主要观点总结
本文主要分析了中国飞鹤的业绩拐点是否来临，从收入、利润、ROE等多个方面进行了详细阐述，并提到了婴配粉行业的整体情况。同时，也提到了各大投行调高飞鹤的目标价以及估值分析。
关键观点总结
关键观点1: 中国飞鹤业绩连续下滑，但最近股价强势七连涨，引发对业绩拐点的关注。
文章指出，中国飞鹤业绩下滑的原因有多方面，包括婴儿出生数量断崖式下跌等。但最近股价强势七连涨，引发关注，是否意味着行业拐点来临，需要进行深入分析。
关键观点2: 多因素验证业绩拐点是否来临。
文章通过详细分析飞鹤的财报数据，从收入、利润、ROE等多个方面验证了业绩拐点的可能性。包括成本、价格、费用等方面的分析。
关键观点3: 飞鹤主打高端产品，有龙头效应。
文章指出，飞鹤能够取得收入增长的主要原因是其高端产品的销售和龙头效应。即使行业整体下滑，飞鹤依然能够保持增长。
关键观点4: 投行提高飞鹤的目标价和估值分析。
文章提到，很多国内外投行本次都提高了飞鹤的目标价。同时，对飞鹤的估值进行了分析，包括PE、PB和股息率等指标。
正文
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今年的中报，很多大白马企业业绩暴雷，其中，又数消费行业的“雷”最大
但如果说，谁是消费行业中最早暴雷的，就要数婴配粉行业了
过去三年，我国婴儿出生数量断崖式下跌，而这行业中的公司都不太好过
看下飞鹤这几年的收入、利润和ROE就能看出这趋势所在
收入已经连续下滑两年，
而春江水暖鸭先知的“利润端”，更是直接连续下滑了三年
盈利能力上，ROE已从巅峰的上市第一年的49%直接暴跌至去年的13.8%
反应在股价上，由于飞鹤上市时候是顶着高估值招股的，所以这几年遭遇了杀估值+杀业绩最为激烈的“戴维斯双杀”，股价已经腰斩再腰斩再腰斩
不过，最近飞鹤股价强势七连涨，大大的跑赢了港股大盘
是不是连续下滑几年的行业拐点确立了呢，我们不妨从中报中寻找踪迹
今年中报显示，飞鹤收入同比增长3.7%，而归属于股东的净利润更是同比增长了18.1%
利润增长速度比收入大很多，我们剔除其他非经常性因素，只用经营利润来看
即是收入-销售费用-管理费用（已包含研究费用）来看
2
024年H1
息税前利润为33.1亿，同比增长14.4%
这个增速是实打实的，这是飞鹤连续两年同比下滑后，首次同比上涨的报告期，而且一涨就是双位数的上涨，这是飞鹤业绩拐点的可能性之一
按照公式，经营利润=
收入-销售费用-管理费用来看，利润比收入速度快，无外乎以下几个原因：
要么是成本降低、要么是价格提高（毛利率提升）、要么是费用下滑，或者三者共同的作用
①成本上，半年报同比减少4%，原因是上游原奶价格下滑，而收入是同比增长3.7%的
即是成本端贡献了3.7+4=8.7个基点，是本次利润增速大于收入增速的主要功臣
②价格上，半年报毛利同比增长了7.8%，贡献了7.8-3.7=4.1个基点，是
本次利润增速大于收入增速的第二大功臣
③费用上，销售费用同比增长2.2%，管理同比减少2.5%，是
本次利润增速大于收入增速的第三大因素
综合来看，本次飞鹤经营利润大比例高于收入增速，是成本、价格和费用三者共同的结果
而上游成本的因素最大，价格提高次之，控费也有，但贡献不大！！
为了平滑成本周期的影响，也为了看如果上游原奶不降价，飞鹤此次业绩是否还能反转，
我们假设成本端跟同年同期一样
则本次经营利润=收入（100.95亿）-成本（33.76亿，套用去年同期数据）-销售费（35.35亿）-管理费（7.4亿）=24.44亿
而去年同期这个数字是24.35,亿，今年同比微涨0.4%
也就是说，即是剔除上游原材料大降价的因素，今年的利润依然是没有下滑的，这是飞鹤业绩拐点的可能性之二
这方面，飞鹤年报上没有明说，但好在，财哥去看了飞鹤的同行澳优的中报，就有对今年婴配粉行业的信息
如图所示，随着新国标产品的逐步落地，行业持续整合，终端零售价格稳中有升，中国整体婴配粉行业的经营环境亦日趋改善
根据尼尔森IQ (NielsenIQ)数据显示，2024年上半年中国婴配粉行业销售额同比下滑中个位数，相较于2023年全年双位数的同比下滑有明明显的收窄
这说明了我们婴儿出生数量每年下滑的趋势不可逆转，但以后更可能的是下滑的坡度会缓和，不会跟前三年那么陡峭，
这是飞鹤业绩拐点的可能性之三
2024上半年，国内婴配粉大盘虽然比2023年好很多，但依然还是中个位数的下滑，但为什么飞鹤的收入能增长3.7%呢？
上面我们已经分析了，除了成本端是利润增速快的最大因素，价格端则是第二大因素
就算我们假设上游成本端不降价，今年上半年飞鹤的经营利润依然是增长的
其主要是毛利率的上升，本季度飞鹤毛利率为67.9%，比去年同期增加了2.6个百分点
之所以毛利率能增加，是因为飞鹤本季度的高端产品星飞帆系列增长有关，说明飞鹤的龙头地位稳固，
这是飞鹤业绩拐点的可能性之三
最后，我们必须看下资产负债表，尤其是存货和应收账款这两项，看飞鹤本次业绩有没有动手脚
如图，应收+其他应收速度跟收入速度基本一样，而存货更是同比减少16.4%
存货这个先行指标，说明了飞鹤本次业绩实打实，下季度收入端可能比本次会更好，
这是飞鹤业绩拐点的可能性之四
综上四大可能性，本次飞鹤的业绩拐点，几乎确认来临！！！
除了今年上半年业绩不错外，很多国内外投行本次都提高了飞鹤的目标价
瑞银上调目标价至5.1元，
中金目标价4.5元，交银目标价4元，中信目标价4.6元
那么平均下来，就是4.55元，距离今天的收盘价4.23元，还有7.6%的涨幅
