ETF行业：工具化浪潮催生ETF多点开花，2023年全年ETF创设、发行、业绩和“吸金”效应可圈可点
。
“万物”皆可ETF，场内工具型产品成为创新活力之地，股票型ETF行业化、风格化演绎，指增ETF发行热度上升，债券、境外ETF品种日益丰富。科创100及纳指100ETF为2023年发行热度较高ETF。ETF是实现被动投资的便捷工具，被动投资跑赢主动投资是2023年大受追捧的原因之一。宽基产品“吸金”效应明显，首个千亿规模公募基金诞生于沪深300ETF。
ETF生态：机构持有者占比提升。
从ETF投资者结构来看，个人投资者过半，机构投资者加速入场。权益ETF机构持有比例上升，行业主题和策略ETF提升显著。从机构和个人投资者ETF投资行为来看，普遍增加权益类投资占比，对宽基和行业主题产品偏好不同，在行业主题产品上差异更小。机构投资者中保险、境外机构和券商持仓ETF增长位于前列。
ETF开启费率之战
，低费率集中于政策支持类、竞争激烈类品种。对标海外ETF，境内权益ETF费率和债券ETF费率，分别是美国2022年对应类别ETF费率的3倍和2倍以上，费率仍存在下降空间。我们认为，次头部产品降费动力更强，行业ETF降费空间更大。
ETF展望：中长期资金入市和ETF发展相互促进，ETF各品类仍有增长空间。
从美国、欧洲和日本的ETF发展经验来看，熊市提升了对ETF产品的需求，中长期资金入市则和ETF的发展相辅相成。从产品结构和产品发展方向来看，预计债券ETF向纵深发展，权益ETF中宽基产品提升主导地位。
ETF投资：构建多样化策略，充分挖掘工具价值。
指数基金凭借结构透明、费率低廉、风格稳定等优良特性，正成为投资者参与资本市场投资的一把利器。投资者可以利用ETF实现资产配置，表达投资观点。也可以通过定投、网格交易等交易策略在合适的市场环境下穿越牛熊、震荡制胜。
风险提示：
本报告中公募基金的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异，历史结果存在不可重复以及无法重复验证的可能性；本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。
正文内容
1. ETF市场：ETF规模突破2万亿，管理人格局稳中有变
1.1. ETF市场概览：数量和规模逆势增长，宽基ETF优势地位增强
2023年中国境内上市ETF数量和规模均逆势增长，数量达到888只，规模超过2万亿元
，相比2022年ETF规模不到1.6万亿，规模增速超过30%。其中非货ETF的数量为861只，总管理规模18423.3亿元，同比增速分别为18.3%和36.8%，2023年规模增速几乎达到2022年规模增速（19.7%）的2倍。
截至2023年底，市场上共有720只已上市的股票ETF，规模14534.5亿元；105只境外ETF，规模2781.6亿元；17只商品ETF，规模305.6亿元；19只债券ETF，规模801.5亿元。
2023年非货ETF规模增长接近5000亿元，其中股票ETF规模增长贡献超过75%，但境外、债券和商品ETF规模占比均有所提升，非货ETF结构进一步多元化、均衡化。
股票ETF规模在全部ETF中的占比略有降低，从2022年底的80%
下降到2023年的79%；其他品类规模合计占比从20%提升至21%。数量上，股票和境外ETF分别增加107只和26只，债券和商品ETF数量上无变化。
按管理形式划分，其中仅有25只非货ETF为指数增强类ETF，规模为61.1亿元，剩余非货ETF均为跟踪特定指数的被动ETF。
目前成立的指数增强ETF全部为股票ETF中的宽基增强品种，
截至2023年底，指增ETF/非货ETF规模占比（0.33%）不及数量占比（2.9%），指增ETF规模仍有一定上升空间。
规模增量中，以存量市场贡献为主。
新发产品（2023年后成立的）贡献了规模增长的16.25%，存量产品贡献了规模增长的83.75%。存量
产品中以沪深300为代表的大盘宽基贡献了最多的规模增长，增长占比整体规模增长的27%，“硬科技”旗舰产品科创50ETF其次，贡献了14%的规模增长。投资者在熊市和震荡行情下对大盘宽基类ETF的关注度较高，ETF成为投资者偏爱的底部加仓工具。新发产品中，科创100ETF为最大黑马，规模新增312亿；其次是纳斯达克100ETF，规模
新增58亿；国新投资公司定制的三个央企类ETF也是发行亮点，规模合计新增80亿。年末发行的深证50ETF，作为深市大盘宽基代表，也有25个亿的规模。
股票ETF中，宽基ETF的优势地位继续增强，行业主题ETF占比有所降低。
