【华泰期货早盘建议】油脂：走势分化 棕榈油持续上涨2025/02/11

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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：关注特朗普关税新动向与商品市场反应

策略摘要

商品期货：贵金属、黑色建材逢低做多，其他整体中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

市场分析

关注节后稳增长政策。2024年9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。2025年春节消费延续回暖，国家税务总局发布的数据显示，春节假期全国消费相关行业日均销售收入与去年春节假期相比增长10.8%，其中商品消费和服务消费同比分别增长9.9%和12.3%。春节后，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待，对政策和经济预期较为敏感的A股也持续受益。2月10日A股市场情绪乐观，沪指录得三连阳，TMT行业全面走强，DeepSeek及东风系、兵装系概念股涨停潮；同时，法国在人工智能行动峰会召开前夕宣布将在人工智能领域加大投资。

特朗普挥舞关税大棒。1、对加、墨加征关税：2月1日，特朗普签署行政令对进口自加拿大的部分产品和进口自墨西哥的全部产品征收25%的关税；2、对华加征关税：2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。2月4日，中国国务院关税税则委员会宣布：自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。3、对欧盟加税。2月2日晚，特朗普表示，他将“很快”对欧盟出口到美国的商品加征关税。从特朗普1.0的经验来看，加征关税短期对市场情绪带来一定冲击，但长期对我国影响较低，目前美国对加、墨的依赖度较对中国更高。节奏上目前仅是博弈初期，需要关注后续多方的反制，以及谈判等进展。我国商务部回应美国加征关税，强调跨境电商竞争力和国际贸易数字化趋势不变。此外，美国1月非农不及预期，同时失业率却意外下降，2024年12月数据有所上修，整体并未对降息预期造成太大冲击。关注本周鲍威尔的发言。2月10日特朗普释放与普京对话积极信号，并声称将对所有输美钢铝征收25%关税；我国外交部对特朗普的钢铝关税计划表示反对，强调保护主义没有出路。欧洲委员会表示反对潜在关税征收。

商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，目前成材和铁矿库存处于历史同期偏低水平，价格受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。

风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

航运：甩柜因素使得SCFIS略超预期，红海复航预期面临波折

策略摘要

主力合约震荡。

线上报价方面。Gemini Cooperation：马士基第七周报价1232/2261，第八周报价1435/2210,第九周报价1430/2200。赫伯罗特2月份船期报价1800/3000，3月船期报价涨至2500/4100。MSC+Premier Alliance，MSC 2月份船期报价降至1520/2540。ONE 2月份船期报价1558/2806，3月份船期报价1558/2806；HMM 2月船期报价降至1417/2404。Ocean Alliance，COSCO 2月船期报价2325/3525，3月上半月船期报价2525/4125；CMA 2月船期报价1680/2935；EMC 2月份下半月船期报价1805/2760；OOCL 2月船期报价1650/2500。马士基下调2月10号后PSS至50/100（前期为250/500）。

远期面临运力供应端压力，第八周之后运力不断回升。上海-欧基港WEEK8/WEEK9运力为25.05/27.27（已经排除停航以及TBN情况）。3月份目前统计周均运力27.41万TEU，WEEK10/11/12/13周运力分别为26.21/29.22/21.48/32.73万TEU，同比2024年增加超过30%。

赫伯罗特3月份报价开出。赫伯罗特3月上半月报价开出为2500/4100（较3月份船期报价上涨700/1000）。赫伯罗特的报价使得市场预期3月份的船司挺价行为。但目前PA联盟ONE 3月份报价与2月份维持（1558/2806），3月份不同船司报价有所劈叉，关注近期是否有更多联盟宣涨3月份报价。

02 04合约仍需关注近期的现货市场价格走势。甩柜因素导致2月10日SCFIS略超市场预期，第一期交割结算价格计价指数为2353.01。目前统计的WEE7以及WEEK8线上报价均值均在2700美元/FEU附近，由于第一期指数超预期，初步预估最终的02合约的交割结算价格在2000点附近。对于04合约，1-3月份现货价格处于季节性下行趋势，参考历史，上海-欧洲航线价格一般跌至WEEK13-WEEK15周附近见到阶段低点，但目前3月份以及4月份运力处在相对较高位置，赫伯罗特抬高3月份报价，需关注在高运力的背景下挺价行为能否成功（PA联盟ONE 3月份报价开出为1558/2806），3月份并未看到船司大量的主动空班。同时目前市场2000-2300美元/FEU报价基本处在2025年欧线长协价格范围，需关注在该价格范围船司是否会有稳价动作。

远期合约（06、08）由于缘消息层面波折扰动复航预期端叠加有投资者博弈3-4月份船司的涨价函，近期走势偏强。特朗表示若加沙被扣押人员未在规定期限内获释 将取消停火协议，巴以和平协议再起波澜，改变市场对航运业复航红海的预期。不过投资者需关注红海绕行引发的运力缺口2024年4季度基本被弥补，2025年预计交付12000-16999TEU船舶122万TEU（81艘），17000TEU+船舶26.8万TEU（13艘），新船下水对于运价的压力仍较大，后期面临的矛盾将是高运力以及淡旺季转换船司频频的涨价函支撑预期，操作难度相对较大，投资者谨慎操作。

地缘层面。美国总统特朗普表示，如果在加沙的被扣押人员在15日中午12时前没有得到释放，他将取消此前达成的停火协议。特朗普还认为，以色列也有权推翻此协议。哈马斯下属武装派别卡桑旅发言人阿布·乌拜达10日表示，由于以色列一直违反停火协议，原定于2月15日进行的被扣押人员互换行动将推迟，直至另行通知。以色列国防部长卡茨称该声明“公然违反停火协议”。

核心观点

■       市场分析

截至2025年2月10日，集运期货所有合约持仓95503 手，较前一日增加960手，单日成交150085 手，较前一日增加29968手。EC2502合约日度下跌0.48%，EC2504合约日度上涨10.03%，EC2506合约日度上涨15.55%，EC2508合约日度上涨16.43%，EC2510合约日度上涨15.22%（注：均以前一日收盘价进行核算）。2月7日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌15.93%至1805 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌4.37%至3936 $/FEU。2月3日公布的SCFIS收于2353.01 点，周度环比上涨3.46%。

2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。截至2025年1月底，12000-16999TEU船舶共计交付9艘，合计13.88万TEU。17000+TEU以上船舶交付0艘。

风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航

金融期货

股指期货：TMT板块领涨，股指延续上行

策略摘要

海外方面，由于特朗普对关税政策的反复，使得他的关税威胁对市场的影响减弱，美股三大指数全线收涨。国内政策持续稳增长，国常会从消费等重点领域下手，支持新型消费发展。DeepSeek引领的行情延续，当前扩散至AI应用端，预计本轮科技趋势还将延续，期指方面关注IM引领的行情。

核心观点

市场分析

政策持续稳增长。宏观方面，国务院总理主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”等。会议还审议通过《2025年稳外资行动方案》，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施；讨论并原则通过《中华人民共和国国家发展规划法（草案）》，决定将草案提请全国人大常委会审议。海外方面，特朗普计划对所有钢铁和铝进口征收25%的统一关税，但未具体说明何时生效。

