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文 | 烟村放牛郎
来源 （公众号）| 烟村放牛郎
编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处
最近韩志国成了一号网红，不管同意与否，股民都应该为他的担当欢呼，他用自己巨大的影响力，将股民心中的怨恨传递给了监管层，加速了证监会对改革的审视和微调，截止目前两大战果：研究拟推减持新规，削减IPO数量规模。对减持新规个人拍手称快，对放缓IPO却值得警惕和怀疑，尤其是今天韩教授继续建议将每周新股减到3家。
过去三年来，个人曾在不同时期长文建言证监会正视股市的巨大腐败，从并购重组到减持套现，凭借金融自由化的东风，数不清多少大股东和资本掮客借助股市制度套利从股民手中完成每笔动辄以数十亿计的财富掠夺，在官场严刑峻法反腐的大背景下显得非常讽刺。刘士余以来，股市的改革进程在一些地方慢于期待，但总体是朝着良性的方向前进，因此内心对监管表示赞赏，证监会的一些改革问题也甚少评论，例如对市场的粗暴干预，因为改革需要被呵护，哪怕同时作为一个股民也曾被监管出手重伤，但屁股和脑袋需要分开。
影响力是巨大的资源，尤其是在市场大跌与民怨共振时。过去一年来，个人有印象的至少包括财大的刘姝威教授、华师的李志林教授、前国君领导谢荣兴等人，都在不同角度提出过严控大股东减持的问题，然而没有哪一次取得了韩志国本次的舆论影响力和政策推动力。市场大跌，人心惶惶，监管自危，如履薄冰，言论裹挟在恐慌中，有可能将市场大跌进行错误的归因并推导出错误的改革方案甚至中断改革进程。
韩教授的勇气我深表激赏，对大股东减持下手以及严刑峻法的洞见我翘首期待，但他对IPO的态度，我万般不理解其推论过程和出发立场，从最初的建议终止IPO，到现在的认为一周七家应该降低到一周三家，个人明确表示反对。股民作为一个群体，思维是简单化和线条化的，当股市大跌和IPO做了鲜明的舆论捆绑后，韩教授呼吁停止IPO的声音已经被当成了市场英雄，和英雄不一致在舆论上很危险，但英雄的错误更危险。
长文说理并不便于观点传播，今年以来只在1月份写过一篇关于监管的文章，《呼吁禁止减持缓冲下跌，继续推进新股发行》，过去一些文章中的建议背景目前不复存在，结合新的市场环境，选择要点将个人建言汇总如下：
一、IPO节奏必须保持改革定力，利益集团面前需要改革勇气
少数特殊时期可以放缓IPO安抚市场，但在大方向上必须咬牙顶住舆论压力，在大节奏上保持IPO数量规模不出现大的滑坡，给一级市场和二级市场一个稳定的政策预期。
IPO一方面带来资金抽血和定价冲击，但更大的对指数的影响是市场恐慌预期。这种恐慌不应该颠倒主次，应该市场来适应证监会的IPO制度，让市场接受IPO是外生因素，而非证监会要看市场脸色，风声鹤唳。
IPO不能轻易改变节奏，因为IPO是国策需要、是健康股市的需要、是经济发展的需要。
IPO不能轻易改变节奏，还因为在短期内，很多打新资金锁定在A股，如果IPO锐减打新资金将加速抽逃，迅速打破市场很多板块的局部平衡，给指数带来突然冲击因素。
IPO不能轻易改变节奏，还因为很多实业公司渴求上市嗷嗷待哺，不打开一个大门，难道鼓励这些公司继续走弯路委曲求全借壳重组，难道让目前正在走向正途的壳价值缩水继续泛起泡沫让少数人不劳而获。