截至2023年底，宽基ETF规模占股票ETF规模的57.9%，较2022年底增长了5.1个百分点，增速排名最高；
行业主题ETF规模占股票ETF规模的38.7%，较2022年底下降了5.7个百分点；
策略ETF占比3.5%，较2022年底上升了0.6个百分点。
2023年ETF投资蓬勃发展，成交活跃度也有所提升，流动性高于其基础市场流动性。
2023年全年境内ETF（除货币ETF）日均总成交额为889亿元，相比2022年成交额增加了24%。股票ETF日均总成交额近500亿，债券ETF活跃度明显提升，相比2022年成交额分别增加了16%和62%。2023年境内ETF日均换手率为8.57%，明显高于股票及债券市场，且较多数量的ETF换手率高于指数成分股换手率，即流动性好于底层资产。
1.2. ETF管理人格局：前十大格局较为稳定，前二十大格局略有变化
前十大ETF管理人的格局相对稳定。
截至2023年底，ETF规模前十大基金管理人合计管理14491.75亿元，占全市场的比例为79%，相比2022年底的80%下降1个百分点。2023年底ETF管理规模前十名的公司仅发生4-10名名次上的改变，ETF三巨头——华夏、易方达和华泰柏瑞的“老大哥”身份未撼动，三家的ETF管理规模已接近整个ETF市场的二分之一，其中华夏基金更是一家占据市场超过20%的市场份额。国泰、南方和广发基金，2023年全年三家管理规模不相上下，截至2023年底，均在千亿左右。博时、嘉实、华安和华宝基金则分别凭借债券、宽基及策略、商品和行业ETF优势特色，位于前十排名内。
ETF是头部管理人的“盛宴”，但仍有少数管理人冲出重围。
如果再进一步市场下沉，前二十大管理人规模集中度则已经达到97.3%。
可以说，ETF仍是头部管理人的“盛宴”，但不排除未来继续有靠小众产品或创新产品杀出一片新天地的管理人。
截至2023年底，非货ETF前二十大管理人中排名位于第11-20名的管理人为富国基金、天弘基金、鹏华基金、汇添富基金、国联安基金、海富通基金、银华基金、工银瑞信基金、平安基金和景顺长城基金。
其中，景顺长城基金是首次出现在前20大中的ETF基金管理人，该家基金公司2023年在境外ETF和策略ETF上增长显著，2023年底境外ETF和策略ETF管理规模分别位于第3名和第9名，其境外ETF重点发力主题尤其是科技赛道，代表产品如港股科技50ETF、纳指科技ETF，策略类ETF景顺长城红利低波100ETF规模已超过50亿元。
2.1. 创新：“万物”皆可ETF，场内工具型产品成为创新活力之地
随着A股行情的结构化演绎和ETF投资者教育的不断推进，投资者越来越认可ETF便于捕捉结构性行情和把握行业轮动的工具价值，越来越多的行业主题类ETF产品出现，行业主题ETF规模快速增长。
2023年上半年，受益于人工智能和数字经济带来的结构性行情，部分动漫游戏、通信设备类行业ETF以及香港科技ETF涨幅超过50%，若借助ETF这一工具实现精准布局，可以较好捕捉到AI这一驱动因子带来的TMT行情。
2023年同样备受关注的还有一类属于策略风格类ETF，而这其中最受关注的当属规模最大的红利策略ETF。
红利因子，属于防御类因子的一种，收益来源于分红和估值修复，在“一鸟在手”、“信号传递”等理论的支撑下，易于被投资者理解和接受。
在利率下行的长期趋势下，投资者可以将红利策略作为其投资底仓的一类重要策略，ETF作为风格配置工具的属性凸显。
目前，红利相关策略指数较为丰富多样，出现了红利因子和质量因子、低波因子等相结合的多因子红利指数和相关ETF。
除红利因子之外，价值、成长类因子也是策略/风格类ETF中使用较多的因子。
2.1.2.加入约束的主动投资，指数增强ETF发行热度上升
在投资上，相比被动投资的ETF或半被动的Smart
Beta ETF产品，指数增强ETF是真正的主动投资产品，只不过，由于是指数类产品，是加入一定约束的主动投资。指增产品合同中一般会有对产品和基准之间日均跟踪偏离度和跟踪误差的约束，以及指数成分内选股比例不低于80%的限制。
将指数增强和ETF的特点结合起来打造的指数增强ETF产品，既保留了指数增强基金在配置策略上的“适度”灵活，又具有相比场外基金，交易灵活、费率低廉、操作透明、仓位更高的优势：
交易灵活
：指增ETF可在交易时间内实时买卖成交，而场外指增基金只能遵守未知价原则，以每日的净值成交。
费率低廉
：在交易费用上，指增ETF的场内买卖佣金费率，明显低于场外指增基金的申购赎回费率，且场外基金7日内的赎回操作还会带来高至1.5%的惩罚性赎回费率。其次在管理费上，指增ETF的管理费率显著低于场外指增基金，有2/3指增ETF的管理费率为0.5%，最高不超过1%。