指数延续上涨。现货市场，A股三大指数震荡上涨，沪指涨0.56%报3322.17点，创业板指涨0.44%。行业方面，板块指数涨多跌少，计算机、传媒、商贸零售行业涨幅大于3%，仅电力设备、煤炭、公用事业行业收跌。沪深两市成交金额回升至1.96亿元。海外市场，由于特朗普对关税政策的反复，使得他的关税威胁对市场的影响减弱，美股三大指数全线收涨，纳指涨0.98%报19714.27点。

IH升水。期货市场，基差方面，期指基差回落，当前仅IH当月合约升水。成交持仓方面，股指期货的成交量和持仓量均减少。

策略

单边：IM2506买入套保

风险

若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险

国债期货：全线收跌

策略摘要

2025-02-10央行以固定利率、数量招标方式开展了2150亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回升，国债期货多数收涨，近期震荡。

核心观点

市场分析

宏观面：（1）宏观政策：全国政务工作会议在北京召开。会议提出，严格坚持依法依规组织税费收入，坚决守住不收“过头稅费”的麻线，把质的有效提升和量的稳步增长統一到组织收入全过栓。加力落实好结构性减税降费政策，让应享的快享尽享，对骗享的严肪严查。抓紧出台增值税法实施条例，围绕提振消费、扩大内需、发展新质生产力等推动完善税制和规范优惠政策。2）通胀：1月CPI同比上涨0.5%。

资金面：（3）央行：2025-02-10，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了2150亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.841%、1.729%、1.802% 和1.700%，回购利率近期回升。

市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.12%、-0.22%、-0.16%和 -0.45%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为0.059元、0.105元和0.193元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.064元、-0.013元、-0.009元和0.174元。

策略

单边：回购利率上升，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡，2503合约中性。

套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走扩。

套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

能源化工

原油：沙特原油出口维持低位，但未来将面临松动

投资逻辑：

从船期数据上看，今年以来沙特原油出口量维持低位，出口量在600万桶/日上下，即便是近期38万桶/日的吉赞炼厂检修，沙特原油出口依然没有回升迹象，结合近期沙特OSP表现，沙特整体限产保价的依然依然强烈，但从4月1号开始按照减产计划欧佩克将开始放松减产，届时预计沙特出口将会出现一定松动。

策略：

油价短期区间震荡，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置

风险：

下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件

上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供

燃料油：高低硫分化格局延续，关注潜在风险

策略摘要

高硫燃料油裂解价差当前处于绝对高位，但考虑到现实基本面仍较为坚挺，且近期供应端受到制裁的扰动增加，短期建议观望为主，等待地缘与宏观信号更加明朗。

市场分析

上期所燃料油期货主力合约日盘收涨2.8%，报3745元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨1.27%，报3986元/吨。

原油价格近日从高位回调后进入震荡状态，Brent围绕75美元/桶波动。目前市场多空因素交织，短期无明显驱动。就燃料油自身基本面而言，目前呈现高低硫强弱分化的格局。高硫燃料油由于美国对伊朗、俄罗斯制裁影响兑现，供应持续偏紧。但需要注意，在高硫油裂解价差达到历史高位的背景下，需求端的负反馈已开始显现，或形成潜在利空。相比之下，低硫燃料油市场矛盾不明显，不过海外供应压力有所缓和，短期向下空间或有限。

策略

单边中性，短期市场驱动偏强；但建议保持谨慎，关注美国制裁的影响程度与持续性

风险

无

液化石油气：局部量少存在支撑，对外价差收紧

策略摘要

LPG市场驱动有限，但考虑到目前价格位置不高，且需求端有边际改善的信号，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），不宜做太高预期，注意控制仓位。

核心观点

市场分析

1、 2月15日地区价格：山东市场，4820—4900；东北市场，4450—4610；华北市场，4740—4870；华东市场，4650—5055；沿江市场，5070—5340；西北市场，4700—4850；华南市场，5248—5550。

2、 2025年3月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷628美元/吨，稳定，丁烷618美元/吨，稳定，折合人民币价格丙烷4957元/吨，稳定，丁烷4878元/吨，稳定。

3、 2025年3月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷624美元/吨，稳定，丁烷614美元/吨，稳定，折合人民币价格丙烷4925元/吨，稳定，丁烷4847元/吨，稳定。

近期基本面呈现供需边际改善但整体驱动有限的格局。供应方面，国内炼厂商品量及进口气到港量下降，炼厂和港口库存压力缓解；需求端，受气温下降及春节临近影响，燃烧需求季节性回升，同时PDH装置开工率回升至70%以上，丙烷化工消费有所支撑。但化工需求增量整体放缓，2025年新增PDH产能虽多，但受利润及开工率制约，实际消耗或低于预期。整体来看，LPG短期受原油及需求季节性支撑，但中长期供需宽松格局未改，需警惕原油波动及需求不及预期风险。

策略

单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；

风险

原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期

石油沥青：盘面维持高位震荡，市场交投清淡

策略摘要

考虑到当前原料偏紧、供应低位的环境，预计短期BU盘面下方支撑较为稳固。回调可关注逢低多机会，注意控制仓位。

核心观点

市场分析

1、2月10日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2503合约下午收盘价3778元/吨，较昨日结算价下跌26元/吨，跌幅0.68%；持仓172558手，环比减少8638手，成交184431手，环比增加26161手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3800—3806元/吨；山东，3650—3700 元/吨；华南，3700—3760元/吨；华东，3770—3820元/吨。

昨日华北地区沥青现货价格小幅下跌，华南地区沥青现货价格出现上涨，其余地区沥青现货价格基本稳定。沥青期货整体维持高位震荡，对现货价格起到支撑作用。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供应和社会库存均维持低位，支撑现货价格。但终端需求也延续偏低水平，现货市场成交普遍谨慎，短期建议观望为主。

策略

单边中性；盘面短期支撑偏强，但不宜过度追涨。

风险

原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。

PX、PTA、PF、PR ：检修消息预期下，PX走强

策略摘要

PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。PX方面，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般，但年后美国汽油裂解价差季节性回升，海外调油旺季将逐步开启，3月中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，PX检修面扩大或对PXN 产生提振作用。PTA方面，PTA库存较高，供需压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，当前下游恢复中，但节前下游原料储备较多，春节期间短纤库存回升，随着短纤负荷快速提升，面临库存消化压力，关注库存去化情况。PR方面，一季度投产压力仍大，三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，在工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。

核心观点

■   市场分析

成本端，春节期间美国宣布对加拿大及墨西哥加征关税，以及节后美国重启对伊朗制裁，涉及航运、石油和能源公司。原油预期供应受影响对价格形成支撑。不过OPEC+维持原产量计划不变以及特朗普计划实施乌克兰和平计划，俄乌地缘冲突有望结束均对油价形成利空。

汽油和芳烃方面，年后美国等市场汽油市场裂解价差季节性好转，美国芳烃备货已开始，市场对于汽油旺季调油备货提振仍有一定预期。上游芳烃利润方面，短流程MX异构化和歧化利润依然偏弱，生产PX装置整体亏损。

瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，预计300~500元/吨震荡偏弱运行，昨日瓶片现货加工费366元/吨(-11)，市场价格跟随原料成本为主。

