我们梳理了五大快递企业各种公开资料，试图从中发现行业发展脉络。进入2017年，行业增速放缓，但集中度提升，个股走向分化，重点推荐影子股外运发展：低估值+国改预期，韵达股份：估值合理+短期业绩爆发力强。
电商增速下滑，B2C电商占比上升带动仓配需求。目前，电商GMV增速已经下降至25%左右，而阿里/京东客单价200/330元左右，考虑年均5%的客单价降幅，电商件仍能维持30%的增速。B2C电商增速持续高于C2C电商，意味着电商仓储需求增加和同城件占比提升，快递时效进一步提升。
市场格局逐步清晰，集中度和服务质量显著改善。1）商务件快递：基本被顺丰（日均700万件）和EMS（日均400万件）垄断。2）电商件快递：一线快递（四通一达）日均件量超过700万件，二线快递（京东、天天）日均件量约350-450万件；三四线快递（宅急送、快捷等）日均件量低于100万件，市场格局逐步清晰。随着小型快递企业逐步退出市场，行业集中度持续改善；而电商需求倒逼快递服务质量提升。
快递企业逐步走向分化。针对快递企业竞争力，我们认为应当从市场规模、营销能力及效率、企业规模、经营优势、资金优势、技术优势、内部组织结构七个维度进行研究。根据我们的分析，各家快递企业特征逐步鲜明：顺丰的直营体系和商务件定位、圆通的三大战略、申通的大加盟、韵达的技术革新和中通的共享文化，我们认为快递企业未来逐步走向分化。
顺丰盈利能力强于通达系，中通、韵达后来居上。虽然顺丰业务体量小于“三通一达”（和百世快递相当），但商务件市场更高的壁垒、集中度和价格水平（商务件22-23元VS电商件6-8元），导致其资产、收入和利润规模远超“三通一达”。“三通一达”中，中通成立时间最晚，共享文化较好平衡总部和加盟商利益，16年市场规模跃居行业首位。从财务指标上看，中通单票收入低于同业（剔除派费），但通过良好的成本控制（单票干线运费和期间费用领先同业），16年0.43元的单票净利居电商件首位，成为行业标杆。
投资策略：虽然快递行业增速下降，但集中度持续改善，龙头企业增速有望超过行业均值。另一方面，快递内生增速超过30%，在IPO提速+并购收紧后，内生成长价值会被市场重估。个股重点推荐影子股外运发展：低估值+国改预期，韵达股份：估值合理+短期业绩爆发力强。
风险提示：价格战、电商GMV快速下滑
以上内容均为报告摘要。
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