高权益仓位
：由于特殊的实物申赎机制，指增ETF不需要预备5
%
的现金以应对赎回，可以接近满仓运作，从而在权益上行时具有更大的收益获取空间。
操作透明
：指增ETF每日公布申购赎回清单，让投资者可以更为清晰地掌握其投资动向。场外指增基金仅在半年度和年度公布其全部持仓。
截至2023年底，A股市场共有26只指增ETF，其中13只是2023年新成立的，指增ETF发行热度上升。
2023年成立的指增ETF中有5只是2022年上报的市场上第二批指增ETF，剩余则是2023年下半年陆续上报成立的，以中证1000指增ETF为主。另外，在中证2000指数推出之后，多家公司集中申报中证2000指增产品。
截至2023年底，已有2只中证2000ETF指增ETF成立。值得注意的是，在中证2000指数的增强产品上，ETF走在了场外公募基金的前面，截至2024年2月底，场外尚无中证2000指增产品成立。
规模上来看，截至2023年底，指增ETF中规模较大的还是第一、二批指增ETF中获批成立的中证500指增、沪深300指增ETF，规模分别为18亿元、17亿元，中证1000指增ETF规模也达到了9亿元。数量上最多的则是中证1000和中证500指增ETF，分别为8只和7只。
2.1.3.债券ETF品种日益丰富，短期理财工具备受青睐
近年来，随着债券市场的持续走牛，货币基金收益率的持续走低，以及权益类基金的表现低迷，债券ETF持续受到场内交易者的青睐。从2023年全年日均成交额来看，两只债券ETF活跃度已经超过了市场上规模最大的股票ETF。海富通中证短融ETF成为2023年成交最活跃的ETF，同时也是规模最大的债券ETF，其在纳入融券款可投资范围后，凭借其超过货币基金的收益率和较好的场内流动性，成为备受资金青睐的短期理财去处。其他3只成交额排在前列的债券ETF均为证金债ETF。降息背景下，这类ETF具有波动率低、收益有弹性且信用风险相对较低的优势，从交易上还能现金申赎、场内T+0交易，成为场内投资者灵活交易的理想工具。
此外，超长期国债和基准做市国债ETF的推出进一步丰富了债券ETF的产品体系。2023年5月新成立1只超长期国债ETF，有助于投资者在利率下行趋势下迅速拉长久期，把握交易机会，并由于其长久期属性受到银行、保险资产配置端的青睐。2023年底新增1只基准国债ETF，成分券涵盖短、中、长、超长期限国债，通过投资基准国债ETF可以实现对一揽子国债的投资，捕捉长短端利率的下行机会。这只ETF自2023年12月25日上市交易以来交投活跃，2023年日均交易额达到4.5亿元。
但是，国内债券ETF市场仍属于小众市场，相比权益ETF规模和数量仍较小。截至2023年底，债券ETF数量为19只，规模为801亿元，还不及权益ETF市场中规模最大的单只产品规模（510300，华泰柏瑞沪深300ETF）。信用债（主要是短融）、证金债是债券ETF中规模最大的品种，合计规模超过债券ETF总规模的75%。从细分品类上看，债券ETF覆盖了利率债（国债、地方债、证金债）ETF、信用债（城投债、短融、公司债）ETF和可转债ETF。国债ETF涵盖了5年期、10年期、5-10年期和30年期限及综合久期的ETF，证金债ETF涵盖了0-3年、3-5年、1-5年、7-10年的不同期限，地方债ETF也有0-4年、5年、10年等期限的ETF。投资者可以通过投资债券ETF便捷实现所需要的久期匹配。债券ETF不仅为个人投资者提供了便捷的债券投资渠道，也可以为机构投资者的流动性管理以及久期轮动策略提供便利投资工具。
2.1.4.境外ETF新增投资东南亚工具，开启多元化投资之路
截至2023年底，上市交易的境外ETF产品数量共105只，规模共2781.6亿元，覆盖了港股、美股、日本、德国、法国、韩国、东南亚和全球共8个投资地区，其中港股、美股ETF规模最大，占到了境外ETF规模的80%以上。港股ETF规模主要集中在行业主题类和宽基指数ETF上，如科技、互联网、医药板块及恒生指数；美股ETF规模仍主要集中宽基ETF上，如纳斯达克100和标普500指数；全球ETF规模则主要集中在互联网板块。其余5个投资地区大部分只有一个宽基ETF，如日经225指数、法国CAC40、德国DAX指数ETF，但韩国和东南亚地区的则为行业属性较强的指数ETF，投资韩国地区的ETF跟踪指数为投资一半中国、一半韩国半导体企业的中韩半导体指数，投资东南亚地区的ETF为集中投资东南亚科技板块的ETF。细分类别来看，互联网和科技是境外ETF中规模最大的主题板块，截至2023年底，境外ETF中互联网类ETF规模869亿元，科技类ETF规模672亿元，合计占比达到了境外ETF总规模的55%。