PX方面，PXN 224美元/吨(+7)。当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX供应依然充足，但中国PX的季节性集中检修预计从3月份开始，PX 3~4月去库可观，在PX/PTA低估值状态下，市场对于PX检修以及汽油需求旺季提振仍有一定期待，关注PX检修情况。

TA方面，TA基差 (基于2505合约) -51元/吨 (+9），PTA现货加工费187元/吨（+15），PTA 2月累库压力依然较大，高库存依然对PTA价格有压制，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主，后续3~4月随着PTA检修和聚酯负荷的逐步回升 ，PTA供需将明显好转，有望实现去库。

需求方面，下游织造大多仍在放假，织造负荷还处于低位，预计开工将在本周集中恢复；当前织造坯布库存目前总体高于往年同期，原料备货也不低，另外春节期间美国对中国纺服加征10%关税，2.4日立即执行，缺少抢出口缓冲期，因此后续出口订单以及坯布库存去化可能面临一定压力，节后下游织造开机恢复进度可能不如去年，后续关注美国对其它第三方转出口国家的政策力度。聚酯方面，聚酯负荷缓慢回升中，春节期间长丝短纤库存均有明显累积，但整体仍处于低位，利润空间也较大，因此预计本周聚酯开工也会大幅提升。

PF方面，现货基差2503合约10（-30），PF生产利润98元/吨(-47)。当前下游恢复中，但节前下游原料储备较多，春节期间短纤库存回升，短纤负荷快速提升，关注库存去化情况。

■ 策略

PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。

■ 风险

原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期

EG：主港近端累库，但远期预期支撑

策略摘要

MEG中性。供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，2月下旬随着古雷石化等装置检修负荷将有所回落；在沙特负荷恢复前，进口中性预计。需求端，春节前后聚酯负荷低位，随着年后回升需求端仍有支撑。整体看来，1~2月平衡表季节性累库明显，春节前后货物集中到港，港口库存回升至70万吨上下中性偏低水平，短期EG价格预计弱势震荡运行，但后续2月底随着检修兑现和需求恢复预计平衡表将转为去库，远月预期良好下方支撑仍在，关注隐性库存变动。

核心观点

■   市场分析

EG现货基差（基于2505合约）+35元/吨（+4）。

生产利润方面，原油制EG生产利润为-1023元/吨（-15），煤制EG生产利润为572元/吨（+22）。

库存方面，根据 CCF 周一发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存约69.7万吨附近，环比上期（2.5）增加2.5万吨；上周主港到货总数约10.6万吨，本周主港计划到港总数17.1万吨，上周受寒潮大风影响今日起港口封航，船只入库将有所延迟，显性库存回升将呈现一定滞后，本周预计延续累库。

■ 策略

MEG中性。

■ 风险

原油价格波动，煤价大幅波动，中美宏观政策超预期

苯乙烯：纯苯库存再度回升

策略摘要

逢高谨慎做空套保。纯苯方面，春节期间港口库存再度回升，进口到港节前阶段性放缓，但后续韩国发往中国船货压力仍存，国产开工仍偏高，关注下游开工韧性，特别是下游苯乙烯、CPL及苯胺等开工韧性能否持续，纯苯加工费仍有一定压力。苯乙烯方面，春节期间港口快速季节性累库，苯乙烯生产利润仍有压缩压力，等待节后下游复工进度观察需求情况。

核心观点

市场分析

纯苯方面：纯苯港口库存16.80万吨（1.30万吨），库存有所回落，累库周期放缓；纯苯CFR中国加工费264美元/吨（-5美元/吨），纯苯FOB韩国加工费251美元/吨（-2美元/吨），纯苯美韩价差38.4美元/吨（3.0美元/吨），仍处于关闭状态。华东纯苯现货-M2价差-15元/吨（-25元/吨），仍处于contango状态。

苯乙烯方面：苯乙烯主力基差59元/吨（16元/吨），仍坚挺；苯乙烯非一体化生产利润-375元/吨（-44元/吨），预期逐步压缩。苯乙烯华东港口库存156500吨（10500吨），苯乙烯华东商业库存113000吨（9000吨），处于库存回建阶段。苯乙烯开工率76.6%（-0.6%）。

下游硬胶方面：EPS生产利润527元/吨（35元/吨），PS生产利润7元/吨（15元/吨），ABS生产利润-439元/吨（41元/吨）。EPS开工率6.20%（4.02%），PS开工率49.90%（-2.70%），ABS开工率72.80%（1.70%），下游开工仍待进一步抬升。

■ 策略

逢高谨慎做空套保。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度

甲醇：2月到港偏低，支撑盘面

策略摘要

逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇1月低开工低装船量对应2月中国进口到港降至历史低位的预期，而春节期间汽运提货受限，节后港口库存反而重新回升，关注节后港口去库能否兑现，一方面关注伊朗装置恢复进度，另一方面关注下游MTO检修兑现进度，富德计划2月检修。内地方面，春节期间下游提货下降，内地甲醇工厂库存季节性大幅累积，有一定排货压力。

核心观点

市场分析

内地方面：Q5500鄂尔多斯动力煤535元/吨（0），内蒙煤制甲醇生产利润533元/吨（25）；内地甲醇价格方面，内蒙北线2078元/吨（25），内蒙北线基差70元/吨（5），内蒙南线2060元/吨（0）；山东临沂2485元/吨（15），鲁南基差77元/吨（3）；河南2315元/吨（-15），河南基差-93元/吨（-35）；河北2305元/吨（0），河北基差-43元/吨（-25）。隆众内地工厂库存573870吨（274320），西北工厂库存393000吨（209200）；隆众内地工厂待发订单210020吨（-137218），西北工厂待发订单100500吨（-57500）。

港口方面：太仓甲醇2663元/吨（6），太仓基差55元/吨（-22），CFR中国303美元/吨（-1），华东进口价差-33元/吨（35），常州甲醇2600元/吨；广东甲醇2685元/吨（10），广东基差77元/吨（-10）。隆众港口总库存955100吨（25400），江苏港口库存569000吨（22400），浙江港口库存125000吨（-19000），广东港口库存123000吨（20000）；下游MTO开工率86.64%（1.08%）。

地区价差方面：鲁北-西北-280价差33元/吨（-5），太仓-内蒙-550价差36元/吨（-19），太仓-鲁南-250价差-72元/吨（-9）；鲁南-太仓-100价差-278元/吨（9）；广东-华东-180价差-158元/吨（4）；华东-川渝-200价差-32元/吨（6）。

■ 策略

逢低做多套保。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：新装置集中投产，供应压力渐增

策略摘要

中性。埃克森美孚惠州一期LLDPE新装置投产，山东新时代LLDPE装置已产出合格品，HDPE装置正在试车，计划2月投产，国内供应持续偏高，供应端压力逐渐增大，存量装置开工负荷处于高位水平，PE基差持续回落。原油偏弱震荡，丙烷价格持稳，聚烯烃成本端支撑略有松动。下游开工处于淡季，农膜、包装膜开工率缓慢提升，塑编与注塑厂家逐步复工，维持刚需采购，三月地膜即将进入需求旺季，开工有提升预期，预计短期聚烯烃价格偏弱运行。

核心观点

市场分析

价格与基差方面，L主力合约收盘价为7781元/吨（5），PP主力合约收盘价为7412元/吨（11），LL华北现货为8030元/吨（30），LL华东现货为8050元/吨（0），PP华东现货为7400元/吨（0），LL华北基差为249元/吨（35），LL华东基差为269元/吨（-5）， PP华东基差为-12元/吨（-11）。

