海通石化：通源石油——国内业务快速发展，1H19扣非归母净利润稳定增长

1H19公司扣非归母净利润稳步增长。 2019年上半年，公司实现营业收入7.19亿元，同比-5.94%； 归母净利润3756.46万元，同比-42.84%。 公司归母净利润同比下滑主要由于非经营性损益减少，1H19公司因延迟支付东证通源海外石油产业投资基金股权收购款，产生资金使用补偿费（营业外支出）1662.93万元； 而2018年同期，公司因收到参股公司一龙恒业业绩补偿股权以及对一龙恒业现金增资，确认营业外收入2833.57万元。 若扣除非经常性损益影响，1H19公司扣非归母净利润4945.38万元，同比+21.19%。

受制管输瓶颈，北美作业有所放缓。 2019年上半年，公司对海外业务平台TWG的持股比例由55.26%提高至89.22%，TWG作为北美射孔分段领域的行业龙头，旗下经营实体APS、Cutters业务覆盖美国Permian、Eagle Ford、DJ Basin等页岩油气主要开发热点区域。 1H19由于美国Permian盆地受输油管道瓶颈以及恶劣天气影响，北美作业开展有所放缓，公司北美业务收入同比下降。 根据贝克休斯数据，截至2019年8月23日，美国油气总钻机数由2019年初1075部持续降至916部。 我们预计随着Permian盆地新建管道逐步投产，公司北美业务或将有所改善。

国内业务快速发展。 2019年上半年，国内油气勘探开发力度加大，公司国内业务快速发展，四川、长庆、新疆、大庆、吉林、辽河、延长等主要油田的项目全面开展，工作量持续攀升。 1H19公司国内业务收入同比增长39%。 为进一步拓展新疆市场，公司控股子公司大德广源拟出资2000万元在新疆库尔勒市设立全资子公司新疆大德，从事油气钻完井一体化总承包技术服务等业务。

积极布局其他海外市场。 公司参股一龙恒业28.99%股权，布局其他海外市场。 1H19，一龙恒业在阿尔及利亚、哈萨克斯坦以及国内的业务稳定运行； 新中标的伊拉克、乌克兰项目进入全面作业状态。

并购基金投资上下游，完善产业链布局。 公司与万融时代、西创投资以及张春龙共同设立万融基金，总规模10亿元人民币。 2017年12月，基金出资3000万元投资信维源，其产品技术主要应用于油气田的三次采油，是油气田后期开发主力服务技术。 2018年，基金投资大庆宝日花石油技术有限公司，其全资子公司西安中油石油有限公司与中石化中原油田签订油田合作开发协议，合作开发内蒙古自治区二连盆地苏尼特右旗萨如勒庙石油天然气区块，合同期限为30年，预计可探明储量为6505万吨，可采储量1301万吨。

上游资本开支稳步增长有助于油服市场业绩继续改善。 2017年以来，全球石油企业上游资本支出企稳回升。 根据中海油服2018年报援引的IHS Markit数据，预计2019年全球上游勘探开发投资4721亿美元，同比+15.63%。 同时，国内加强保障能源安全，三桶油（中石油、中石化、中海油）2019年上游勘探开发计划资本支出3578-3678亿元，同比增长19.12%-22.45%。 我们认为上游资本开支稳步增长有助于油服行业盈利继续改善。

盈利预测与投资评级。 我们预计通源石油2019~2021年EPS分别为0.38、0.54、0.78元，维持“优于大市”投资评级。

风险提示： 原油价格下行； 上游资本支出不及预期等。