IPO不能轻易改变节奏，还因为一个最基本最浅显的经济常识，新股供求严重不平衡，除非新股破发集体到来，否则新股就是供不应求，供不应求的市场没有断供的任何理由。新股破发不是一件坏事，而是一件大好事，如果集体破发，势必带来好公司和差公司的估值分化，势必让很多浑水摸鱼的排队等候上市的公司知难而退，以市场的方式，消化IPO的堰塞湖。
没有不流血的革命，也没有不破产的改革。以韩教授为代表的一些学者，动辄以股市崩盘的危机来危言耸听，动辄罗列多少股权质押即将爆仓仿佛天下大乱，必须认识到的一个现实是，中国要成为一个牛逼的国家必须有一个牛逼的资本市场，新陈代谢吐故纳新进出高效定价合理是必然的道路，很多不务正业不事经营的壳公司垃圾股将来价值归零是必然的走势，不可能动用IPO政策的改变来拯救他们，不能将少数高杠杆玩资本的股东利益置于一亿股民的利益之上、置于国家利益之上。
股权分置改革以来中国股市暴涨暴跌极端扭曲的内在定价机制是根本原因，维持IPO节奏必须置于改变市场根本缺陷的政策高度，必须置于锻造中国大国重器制度优势的政治高度来对待，不能轻畏人言朝三暮四。中国股民07年的股灾经历了、15年的股灾经历了，那么多股民尤其是上杠杆的股民一朝破产，凭什么大股东不能破产？中国股市没按照十八大以来的路线图直接走注册制，已经是最大限度的渐进改革，如今碰到的改革困难，如果都没有勇气硬挺，何谈改革勇气挑战利益集团？
必须要有紧迫感只争朝夕，中国股市改革是严重滞后于将中国经济改革的，也是除房地产市场之外中国贫富差距的最大源头，自18大以来即将19大，股市改革尚未出现阶段性成果，岂不羞耻。IPO暂停论须当休止，如果还没有信心和勇气面对股市既得利益集团的阻拦，请翻阅历史，朱总理在货币、财政、国企改革上当年面对多乱的局面顶住了多大的阻力下了多大的铁血手腕改变了多少人的利益和命运，不管是经济风险还是政治风险都远胜如今股市，没有他的魄力改革，哪有后来多年的良好局面。
二、对大股东及关联人减持一刀切设限，可参考23倍市盈率为减持红线
在注册制（也许将来叫别的名字）最终到来以前对大股东减持设限，一方面是回归社会公平，另一方面是减少市场抛压放缓指数调整，给改革赢得时间空间。
在中国股市特殊的制度遗留下，高估值是中小盘股票的普遍现状，大股东以50倍、100倍甚至200倍的市盈率疯狂减持的利害关系已经有很多人进行阐述，导致的恶果是大股东上市后就不务正业，减持套现可以获得一辈子辛苦经营实业都赚不来的暴富，劣币驱逐良币，脱实向虚，实业之心荒废，资本运作趋之若鹜，股票市场遍地泡沫。
很多人认为如果限制减持则违背了市场化的原则，是在开历史倒车，但恰恰需要限制减持的原因是，中国股市的市场化改革不彻底，限制减持是在改正历史错误。国外股票市场的自由买卖是建立在公司上市退市市场化的背景下的，中国股权分置改革以来，徒有大股东减持套现的自由，却缺失公司上市的自由，大股东在一个相对垄断的股市中享受了供不应求的垄断溢价，大股东的溢价减持在本质上就是股市制度残缺下，少数人对多数人的财富掠夺。
如果股权分置改革大股东全流通是改革迈开左脚，那必须有注册制配套公司自由上市参与定价竞争作为右脚。如今左脚迈开十年，右脚却原地踏步。解决问题要么让左脚收回来等一等右脚，要么右脚一步到位跟上左脚的步伐，即立刻放开注册制。
如果不能立刻放开注册制，那么在股东减持的问题上让政府的手暂时的阶段性地发挥作用纠正制度不合理带来的显失社会公平的恶果，就理所当然。