上游供应方面，PE开工率为88.4%（0.5%），PP开工率为79.8%（0.8%）。

生产利润方面，PE油制生产利润为431.7元/吨（-43.5），PP油制生产利润为-458.3元/吨（-43.5），PDH制PP生产利润为-113.4元/吨（44.1）。

进出口方面，LL进口利润为-265.4元/吨（-19.7），PP进口利润为-345.2元/吨（1.7），PP出口利润为34.8美元/吨（-0.2）。

下游需求方面，PE下游农膜开工率为14.8%（0.0%），PE下游包装膜开工率为15.2%（1.1%），PP下游塑编开工率为33.9%（3.9%），PP下游BOPP膜开工率为15.3%（1.2%）。

策略

单边：无。

跨期：无。

风险

地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。

尿素：新单成交回暖，盘面小幅反弹

策略摘要

中性：尿素企业大幅累库，节后归来，下游农业备肥缓慢，下游工业需求较弱。当前尿素内外盘价差较大，中国对印度出口窗口打开，但国内出口政策方面收紧，预计短期内港口库存维持当前水平波动。尿素气头企业开工率恢复至中等水平，煤头企业开工处高位，总开工率与产量均处于近五年高位，尿素供应端压力较大，预计价格偏震荡走势。

核心观点

市场分析

市场：2025-02-10，尿素主力收盘1744元/吨（13）；河南小颗粒出厂价报价：1640 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1640元/吨（20）；江苏地区小颗粒报价：1660元/吨（10）；小块无烟煤860元/吨（0），山东基差：-104元/吨（7）；河南基差：-104元/吨（-3）；江苏基差：-84元/吨（-3）；尿素生产利润33元/吨（20），出口利润-104元/吨（-17）。

供应端：截至2025-02-10，企业产能利用率87.81%（0.08%）。样本企业总库存量为174.59 万吨（22.63），港口样本库存量为15.20 万吨（0.00）。

需求端：截至2025-02-10，复合肥产能利用率26.34%（4.34%）；三聚氰胺产能利用率为65.68%（0.00%）；尿素企业预收订单天数8.82日（-2.53）

策略

中性：尿素企业大幅累库，节后归来，下游农业备肥缓慢，下游工业需求较弱。当前尿素内外盘价差较大，中国对印度出口窗口打开，但国内出口政策方面收紧，预计短期内港口库存维持当前水平波动。尿素气头企业开工率恢复至中等水平，煤头企业开工处高位，总开工率与产量均处于近五年高位，尿素供应端压力较大，预计价格偏震荡走势。

风险

国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况

氯碱：烧碱现货坚挺，关注下游需求恢复

摘要

PVC谨慎做空套保：供应方面，据卓创资讯统计，广西华谊与宁波镇洋两套乙烯法装置计划检修，预期检修损失量略增，但上游整体开工维持高位，供应宽松压力仍存。需求端，节后下游企业陆续复工复产，但需求恢复较为缓慢，短期内PVC库存继续累加为主，累库压力难以缓解。后期来看，当前PVC供需基本面支撑偏弱，出口表现尚可，须关注上游装置春检情况、国内利好宏观氛围以及出口的持续性。

烧碱中性：供应端，节后烧碱企业陆续开始春检，华南、华东三套上游装置计划检修，烧碱整体供应或略有回落，但产量仍处于同期高位。下游氧化铝开工维持高位，氧化铝新投产能的备货需求仍旺盛，非铝需求年后陆续恢复。库存端，受春节运输及下游节前备货充裕影响，呈现季节性累库。后期来看，烧碱供需偏紧的格局尚未缓解，节后需求恢复后库存或高位回落，须关注上游装置春检情况以及下游氧化铝的采购节奏。

■   市场分析

PVC：

期货价格及基差：2月10日，PVC主力收盘价5212元/吨（-18）；华东基差-310元/吨（0）；华南基差-102元/吨（+18）。

现货价格及价差：2月10日，华东（电石法）报价：4902元/吨（-18）；华南（电石法）报价：5110元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-240元/吨（0）；PVC华南-华东-50：50元/吨（0）；PVC华北-西北-250：-90元/吨（0）。

上游成本：2月10日，兰炭：陕西715元/吨（-35）；电石：华北3030元 /吨（0）。

上游生产利润：2月10日，电石利润168元/吨（+28）；兰炭生产利润：-37.40元/吨（+14）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 799.6元/吨（0）；西北氯碱综合利润：2007.3元/吨（+39）。

库存与开工：PVC社会库存：44.24万吨（+6.47）；PVC电石法开工率：81.46%（+0.91%）；PVC乙烯法开工率：75.89%（-1.68%）；PVC开工率：79.94%（+0.20%）。

烧碱：

期货价格及基差：2月10日，SH主力收盘价3256元/吨（+29）；山东32%液碱基差   -99.75元/吨（-29）。

现货价格及价差：2月10日，山东32%液碱报价：1010元/吨（0）；山东50%液碱报价：1630元/吨（+20）；新疆99%片碱报价3500元/吨（0）；32%液碱广东-山东：270.0元/吨（+30）；山东50%液碱-32%液碱：103.75元/吨（+40）；50%液碱广东-山东：420元/吨（+30）。

上游成本：2月10日，原盐：西北275元/吨（0）；华北290元/吨（0）。

上游生产利润：2月10日，山东烧碱利润：2088.8元/吨（0）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)971.6元/吨（-40）。

烧碱上游库存：46.25万吨（+22.09）；烧碱开工率：85.50%（+0.40%）。

■   策略

PVC谨慎做空套保； 烧碱中性 。

■   风险

PVC：政策性减产，下游采购需求回升，出口放量大幅增加。

烧碱：出口转弱；下游氧化铝投产进度放缓；上游产量继续增加。

天然橡胶与合成橡胶：青岛港口库存继续回升

策略摘要

随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，胶价下方支撑仍较强。上游丁二烯原料价格的高位，使得顺丁橡胶生产利润抑制处于亏损状态，顺丁橡胶估值偏低。

核心观点

市场分析

天然橡胶：

现货及价差：2025-02-10，RU基差-570元/吨（-20），RU主力与混合胶价差890元/吨（20），烟片胶进口利润-3428元/吨（566.34），NR基差-183.00元/吨（-28.00）；全乳胶16950元/吨（0），混合胶16630元/吨（0），3L现货17250元/吨（0）。STR20#报价2060美元/吨（0），全乳胶与3L价差-300元/吨（0）；混合胶与丁苯价差1230元/吨（0）；

原料：泰国烟片70.29泰铢/公斤（-1.57），泰国胶水65.90泰铢/公斤（-0.90），泰国杯胶60.05泰铢/公斤（-0.30），泰国胶水-杯胶5.85泰铢/公斤（-0.60）；

开工率：全钢胎开工率为13.25%（1.74%），半钢胎开工率为12.64%（-1.82%）；

库存：天然橡胶社会库存为1316596吨（47242.00），青岛港天然橡胶库存为569078吨（16316），RU期货库存为182560吨（8980），NR期货库存为60984吨（8668）；