2023年境外ETF的规模增长主要还是由存量ETF贡献（87%），新发市场贡献了规模增长的13%。存量境外ETF市场中，恒生科技、港股创新药、恒生医药、港股通互联网、纳斯达克100、日经225ETF等增长较多。从2023年新发境外ETF市场来看，2023年新成立的境外ETF的规模主要集中在美股市场，其中纳斯达克100、纳斯达克科技产品规模较大，接近80亿元；港股中互联网和消费ETF新发规模较大，约10亿元；东南亚科技ETF规模近7亿元。
2.2. 发行：下半年发行热度高，科创100、纳指100ETF发行后规模增长
ETF发行市场上，2023下半年ETF发行热度整体高于上半年，主要原因是下半年科创100ETF、中证2000ETF、深证50ETF等宽基产品的发行，上半年发行带动则以行业主题ETF为主。值得注意的是，绝大部分ETF成立后规模会出现下降，即存量规模小于其发行规模，仅有科创100ETF、纳指100ETF、纳指科技ETF、中证医疗ETF、鹏华沪深300ETF、南方央企科技ETF等少数ETF在成立后出现规模增长。从规模增长和份额增长的比例来看，绝大部分发行后ETF规模的增长都来自于基金份额的增长。
ETF能够大受追捧的一大原因就是，其作为被动投资的代表，被动投资业绩完全不输主动产品，甚至还能超越主动产品的业绩。2023年，在公募重仓股表现欠佳，热点轮动和行业切换较快，以及基本面因子相对失效的背景下，被动投资（被动指数型基金指数）跑赢主动投资（偏股混合型基金指数）5.3个百分点。单季度来看，2023Q2、2023Q4主动投资略微跑赢被动投资，2023Q1和Q3被动投资业绩均跑赢主动投资3个点左右。从市场代表性指数来看，全年上证指数、中证500指数和沪深300指数收益率均好于偏股混合型基金指数收益，上证指数2023年4个季度均跑赢偏股混合型基金指数，中证500和沪深300指数在2023Q1和2023Q3两个季度跑赢偏股混合型基金指数。被动投资，在目前较弱宏观背景，基本面驱动行情尚未形成的环境下成为了超越主动投资的手段之一，而ETF即是实现被动投资的最便捷工具。
2.4. 规模：宽基ETF“吸金”效应明显，首个千亿规模ETF诞生
2023年下半年，市场行情震荡下行，但ETF规模逆势增长，ETF领域乃至公募基金领域出现首个千亿级公募基金产品——华泰柏瑞沪深300ETF。
这只ETF是市场上首支沪深300ETF，2023年末规模突破1300亿元，相比2023年初规模增长超过500亿元。同样规模较大、增长较多的ETF为华夏科创50ETF，2023年末其规模也已经达到900亿以上，相比2023年初规模增长超400亿元。
2023年权益ETF中全年规模增长最多的二级品类为宽基ETF
，其中跟踪沪深300、科创50、科创100、上证50和创业板指为增长前五的宽基指数；其次是行业类ETF，医药、电子成为逆势加仓最多的两大行业ETF；主题类ETF中科技、互联网、国企和人工智能等赛道规模增长明显；策略ETF中，红利、红利低波类ETF增长超过200亿元。
可见，弱势行情中，宽基ETF“吸金”效应明显，同时行业主题和策略类ETF，在结构化行情中，位于风口时工具属性被发挥得淋漓尽致，规模增长也较快。
存量和新发ETF中增长Top10多为宽基ETF。
存量ETF中，规模增长Top10的ETF有9只为股票ETF，其中有4只沪深300ETF，2只科创50ETF，行业ETF中仅有1只半导体ETF，另外1只为作为短期理财流动性工具的信用债ETF；新发ETF中，规模增长Top10的ETF股票ETF占了7席，其中5只为科创100ETF；另规模增长Top10的有2只境外ETF，分别跟踪纳斯达克100和纳斯达克科技，另有1只为久期较为综合的国债ETF。
3. ETF生态：机构持有者占比提升，ETF降费潮开启
3.1. ETF投资者分析：个人投资者过半，机构投资者加速入场
3.1.1.ETF持有人结构：权益ETF机构持有比例上升，行业主题和策略ETF提升显著
ETF作为一种投资目标清晰、透明度高、风格稳定、费率低的投资工具，正逐步被机构投资者所青睐。
近年来，权益市场行业热点轮动较快，出于跟上市场、捕捉市场结构性机会或规避单一证券投资的爆雷风险等考虑，许多机构投资者将ETF加入投资组合，ETF的整体机构持有比例也有所上升。
穿透联接基金后，截至2023年中报，全部ETF的机构持有占比为48%，相比2022年中提高了0.1个百分点；股票ETF和境外ETF的机构持有比例分别为42%和35%，分别增加了2个和7个百分点；债券ETF的机构持有比例最高，达到了91%，相比2022年中数据略有降低；商品ETF的机构持有比例最低，占18%，相比2022年中略有提升（以上数据均按ETF规模加权）。股票、境外和商品ETF的机构持有比例提升，