大股东减持设限的途径可以很多，个人尝试性的建议如下：2014年以来IPO募资发行市盈率默认不超过23倍，上市公司从市场融资是23倍估值，为何大股东减持套现不能参考这个价格？可以参考IPO定价机制，在注册制实现之前，对大股东减持设定23倍红线，参考上一年度扣除非经常损益后23倍估值以下自由减持，23倍以上可以减持，但减持所得超过23倍估值的部分暂时留存作为中小股东的风险补偿基金，若公司的成长性消化了高估值，将来一定年限内按照新年度的23倍市盈率价格将风险补偿基金划拨大股东，否则作为补偿发放给广大股民。
目前源自股灾的大股东减持限制形同虚设，应该将自由竞价减持、大宗交易减持等同约束（昨天证监会宣称拟限制减持，若在假期无新规，会否导致节后大股东通过大宗交易迅速涌出卖盘？），给大股东留一个可以一级半市场私下进行协议转让的通道，但新接盘股东必须承接原股东的限制减持义务。
在限制大股东减持的问题上，要有制度信心面对逆市场化的指责，甚至在全球资本市场的主流风格面前，探索出一条新路来，目前全球的高科技企业估值惊人，但崛起和消亡的周期太快，在利用人性疯狂追捧带来少数科技企业创始人暴富的背后，未必不需要新的法律来约束。
三、进一步收紧并购市场，对收购定价机制和补偿机制进行严控
刘士余主席以来，对并购重组市场下过重手，曾经风行的真借壳假重组通过层层设限，能钻的空子已经越来越少，这是刘士余目前的最大政绩之一。但大量的中小规模并购依然是猖獗不断的腐败套利温床。换言之，重组新规关了大门，还留了窗户，小偷依然可以自由进出。
并购市场曾经的管理是非常严格的，关于定价和补偿机制有很多刚性约束，过去几年以来，在自由化市场化的大趋势下，对并购市场从严控到鼓励，层层松绑截止目前甚至是毫无约束如入无人之境。
如今并购已经成为最便捷的利益输送通道，流行的诈骗套路是，大股东高溢价收购一家创业公司，这家公司可能才创立一年半，草台班子利润靠包装刚刚转正，然后承诺未来三年每年利润都火箭般蹿升，然后估值5亿、10亿（反正规模尚达不到前述重组新规的约束范畴），现金收购直接掏空上市公司，或者增发收购股票拿到手，利润不达标，现金补偿三年业绩承诺，进出一扣，至少赚上3亿、7亿。
上市公司大股东、经手人、和创业公司股东，都在这条产业链上分食股民的血肉，只要业绩不达标，最终遭殃的就是股民。现在创业市场把资产卖给上市公司，已经是最好的骗钱出路。更有很多资本系，左手玩pe右手买壳，左手收资产右手玩并购，简直一本万利。
建议在注册制落地以前，对普通并购定价机制和补偿机制进一步收紧，对现金类收购严管定价和支付周期，可以允许增发股票高溢价收购，但溢价收购后利润不达预期的补偿必须是把曾经高估的股票数量吐出来，或者由上市公司大股东个人以股票作为担保承担赔偿责任。
四、将高送转、对外收购等列为重大事项，禁止大小非在重大事项附近减持
目前A股的生态是，大股东和pe机构、和定增机构之间存在大量的桌下交易返佣交易，黑幕重重。几乎放置于台面的是，每逢大小非减持关口或者定增到期股价倒挂关口，大股东会想尽一切办法操纵市场释放利好，包括不限于高送转、对外收购、蹭热点公告等等。
这样的案例俯拾皆是，几乎是A股市场公开的秘密，例如，曾经的暴风科技，上市半年就停牌重组收购，复牌即到PE基金减持关口中信旗下基金在复牌高位甩卖；再如近期雄安地热火热，恒泰艾普正逢股东解禁，于是券商研报推荐、数个蹭雄安热点的公告不一而足。虽然不能对单一案例做有罪推定，但放眼A股，这些现象成为普遍，背后必有病态。