顺丁橡胶：

现货及价差：2025-02-10，BR基差-170元/吨（-190），丁二烯中石化出厂价12700元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14800元/吨（0），浙江传化BR9000报价14650元/吨（50），山东民营顺丁橡胶14600元/吨（50），顺丁橡胶东北亚进口利润-2173元/吨（-52）；

开工率：高顺顺丁橡胶开工率为61.58%（-0.05%）；

库存：顺丁橡胶贸易商库存为5500吨（70），顺丁橡胶企业库存为29700吨（5550 ）；

■ 策略

RU、NR中性。进入2月，随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，胶价下方支撑仍较强。国内主产区仍处于停割期，但国内因到港量的增加以及下游轮胎厂开工率恢复到正常水平还需要时间，预计延续小幅累库的格局。估值中偏低，驱动弱，预计天然橡胶价格跟随周边市场氛围震荡运行为主。

BR中性。上游丁二烯原料价格的高位，使得顺丁橡胶生产利润抑制处于亏损状态，顺丁橡胶估值偏低。近期天然橡胶与合成橡胶价差继续回落，顺丁橡胶价格的主导逻辑从前期的下游轮胎替换需求回升转为上游丁二烯原料价格变化的驱动。目前国内丁二烯港口库存低位回升，但绝对库存水平仍在低位，预计丁二烯价格有望保持坚挺走势。国内顺丁橡胶生产亏损的格局短期或难以打破。下游需求缓慢恢复，供需驱动有限，只要上游原料不出现明显回落，丁二烯橡胶价格有望保持强势格局来修复其上游生产利润。

■ 风险

原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。

有色金属

贵金属：通胀预期上升叠加地缘因素多变 贵金属维持强势

隔夜资讯及观点

近两日，在原油走高的情况下，随着通胀预期的持续抬头，黄金价格继续创出新高，市场当下仍对再通胀存在担忧，但在名义利率不会进一步走高，即美联储暂时并未明确表达会在短时内加息的情况下，实际利率未来的变动预期仍然向下，因此当前黄金价格或将持续维持强劲势头。此外，在地缘方面，因以方持续违反停火协议，将推迟被扣押人员交换。以色列国防部长卡茨称，这（哈马斯推迟释放人质）完全违反了停火协议。并指示以色列国防军为加沙的任何情况做好准备，以军提高战备等级。而这同样使得黄金受到追捧，因此目前操作上对于贵金属而言仍然建议以逢低买入套保为主。

市场观察

■ 期货价格及成交量

期货行情： 2025-02-10，沪金主力合约开于 670.50元/克，收于 679.08元/克，较前一交易日收盘 1.37%。 当日成交量为 371683手，持仓量为 201630手。 昨日夜盘沪金主力合约开于 682.22 元/克，收于 682.74 元/克，较昨日午后收盘上涨1.35%。

2025-02-10，沪银主力合约开于 8055元/千克，收于 8062元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 903108手，持仓量 333012手。昨日夜盘沪银主力合约开于 8,085 元/千克，收于 8,063 元/千克，较昨日午后收盘下降0.11%。

■重要市场数据监控

美债收益率与利差监控

2025-02-10，美国 10 年期国债利率收于4.49%，较前一交易日变化0.04%，10 年前与 2 年期利差为--%，较前一交易日变化--%。

上期所金银持仓与成交量变化情况

2025-02-10，Au2502合约上，多头较前一日变化-849手，空头则是变化-726手。沪金合约上个交易日总成交量为 496575手，较前一交易日上涨 60.95%。在沪银方面，在 Ag2502 合约上，多头-2556手，空头增持-3446手。白银合约上个交易日总成交量 1271045手，较前一交易日下降 72.89%。

贵金属 ETF 持仓跟踪

贵金属 ETF 方面，昨日黄金 ETF 持仓为 871.08 吨，较前一交易日上涨 2.58吨。白银 ETF持仓为 13,604.71 吨，较前一交易日上涨215.23吨。

贵金属套利跟踪

期现价差：2025-02-10，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-6.60元/克，白银国内溢价为-415.84元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为 84.23，较前一交易日上涨 1.28%。外盘金银比价 89.67，较上一交易日变化1.70%。

基本面

上海黄金交易所 T+d 市场监控上个交易日（2025-02-10 ）上金所黄金成交量 49752千克，较前一交易日上涨 3.63%。白银成交量 411582千克，较前一交易日17.15%。黄金交收量为 8972千克，白银交收量为18540千克。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：逢低做多金银比价

期权：暂缓

风险

美元以及美债收益率持续走高； 流动性风险的冲击

铜：现货升贴水止跌回升 铜价维持偏强态势

策略摘要

节后至今，虽然现货成交有所恢复，但程度相对有限，不过由于目前存在矿端资源紧张以及对于废铜使用相对谨慎的情况，今年春节期间国内社库累高情况或许不及往年，因此当下铜品种仍然建议在75,000元/吨-75,500元/吨间逢低买入套保。

市场情况概述

期货行情： 2025-02-10，沪铜主力合约开于 77360元/吨，收于 77370元/吨，较前一交易日收盘0.16%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 77,410元/吨，收于 77,570 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.22%。

现货情况： 据 SMM 讯，昨日早市，市场报盘平稳，现货升水止跌回暖。 盘初持货商报主流平水铜平水价格/吨-升水20元/吨附近，好铜报升水10元/吨-升水30元/吨。 上周上海地区大量仓单注册使得现货市场供需双弱，持货商不愿低价出货，同时下游需求未完全释放。 进入主流交易时段升水小幅走跌，主流平水铜报贴水30元/吨-贴水10元/吨成交，好铜报贴水10元/吨-升水20元/吨成交。 湿法铜报贴水100元/吨附近少量成交。 至上午11时前现货升水企稳运行。

重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，昨日因特朗普承诺对所有钢铁和铝征收25%的进口关税，美元指数跳空高开，随后维持高位震荡。 除了特朗普的最新关税威胁外，外媒称俄罗斯可能启动为期一个月的汽油出口禁令，这也对油价起到了提振作用。 国内方面，研究提振消费有关工作，审议通过《2025年稳外资行动方案》，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，讨论《中华人民共和国国家发展规划法（草案）》。

矿端方面，外媒2月6日消息，Jubilee Metals报告称，在稳定的电力供应以及新的更高品位铜原料的加工之后，在赞比亚重启Roan运营方面取得了进展，以加快铜的生产。为支持该公司加快铜生产战略，Jubilee表示，它已优先考虑加工新的高品位铜原料，同时审查了在适当情况下交易其目前持有的大量剩余低品位库存的一部分的选择，这些库存不构成该公司中短期生产计划的一部分。为了支持这一战略，该公司表示，已同意投资确保最初20万吨铜原料的权利，其预期铜含量约为1.6%，可立即在Roan加工，相当于目前正在加工的废料的两倍多。