反映了机构投资者加速流入
ETF投资尤其是权益类ETF的特征
；而债券ETF因过去机构持有人占比过高（超过90%）、近两年被更多持有人发现和认知，机构持有占比有所下降。下沉到二级分类，在境外和股票类ETF中，行业主题、策略ETF机构持有占比提升较多，宽基ETF机构持有比例略有上升，
反映了ETF中具备更高风险的行业主题和更明晰策略属性的ETF产品的持有人结构得到了调整优化
（机构持有占比算法详情见2023年10月31日华宝证券外发研报《机构投资者为何偏爱ETF投资？——ETF业务生态研究深度报告》）。
3.1.2.两类投资者ETF投资行为透视：普遍增加权益类投资占比，宽基和行业主题产品偏好不同
机构投资者ETF投资境外占比增加，个人投资者对宽基ETF偏好增加
分投资者类别看，受ETF中股票ETF规模和数量占主导的影响，2023年中，机构投资者与个人投资者在对ETF的投资上分别有60.8%与76.0%的ETF资金配置于股票ETF，相比2022年中的比例分别提升了7和2个百分点。在境外ETF的投资上，机构投资者2023年中配置的比例相比2022年中提升了2个多百分点，达9.4%，而个人投资者这一比例两年变化不大，均为16%。下沉到股票和境外ETF这类权益ETF，机构投资者持有的权益 ETF以宽基为主，比例提升不大，而个人投资者持有宽基ETF的比例提升了3个多百分点，达41%，与此对应，机构投资者持有行业主题ETF的比例变化不大，而个人投资者对行业主题ETF持有的占比略有下降。这也符合了3.1.1中行业主题类ETF机构投资者占比增加，这类ETF产品投资者结构调整优化的特点。
机构投资者偏好中证1000、国企等ETF，个人投资者偏好科创50、双创50、MSCI A50等ETF
2023年中，机构和个人投资者持有宽基ETF的前十大指数集中度分别达到了91.4%和89.8%，持有前十大宽基指数中，除机构和个人都持有较多的沪深300、中证500等之外，其余较明显的区别是
机构投资者对上证50、中证1000持有规模更大，而个人投资者持有科创50、科创创业50、纳斯达克100、MSCI A50等ETF规模更大
。在行业主题 ETF上，机构和个人投资者持有的前十大指数集中度分别达到了73.4%和77.6%，两类投资者持有较多的指数均包含电子、互联网、医药和科技指数，非银行金融、食品饮料、电力设备及新能源、国防军工等行业指数也持有较多，较为不同的是机构投资者对国企指数存在青睐，个人投资者对ESG等存在青睐。
整体来看，两类投资者在行业主题ETF上的品种持有差异更小。
3.1.3.机构投资者持仓增长洞察：保险、境外机构和券商持仓ETF增长位于前列
机构投资者中保险、境外
机构和券商持仓ETF规模增长位于前列。
根据ETF定期报告中披露的前十大持有人数据，除联接基金外，保险、券商、境外机构持仓ETF规模增长较多，2023年中报相比2022年中报，保险机构持仓ETF增长超800亿元，除此之外持仓ETF净增长较多的还有境外机构（173亿元）、券商（147亿元）和私募基金（59亿元）等（机构类型划分及更多机构投资者持有ETF信息详见2023年10月31日华宝证券外发研报《机构投资者为何偏爱ETF投资？——ETF业务生态研究深度报告》，下文简称《ETF业务生态报告》）。
《ETF业务生态报告》指出，ETF适用于作为财富管理、资产管理的工具，同时受机构自有和代客理财等资金青睐。从2022年中和2023年中两个时间点的持仓变动来看，保险机构增持的宽基ETF主要为沪深300ETF、创业板指ETF和科创50ETF等，行业ETF增持规模较多的集中在电子、医药、非银金融、食品饮料等行业。保险机构资金具有中长期资金属性，选择ETF作为投资配置，说明ETF持仓透明、风格稳定的特点在吸引中长期资金入市上有优势。而对境外机构来说，通过ETF产品增持中国权益资产，也是其全球化资产配置的重要一环。对于私募机构，尤其是个股研究力量不强的机构，使用宽基、行业ETF也可以快速捕捉参某个细分市场领域的投资机会。另外，国资机构也是参与ETF配置的重要力量。中央汇金公司在20
23年10月等时点对ETF的增持，更是一个展现其救市决心信心，提升市场流动性，鼓励投资者参与资本市场配置的重要举措。
3.2. ETF费率：降费让利，ETF开启费率之战
3.2.1.ETF
费率结构“0.5%+
0.1%”仍为主流，低费率集中于政策支持类、竞争激烈类品种