目前的监管政策规定，在年报前后的一个月内大股东不能减持，以防操纵和利用内幕信息。这一规定应该扩张到更多的股东对象和更广的信息披露范畴，对重大事项发布后的三个月内禁止解禁股减持，目前大股东和各种pe、定增机构之间，承诺收益、内幕、合谋、操纵，已经普遍到甚至少有人觉得这是违法犯罪的程度。
除了少数真正谋求将企业做大做强的大股东，那些为了自己、为了关联人、为了合作伙伴想方设法讲故事拉高股价的大股东，就是A股的败类，只有通过不断在制度上查漏补缺，堵掉利益输送、市场操纵的空间，才会使妖孽现象从根上逐渐减少。
五、在退市的节奏上宜缓宜轻，在严刑峻法上宜急宜重，区分敌人和朋友
个人是一个股市改革强监管的呼吁者，对于IPO进要放开放活，但却区别于不少近似立场者，在退市出的问题上，个人倾向于尽量温和。
广大散户是中国股市长期输血的贡献者和牺牲者，也是时代、制度这些宏观背景下的无辜者和盲从者。那些动辄指责散户活该亏损谁叫你追逐概念追逐炒作，对这些误以为有智商优越感的言论我是从根上就不认可。散户是无辜的，看似自由却缺乏自由，是人性和时代洪流下不由自主的一份子，就像你不能指责房奴们谁叫你想买房帮富人抬高了房价，就像你不能指责奴隶时代的一个奴隶，你为啥不拿起武器反抗一样。
在股价高位和市值高位大规模的强推退市，带来的市场冲击力和人心冲击力都巨大，应该在IPO不断维持节奏不断挤压垃圾股壳股估值的前提下，让时间消化垃圾股的泡沫，等到垃圾股股价足够低市值足够小，再启动退市会顺理成章同时使市值缩水的过程分摊到尽可能多的人头上，使损失烈度降低。
但在这个过程中，必须如第二条建议一样，严控大股东减持溜走，自己不做经营却卖壳暴富移民然后把血泪留给散户。
房子是用来住的不是用来炒的，同理，股市是用来投资的用来做大实业的，也不是用来炒的。来自中央的指示精神简明有力，但在股市上，我们却必要穿透现象，看到谁才是敌人谁才是朋友，谁才是中国股市最大的炒家。
前一段时间，证监会将监管高压对准市场的热点炒作，从高送转到雄安概念，对游资拉涨停的行为各路堵截，这是监管打偏监管过度。A股上，真正最大的炒家不是散户不是游资，他们是股市定价的活跃者参与者发现者贡献者，而是背后玩弄资本运作的股东、资本掮客、内幕交易、操纵市场的人，这批人才是真正的大炒家，祸害实业之魂。
散户需要呵护，在制度内公开交易的游资也需要呵护，是健康市场的小鱼、鲨鱼，是市场的健康生态链。而为非作歹的大股东、资本运作的各路玩家、庄家式拉抬股价的xx帮资金，这些才是害群之马。
曾经，很多人无奈喟叹，受限于现有法律漏洞，证监会只能对那些财务作假、虚假上市却获益丰厚的相关人员进行罚酒三杯式的惩罚，但最近的一些新闻似乎证伪了这个解说。奇葩的资本玩家鲜言被证监会处以数十亿元的罚款，同时以背信损害上市公司利益罪逮捕，由此可见，在传统理解的法规之外，证监会是有足够的法律武器可以动用的，只是曾经动力不足。
呼吁证监会，在新的证券法规颁布以前，应该充分动用现有的“中国特色”的法律工具，对那些曾经借口不能重罚的违法行为进行严苛追讨，重罚一批重判一批重关一批，以儆效尤以还资本市场清风正气。
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