冶炼及进口方面，外媒2月9日消息，根据路透社审查的批准其2025年预算的一项未公布的政府法令，全球最大的铜生产商智利国有矿业公司Codelco今年的目标是生产139.1万吨铜。该文件显示，该公司正在努力将产量从25年来的最低水平提高，还批准了约47.27亿美元的投资，其中39.72亿美元加上增值税（VAT）。文件显示，在计算预算时，Codelco预测铜价为每磅4.30美元，预计现金成本为每磅1.98美元。预计营业收入为222.3亿美元，税前净利润为31.05亿美元。此外，美国总统特朗普当地时间2月9日表示，他将于10日宣布对所有进口到美国的钢铁和铝征收25%的关税。特朗普说，他还将在11日或12日宣布大规模新的对等关税，即征收其他国家对美国商品征收的同等额度的关税。特朗普在第一个任期内对进入美国的钢铁征收25%的关税，对进入美国的铝征收10%的关税，但后来给予加拿大、墨西哥、欧盟和英国等几个贸易伙伴免税配额。德国总理朔尔茨9日表示，如果美国对欧盟加征关税，欧洲准备迅速作出回应。

消费方面，近期，据Mysteel调研国内74家再生铜杆生产企业，涉及产能819万吨（含2025年新增产能），筛除长期闲置产能后样本覆盖率85.77%得出：2025年1月国内再生铜杆实际产量13.85万吨，环比减少36.02%，同比减少48.71%。2025年1月国内再生铜杆企业产能利用率为17.08%，环比降10.41%，同比降17.21%。另据调研企业的生产计划安排来看，2025年2月国内再生铜杆计划产量16.45万吨，环比增加18.77%，同比增加72.46%。2025年2月国内再生铜杆产能利用率预计为22.46%，环比升5.38%，同比升9.51%。国内61家精铜杆生产企业，涉及生产产能1584万吨(含2025年新增产能)，按调研样本覆盖率85.93%得出：2025年1月国内精铜杆实际产量76.84万吨，环比减少23.61%，同比减少15.12%。另据调研企业的生产计划安排来看，2025年2月国内精铜杆预计产量79.2万吨，环比增加3.08%，同比增加58.31%。2025年1-2月国内精铜杆产量累计预估值为156.04万吨，同比增加11.02%。2025年1月国内精铜杆产能利用率为48.51% ，环比下降17.65%，同比下降11.03%。

库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-1650.00吨至245825吨。SHFE 仓单较前一交易日变化15196 吨至68204吨。2 月 10 日国内市场电解铜现货库 30.48万吨，较此前一周变化 3.17万吨。

策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：short put@72,000 元/吨

风险

国内需求下降过快 库存大幅累高； 海外流动性踩踏风险

铅：下游将逐步复工 铅价短时内或维持偏强

策略摘要

春节后，铅产业链企业陆续复工，物流恢复，交易复苏，但是由于通常下游复工相对较晚，因此库存有一定累高，不过目前国内整体有色板块在海外在通胀预期下存在走强的情况，而下周又会迎来下游企业的复工潮，因此预计短时内铅价或维持相对偏强格局。

核心观点

■铅市分析

现货方面：2025-02-10，LME铅现货升水为-34.67美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至16925元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 25元/吨至0.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化0元/吨至17050元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化0元/吨至16950元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化25元/吨至17075元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化25元/吨至9950元/吨，废白壳较前一交易日变化25元/吨至9600元/吨，废黑壳较前一交易日变化25元/吨至10000元/吨。

期货方面：2025-02-10，沪铅主力合约开于17210元/吨，收于17160元/吨，较前一交易日变化-15元/吨，全天交易日成交34066手，较前一交易日变化4290手，全天交易日持仓43034手，手较前一交易日变化-2066手，日内价格震荡，最高点达到17230元/吨，最低点达到17100元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17100元/吨，收于17190元/吨，较昨日午后收盘上涨0.15%。

据SMM讯，沪铅高位盘整，持货商出货，部分报价贴水较上周扩大。主流地区炼厂厂提货源对 SMM1#铅均价升水 0 - 100 元/吨，再生铅流通货源增多，报价贴水 50 - 0 元/吨。下游企业观望，询价略增，现货成交清淡。河南持货商对沪期铅 2403 合约贴水 180 元/吨，湖南升水微降、供应有限，冶炼厂升水 50 - 100 元/吨，云南贴水 300 - 200 元/吨。下游开工后长单提货为主，部分企业复工有刚需采购，散单成交淡 。

库存方面：2025-02-10，SMM铅锭库存总量为4.6万吨，较上周同期变化0.27万吨。截至2月10日，LME铅库存为221375吨，较上一交易日变化400。

策略

单边：谨慎偏多。套利：暂缓。

风险

1、国内供应大幅提升 2、消费迟迟无法恢复 3、海外流动性收紧

铝：美国对铝征收25%关税

策略摘要

电解铝：美国对所有进口到美国的钢铁和铝征收25%的新关税，由于征收关税范围为全球范围，并不针对中国，因此对中国出口影响较为有限，更多可能交易再次通胀。对于有关高耗能行业即将出台供给侧改革方面的政策调控，当下电解铝并不属于产能过剩品种，且行业利润较为丰厚，因此进行供给侧改革意义并不大。季节性累库仍在继续，后期关注去库时间及节奏，行业边际最高成本19500-20000元/吨，依托成本支撑可考虑逢低布局买入套期保值。

氧化铝：重庆氧化铝现货成交3000吨，出厂价为3635元/吨（含20%承兑）。山西一氧化铝厂因国内矿石质量不佳且进口矿石成本高、生产线对进口矿石存在系统不兼容问题，导致产量下降。另外一家氧化铝厂去年四季度采购的进口矿石成本远超出当前市场价，不具备使用价值从而转售给其他企业。由于氧化铝现货价格的快速回落，氧化铝厂采购铝土矿积极性不佳，压价意图明显。但目前港口进口矿库存进一步下滑而氧化铝新增产能同时又存在提前储备原料的需求，叠加1季度长单定价的标杆，因此预期进口矿90-100美元/吨存在较强支撑。按此计算中国氧化铝生产边际最高成本为3400元/吨。因此05合约成本支撑存在相对安全边际，但上涨驱动力尚未出现。

核心观点

市场分析

铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20410元/吨，较上一交易日下跌60元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-40元/吨；中原A00铝价录得20280元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-170元/吨；佛山A00铝价录20420元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌15元/吨至-25元/吨。

铝期货方面：2025-02-10日沪铝主力合约开于20530元/吨，收于20550元/吨，较上一交易日收盘价上涨55元/吨，涨幅0.27%，最高价达20600元/吨，最低价达到20405元/吨。全天交易日成交118822手，较上一交易日减少21733手，全天交易日持仓168629手，较上一交易日减少4802手。

库存方面，截止2025-02-10，SMM统计国内电解铝锭社会库存72.9万吨。截至2025-02-10，LME铝库存563200吨，较前一交易日减少4500吨。

氧化铝现货价格：2025-02-10 SMM氧化铝山西价格录得3500元/吨，山东价格录得3475元/吨，广西价格录得3800元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得531美元/吨。

氧化铝期货方面：2025-02-10氧化铝主力合约开于3473元/吨，收于3466元/吨，较上一交易日收盘价下跌32元/吨，跌幅-0.91%，最高价达到3522元/吨，最低价为3445元/吨。全天交易日成交147345手，较上一交易日增加7965手，全天交易日持仓139719手，较上一交易日增加8366手。