ETF“0.5%+0.1%”的费率结构仍占主流。
截至2023年底，仍有73%的ETF管理费率为0.5%，74%的ETF托管费率为0.1%，管理费率和托管费率分别为0.5%和0.1%的ETF有619只，在所有ETF中数量占比69.7%，是ETF产品费率的主流模式，“0.15%+0.05%”最低费率结构的ETF有108只，在所有ETF中数量占比12.2%。
E
TF产品费率分布特征：
股票ETF的管理费率分布是最广的，从0.15%到1%之间均有一定分布，境外ETF其次，债券ETF多集中在0.15%，尤其是新发产品普遍采用0.15%的管理费率；货币ETF费率普遍较低，分布在0.15-0.35%之间；商品ETF近年新发较少，管理费率大部分为0.5%。
截至2023年底，市场上存在的高管理费率产品主要为指增ETF和部分境外ETF，低管理费率股票ETF则主要分为几类：一类是带有一定政策属性的ETF；一类是竞争激烈的行业主题、宽基ETF；还有一类是主动以低费率运作提升吸引力的的ETF。
[1]
对于指增ETF，费率上的偏高是管理人主动管理能力的体现，对于境外ETF，外汇额度的稀缺以及境外产品管理的技术成本或是其费率溢价的来源。低费率产品（指管理费率为0.15%的）中的股票ETF则以行业主题ETF居多，如带有鲜明政策属性的国企、一带一路类ETF，电力设备新能源、医药等竞争较为激烈的行业ETF等。另外一部分低费率产品以宽基ETF为主，中证500、创业板、沪深300等指数ETF中均出现0.15%管理费率的产品，这些宽基通常也竞争激烈，低费率产品通常与同类产品相比发行较晚，在没有先发优势的情况下选择了低费率。另外，也有较为小众的宽基指数产品如中证800指数ETF，自产品创设起费率即为0.15%的较低水平。
3
.2.2.降费潮延伸至ETF，对标海外ETF费率仍存在下
降空间
20
23年下半年，公募降费潮延伸至指数产品领域。
一方面是监管对公募基金费率改革的政策要求，另一方面是基金公司自身通过降费做大规模，提升产品竞争力的战略诉求，这两方面因素共同推动了ETF产品的降费潮流。
相比主动基金，被动投资的相似性和业绩的同质化让费率成为投资者更敏感的产品要素。
降费，对指数产品来说更为顺理成章。
从境外市场经验来看，降费是市场走向成熟和基金行业发展的必然趋势。美国投资公司协会（ICI）发布的《2023美国基金业年鉴》显示，2000年-2022年公募基金资产加权的平均费用率大幅下降，从2000年0.99%下降到2022年0.44%，降幅达56%。而对于ETF来说，整体费用率更低，2022年美国权益ETF和债券ETF资产规模加权费率分别为0.16%和0.11%，分别较2010年的0.33%和0.26%下降了52%和58%。
我国ETF费率水平也呈一定的下降趋势。权益ETF资产规模
加权费率从2013年0.6%下降到2023年的0.57%，下降幅度为5%。债券ETF资产规模加权费率从2013年0.4%下降到2023年的0.23%，下降幅度达44%。2023年底，权益ETF费率和债券ETF费率，分别是美国2022年对应类别ETF费率的3倍和2倍以上，预计我国ETF在向成熟市场的发展过程中，费率仍有一定下降空间。
3.2.3.次头部产品降费动力更强，行业ETF降费空间更大
在公募基金费率改革第一阶段开始之后，在指数基金领域，易方达基金等头部机构和部分指数实力较强的公司开启了旗下ETF产品的降费。
2023年下半年的这轮ETF降费潮主要集中在科创50、中证1000、中证2000和科创100等指数，且ETF降费第一枪由易方达的科创50ETF打响，此后工银瑞信、华安基金对旗下产品进行跟进，此外易方达基金还对旗下中证1000、中证2000、科创100ETF进行了降费。科创50是前期跌幅较大，投资者抄底欲望较强的指数，科创100则是当年市场上叠加“小盘”和“科技”双重热点的产品，小微盘风格的中证1000和中证2000更是当年受资金极力追捧的指数，因此选择对这些产品进行降费，可以带来更高的市场关注和更多的规模增量。
此外，降费的目的还是为了弥补先发优势的不足，迎头赶上。
以沪深300指数为例，头部产品华泰柏瑞沪深300ETF并未选择降费，而
想继续加强指数业务、以费率换规模且本身就有较强实力的基金公司如易方达基金则采用降费来弥补先发优势的不足
。再以科创50指数为例，头部产品华夏科创50ETF也未选择降费，
但次头部产品如易方达科创50ETF、工银瑞信科创50ETF等则有降费动力
。
股票ETF中，行业ETF费率具备有较大下降空间