策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

套利：沪铝正套

风险

1、海外政策超预期扰动。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。

锌：沪锌价格反弹乏力

策略摘要

现货市场方面，下游加工企业略有复工刚需补库为主，贸易商积极出货，现货市场升水下滑，市场成交情况略有起色。大型冶炼厂原料储备充足，对矿加工费报价较高，进口矿的冲击，使得国内矿山冬季停产影响较为有限，TC继续上涨制约锌价反弹高度。不过锌锭社会库存低于历史同期水平，仓单库存低位，冶炼利润尚未完全修复，冶炼积极性不足。但下游尚未积极入市采购，使得低库存并不是当下市场关注重点，关注元宵节后消费复苏及去库情况，预计锌价维持宽幅震荡走势。

核心观点

市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-48.05 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌150元/吨至23750元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌35元/吨至35元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌110元/吨至23740元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至25元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌160元/吨至23740元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下跌45元/吨至25元/吨。

期货方面：2025-02-10沪锌主力合约开于24015元/吨，收于23805元/吨，较前一交易日下跌10元/吨，全天交易日成交128795手，较前一交易日减少30617手，全天交易日持仓92543手，较前一交易日减少506手，日内价格震荡，最高点达到24035元/吨，最低点达到23705元/吨。

库存方面：截至2025-02-10，SMM七地锌锭库存总量为11.87万吨，较上周同期增加4.83万吨。截至2025-02-10，LME锌库存为168700吨，较上一交易日减少1750吨。

策略

单边：中性。套利：中性。

风险

1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。

镍不锈钢：沪镍涨势暂缓，现货成交较差

镍品种

策略摘要

近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，价格回到120日均线之上，箱体震荡已接近六个月，预计沪镍价格短期内会进行方向的选择，若要往上一台阶，还需站上13万关口，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。

核心观点

市场分析

2025-02-10日沪镍主力合约2502开于127190元/吨，收于127680元/吨，较前一交易日收盘变化0.44%，当日成交量为123064手，持仓量为66297手。

沪镍主力合约先抑后扬，早盘震荡下行，直至十点半中场休市过后镍价向上进攻，下午上冲至128000附近力度不足，最终日线收小阳线，从日线来看，沪镍上周四的一阳吃三阴表明下方120000附近支撑非常强劲，随后两个交易日继续上攻，但由于力度衰减严重，与13万关口压力位还有一段距离。主力合约成交量对比上个交易日有所放大，03主力合约持仓量有小幅减少。从量能方面来看，日线MACD的红柱面积未能扩大，上涨的动能进入衰弱期。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调约925元/吨，市场主流品牌报价均下调。本周复工复产的企业较多，但由于上周沪镍已出现连续上涨，导致下游成交情绪降温，现货价格以及升贴水被压制，当日精炼镍现货成交整体表现较差。当日精炼镍现货升水小幅下跌，其中金川镍升水变化-150元/吨至2250元/吨，进口镍升水变化50元/吨至0元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为28933（-532.0）吨，LME镍库存为175710（0）吨。

策略

中性

风险

国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策

不锈钢品种

策略摘要

不锈钢日线MACD出现底背离后反弹，价格站上60日均线，但上方仍然有120日均线的压力以及弱势基本面压制，预计不锈钢价格短期或会向上反弹，若要摆脱箱体震荡，还需突破13500的点位，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。

核心观点

市场分析

2025-02-10日，不锈钢主力合约2503开于13405元/吨，收于13340元/吨，当日成交量为97215手，持仓量为123066手。

不锈钢主力合约早盘开市便出现连续向下的趋势，十点半后才结束跌势，跟随镍价往上进攻，日线收小阴线，03合约的成交量对比上个交易日有所增加，03合约持仓量对比上个交易日有所减少，从量能方面来看，日线MACD的红柱面积开始收窄，上涨的动能有所减弱。现货市场方面，早间佛山市场报价对比上个交易日持稳，节后钢厂盘价刚开，市场整体氛围平静，大多企业对后市信心不足，现货全日成交较差。镍铁方面，据Mysteel讯，今天镍铁市场报价较上个交易日持平，供方报价位多在950-955元/镍（到厂含税），预计镍铁价格短期内将持稳为主。无锡市场不锈钢价格为13225元/吨，佛山市场不锈钢价格13250元/吨，304/2B升贴水为-60至290元/吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化5.50元/镍点至954.0元/镍点。

策略

中性

风险

国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策

工业硅多晶硅：现货成交偏淡，工业硅盘面维持震荡

工业硅：

策略摘要

工业硅周一期货盘面价格震荡偏弱，现货价格保持稳定。供给端来看，收假后西北地区企业陆续开工复产，产量小幅增加，供给整体有所增加但相对有限。需求端来看，下游厂商备货意愿相对不高，以刚需采购为主，仍以消化前期库存为主。整体来看，工业硅当前供需处于基本平衡位置，未来或将迎来阶段性去库，需关注上游复产情况和下游厂商备货积极性走向。

核心观点

市场分析

2025-02-10，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于10945元/吨，最后收于10855元/吨，较前一日结算变化（-90）元/吨，变化（-0.82）%。截止收盘，2502主力合约持仓165541手，2025-02-10仓单增加，仓单总数为66293手，较前一日变化594手。

供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在10800-10900（0）元/吨；421#硅在11500-11700（0）元/吨，新疆通氧553价格10300-10400（0）元/吨，99硅价格在10300-10400（0）元/吨。现货成交仍一般，据SMM报道，新疆地区硅煤价格小幅下跌，目前出厂价格在1110元/吨，虽然原料价格回调，但除自备电生产企业整体成本压力仍较大。

消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价12600-13100（50）元/吨，有机硅价格小幅上调，根据SMM报道，目前成交仍一般。

策略

区间操作为主

风险

1、新疆复产情况； 2、多晶硅企业开工变化； 3、政策端扰动； 4、宏观及资金情绪。

多晶硅：

策略摘要

多晶硅周一期货盘面价格震荡运行，现货价格平稳运行。供给端来看，多晶硅企业仍维持低负荷生产运行，生产相对于春节前无明显变化，产量相对稳定。需求端来看，下游硅片企业备货积极性有所高涨，消费存在改善预期，或迎来阶段性去库。整体来看，多晶硅在供给稳定而需求逐步复苏的格局下或将逐步迎来供弱需强格局，短期硅料价格存在上涨预期，需关注下游企业备货情绪的转变。此外，近期重点行业过剩反内卷或出台相关政策，若光伏行业出台相关政策，对多晶硅或偏利多。

核心观点

市场分析

2025-02-10日，多晶硅期货主力合约2506偏强运行，开于44000元/吨，最后收于44435元/吨，收盘价较上一交易日变化0.43%。主力合约持仓达到22558（前一交易日23491）手，当日成交15906手。

多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型料39.00-45.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅38.00-39.00（0.00）元/千克。现货价格持稳运行，节后实际成交仍较少。

硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.18（0.00）元/片，N型210mm价格1.55（0.00）元/片,N型210R硅片价格1.33(0.00)元/片。

电池片方面：高效PERC182电池片价格0.33(0.00)元/W; PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.29(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.29(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.28(0.00)元/W。HJT210半片电池0.42(0.00)元/W。

组件：PERC182mm主流成交价0.62-0.68（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.65-0.70（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.63-0.69（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.65-0.69（0.00）元/W。节后组件价格暂时持稳，近期欧洲组件价格有所上涨。