。截至2023年底，行业ETF按资产规模加权的管理费率最高，宽基、策略ETF次之，主题ETF最低。2023年底，华泰柏瑞就调低了其明星产品动漫游戏ETF的费率，动漫游戏ETF管理费率由0.50%调整为0.30%，托管费率由0.10%调整为0.06%。
总之，我们认为，在降费这条路上，已获得先发优势的产品预计短期内降费意愿不强，但次头部产品更有动力降低费率，以弥补先发优势不足，快速提升规模，这会加剧行业的马太效应，头部与次头部基金公司在ETF市场的高集中度格局更加难以撼动。
以美国ETF发展为鉴，全球头部资管公司贝莱德每年拿出ETF收入的1.5%-2.5%用于降费，通过低费率策略实现收入增长。头部基金公司调降费率可以依赖其规模、成本及渠道优势一定程度弥补其部分产品的后发劣势，也有利于带动整个行业降费，形成示范效应，推动行业良性发展。但是，头部基金公司掀起的低费率浪潮同样降低了其他中小公司加入同一指数赛道的可能性，部分赛道布局拥挤的ETF产品的马太效应或进一步增加。中小公司在自身系统、资源不占优的情况下，未来可能拼的更多是战略眼光，在部分指数无人问津的情况下，抢先布局，以特定领域的专业化服务突破“内卷”，走自己的特色指数道路。
4. ETF展望：中长期资金入市和ETF发展相互促进，ETF各品类仍有增长空间
4.1. 海外成熟市场ETF发展的关键：熊市催生和中长期资金入市
全球ETF市场的发展以美国为主导，欧洲及日本紧随其后。
从规模来看，截至2022年12月31日，美国ETF占据全球ETF的规模比例超过70%，欧洲为规模第二大的ETF市场，约占全球ETF规模的15%，日本市场占比接近5%，亚太地区（除日本外）合计占比6%。美国拥有全球发展时间最久、规模最大、机制最成熟的ETF市场。美国ETF诞生于1987年“股灾”之后“股票篮子”的创意，第一只ETF出现在1993年，并随着指数基金的强势行情迎来爆发式增长。随后，养老金的入市又成为其持续增长的动力，ETF自身的不断创新和智能投顾的兴起则又进一步助推了ETF的增长。欧洲市场ETF起步晚于美国，于2000年首次由美国引入欧洲，前期增长主要受个人投资者驱动，后期因承接机构投资者（养老金等）提升收益的需求而迎来规模壮大，其ETF中跟踪海外指数的产品更受欢迎。目前大部分欧洲ETF为UCITS基金（可转让证券集体投资计划），这类基金的运营形式和国内公募基金类似，从公众获得投资资金然后投向流动性好的金融资产。日本市场上ETF也是在股灾背景下作为日本政府挽救日本银行的救市工具被引入的，随着之后的养老金制度改革成功又被推向大众投资者，2011年日本央行实行的量化宽松政策，推动日本股市进入长牛，则进一步促进了ETF发展进入高潮。
ETF产生的原因包括股灾引发的投资者分散风险或政府救助市场的需求，这一点在美国、日本ETF市场上体现的更明显，而在ETF发展壮大的过程中，养老金入市又成为不可或缺的推动力，这一点在美国、欧洲和日本市场上都有体现。
养老金等中长期资金入市为ETF的发展起了推动作用，而ETF也为长期资金入市创造了稳定、透明的投资产品，平滑了市场波动，提供了中长期资金入市的良好条件。可见，ETF和中长期资金入市实际是相互促进的关系。
4.2. 海外成熟市场产品结构：权益、债券ETF为主，权益中宽基主导
美国和欧洲ETF产品结构以权益ETF和债券ETF为主导。截至2023年底，美国投资公司协会（ICI）数据显示，投资于美国和全球的权益ETF规模合计占79.4%，债券ETF规模占18.5%，商品及混合型ETF分别占1.7%和0.4%。在投资于美国的权益ETF中，以宽基ETF为主导，宽基ETF占比85%以上，行业主题ETF占不到15%。欧洲ETF市场权益和债券ETF占比更为均匀。根据欧洲基金和资产管理协会（EFAMA）数据，截至2022年底，欧洲ETF产品中权益ETF规模占比73%，债券ETF规模占比25%，其他类型占比2%。
日本ETF市场则以权益ETF为主导。根据日本交易所集团数据，日本ETF市场已形成了覆盖权益、债券、商品、REITs及杠杆和反向种类，其中权益类ETF占比最高，权益类ETF中宽基又占了绝大部分，2022年底日本本土前五大宽基指数ETF占据日本国内权益类ETF总规模的74.56%。日本ETF市场中宽基ETF发行较早，具有先发优势，在有先发优势的基础上进一步形成了规模和流动性优势，匹配了日本央行持有ETF的需求，机构投资者也倾向于购买被央行大量持有的宽基ETF，央行和机构投资者的购买共同推动了宽基ETF规模增长。
综上，从这三地市场的ETF产品结构上来看，日本ETF市场主要由权益ETF构成，美、欧ETF市场形成了以权益和债券ETF为两大发展种类的格局。从资产类别的角度上来分析，我国ETF资产类型和日本ETF市场结构更为类似，均以权益ETF为主。但日本债券ETF没有取得较好发展的原因，可能还和其债券资产回报率低，长期处于负利率有关。因此，日本ETF市场结构对我国ETF市场结构未来发展的借鉴性或许并不是很强。美国、欧洲ETF市场尤其是发展更为成熟的美国ETF市场，对我国ETF发展更有启示意义。
进一步地，从权益ETF中的细分品类来看，美国ETF市场宽基ETF占主导，我国市场中行业主题ETF则相比美国有更高比例，虽然这一现象在2023年出现了一定的转变，行业主题在股票ETF中的比例下降了6个百分点，但两市场在权益类ETF结构上仍有较大差别，这种差别可能主要由以下两个因素造成：
1、经济发展不同阶段导致的业绩收益差别。过去10年，中国经济处于转型发展期，从行业、产业生命周期的角度分析，不断有新的行业崛起，新的行业龙头出现，股市呈现结构性行情，短期行业赛道收益爆发性较强，因此在指数产品创设时也会紧随这些热点，新的行业主题ETF不断出现。对比美国，1990年代以前美国经济和产业结构就基本定型，行业龙头效应也基本形成，美国的代表宽基指数（以标普500指数为例）成分股普遍盈利能力强，盈利质量好，长期来看其指数收益主要来自于企业盈利，近10年年化收益率为9.9%。而国内的代表宽基指数（以沪深300指数为例）中的企业发展则一定程度呈现大而不强的特点，近10年指数ROE的水平为下降趋势，且成分股ROE和EPS增速低于利润增速，意味着上市公司对市值管理的重视程度还有待提升，缺少像对美股十几年牛市有重要推动力的大量、持续的回购。近10年中沪深300的上涨也主要来自于盈利，指数估值和10年前相近，近10年的年化收益率为4.2%，但是仍低于标普500指数的年化收益水平，而波动率又高于标普500指数。在这样的收益场景下，国内的宽基产品自然发展不如国外的宽基产品。
2、投资者结构的差异。美国权益基金主要持有人是企业年金、养老金及投顾等长期资金，投资目标主要是为了养老，一般考核期限在3-5年，倾向于长期业绩好的产品，而美国的宽基指数从3-5年的维度来看，业绩往往好于大部分主动管理基金。而中国权益基金个人投资者占比较高，股票ETF的个人持有占比为58%，境外ETF的个人持有占比为65%（截至2023年中）， 主要持仓周期较短，在宽基无法很好的形成赚钱效应的情况下偏好获取短期赛道收益，因而提升了对行业指数基金的需求。
4.3. 境内ETF产品发展方向：债券ETF向纵深发展，权益ETF宽基预计提升主导地位
4.3.1.境内债券ETF有望占比提升，进一步在久期、券种和特色产品上扩容
从产品结
构的角度分析，我国ETF结构占比有望向美、欧看齐，债券ETF占比未来有望进一步提升。相较主动管理债券型产品，债券指数基金的久期、信用、风险敞口暴露等关键指标信息相对都更透明，有利于普通投资者理解、跟踪和参与。而债券ETF相较场外债券指数产品，每日都会披露前一日的申购赎回（PCF）清单，其持仓组合久期、期限、信用更加公开透明，有利于机构投资者更高效地进行投资管理。
从中国整个债券指数基金（含ETF）市场规模看，利率债指数产品占据了债券指数产品的较大比例，信用债、综合债券指数产品相对较少，一方面和国内投资者交易型的偏好有关，因为利率债指数产品相较信用债更适合于做交易；另一方面，和国内信用债市场不够成熟相关。此外，目前国内市场上债券 ETF 的持有人主要是机构投资者，尤其是银行，对银行自营资金来说，在商业银行资本新规正式实施后符合一定条件的利率债的风险权重为零，出于降低风险资本占用考量，有望提升对利率债ETF配置需求。
结合债券ETF自身流动性好、透明度高、便利度高等优势和国内债券市
场环境，我们认为债券ETF未来创设方向主要集中在久期、券种、主题和特色创新产品上：
（1）久期方面。目前已经有0-3年、1-5年、3-5年、5-10年、10年和30年等不同久期的利率债ETF品种，未来有望继续布局其他关键久期的利率债ETF。
（2）券种方面。海外信用债市场的成熟使得其信用债和综合债ETF蓬勃发展，随着国内信用债市场的不断发展和成熟，充分利用债券ETF流动性好这项最为突出的不同于场外债券指数基金的内生优势，布局如综合债、信用债指数等内部个券风险差异较大的、部分券种流动性较差的方向，打造流动性更高的信用债、综合债ETF市场。以美国市场为例，在地方政府债 ETF 这一品类创设后，大量本土投资者将原本组合中分散持有的流动性较差的市政债现券兑换成相应的 ETF 份额，并通过二级市场进行交易。债券ETF的作用就是将不同债券间分散的流动性需求集中起来，通过一篮子债券组合的形式，为债券投资者提供流动性良好的投资工具。