策略

谨慎偏多

风险

1、行业自律对上下游开工影响， 2、期货上市对现货市场带动， 3、资金情绪影响。 4、政策扰动影响。

碳酸锂：供应逐渐恢复，锂价宽幅震荡

策略摘要

消费端表现仍较好，但供应增长也较多，去库进程中断，开始小幅累库，下游材料厂仍以长协为主，采买情绪一般，即使备库也难以扭转过剩格局。短期基本面无明显矛盾，需关注3月产业链排产变化以及3月仓单注销对盘面的影响，当前仓单数量较多且有较多非标套保，使得盘面锁定货较多，上游盐厂压力较小，若盘面上涨，现货流动性或变差，从而推动现货价格上涨。套利关注2503合约与2504合约反套（空近多远组合），期权关注卖出宽跨式。

核心观点

市场分析

2025年2月10日，碳酸锂主力合约2505开于77600元/吨，收于78600元/吨，当日收盘价较昨日结算价收涨0.69%。当日成交量为199973手，持仓量为238359手，较前一交易日增加456手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳1450元/吨。所有合约总持仓380520手，较前一交易日减少1238手。当日合约总成交量较前一交易日增加53142手，成交量增加，整体投机度为0.60 。当日碳酸锂仓单47507手，较上个交易日减少880手。

盘面：当日碳酸锂低后低位震荡至早市结束，午市开盘后围绕日均线震荡，收市前大幅拉升，最终收涨0.69% 。

碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年2月10日电池级碳酸锂报价7.635-7.795万元/吨，较前一交易日下跌0.015万元/吨，工业级碳酸锂报价7.35-7.45万元/吨，较前一交易日下跌0.015万元/吨。

库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.77 万吨，其中冶炼厂库存为3.70 万吨，下游库存为3.19 万吨，其他库存为3.88 万吨。阶段性供弱需强格局刺激库存去化，不过总量仍超10万吨，国内头部企业复产后，库存或再次增加。

供应端：据市场人士调研称，检查节后可能从锂矿端扩大至冶炼端，但经过去年的环保检查后，中大型的锂盐厂环保上都已达标，而非主流产能占比已较小，对供应的实际影响可能有限；春节后企业逐渐复产，据Mysteel调研，龙蟠时代、万载时代筹备复工复产、天齐锂业代工订单预计4月左右签订执行，供应收缩现象或扭转。

成本方面，海外锂矿项目推进数量仍大，叠加对原料需求旺盛使得矿山复产增量较大，长期来看成本有所下移，短期海外矿价企稳。

需求方面，2025年以旧换新补贴政策延续，正极厂在手订单仍然较多，节后需求仍有韧性，但部分下游电芯厂对2月的磷酸铁锂采购量出现小幅减量；同时上游复产增加，一定程度上从客供途径满足部分材料厂的刚需，导致下游采购需求或有所走弱，当前下游普遍谨慎观望为主。

策略

2503合约与2504合约反套（空近多远组合），期货区间操作为主

风险

1、 消费端不及预期， 2、 供应端增量超预期， 3、 宏观情绪及持仓变动影响。

黑色建材

钢材：钢厂初步复工，成交氛围冷清

市场分析

昨日钢银库存数据显示：钢材期货主力合约小幅下降，至收盘，螺纹期货主力合约收于3331元/吨，热卷主力合约收于3436元/吨。现货方面，钢材现货成交整体偏弱，下游钢厂处于逐渐复工阶段，需求较少，交易主要为期现和投机为主，成交不活跃。

综合来看：春节期间及节后钢材累库幅度优于往年表现，节后钢厂开始有序复产，低产量和低库存对于钢价形成有力支撑，后期关注消费启动节奏，对于行情具有重要影响，未来产业政策和关税政策仍然会扰动钢材价格，关注逢低做多机会。

策略

单边：谨慎看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

风险

宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。

铁矿：全球发运下降，矿石价格震荡

市场分析

期现货方面：昨日，铁矿石主力合约维持高位震荡运行格局。现货方面，相较于节后首周，整体市场氛围略有回暖，成交量有所上涨。然而，下游钢厂未完全恢复生产经营活动，市场各方仍多持谨慎观望态度，以刚需采购为主。

逻辑和观点：供应端方面，本期45港到港量环比上升116万吨至1878万吨，增幅6.6%；但全球发运量骤降1112万吨至2335万吨，环比降幅达32.3%，供应端对铁矿石价格有一定支撑。需求端方面，伴随春节假期影响消退，日均铁水产量逐步回升，叠加钢厂节后补库需求释放，短期刚性消费存在边际改善空间。预计短期铁矿石价格将维持高位震荡格局。后续需重点关注宏观政策、全球发运及铁水产量等影响。

策略

单边：震荡偏强

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

风险

宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、铁水产量、废钢供应等。

双焦：终端消费疲软，焦炭提降落地

市场分析

期现货方面：昨日双焦期货市场偏弱运行。现货方面，焦炭第八轮提降落地，市场继续弱稳运行，钢厂采购积极性较差，影响焦企去库困难，准一级焦现货1540元/吨。焦煤方面，市场成交氛围一般，煤价重心继续下移。进口蒙煤方面，随着贸易商复产复工，口岸通关回升，实际成交有限，目前蒙5#原煤920-930元/吨。

逻辑和观点：焦煤方面，终端消费依旧疲弱，铁水产量没有明显回升，下游整体采购谨慎，焦煤供给陆续恢复，在消费淡季水平下，库存面临一定压力。焦炭方面，目前焦化厂维持微利，焦炭产量小幅增加，处于历年同期中位水平，库存微增，叠加动力煤价格低迷，双焦偏弱运行。但考虑到目前钢厂利润尚可，焦炭需求下行空间有限，需关注高炉复产情况。

策略

焦煤方面：震荡

焦炭方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

风险

宏观政策、钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、铁水产量变化等。

动力煤：供需双弱，煤价弱稳震荡

市场分析

期现货方面：产地方面，节后煤矿复工复产陆续增多，整体供应有所改善，下游需求疲软，价格弱稳运行。港口方面，终端需求释放较少，库存累积，受成本倒挂影响，多数贸易商保持挺价，煤价稳中小幅震荡。进口方面，低卡煤存在一定优势，节后下游去库缓慢，进口煤价格承压。

需求与逻辑：短期煤炭价格需求支撑不足，随着天气转暖，价格明显缺乏支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。

玻璃纯碱：现货产销偏弱，纯碱窄幅震荡

市场分析

玻璃方面：昨日期货盘面宽幅震荡上涨。现货方面，华北市场整体产销偏弱，华东地区成交持续走弱，华中市场和华南地区表现疲软。供需与逻辑：玻璃产量降至同期低位，且损失产量很难在短期恢复，供应端将呈现低位运行，关注之后需求启动速度及幅度，以及库存去化速度，寻找供需错配的机会。

纯碱方面：昨日期货盘面窄幅运行。现货方面，国内纯碱市场走势整体偏弱。供需与逻辑：随着部分企业检修陆续结束，供给有望持续回升，高供应压力依旧存在，下游刚需持稳，存在阶段性补库预期，受长周期高供应和高库存压力的制约，关注高位的做空机会。

策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨期：无

跨品种：无

风险

房地产政策、宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

双硅：观望情绪浓厚，双硅震荡运行

市场分析

硅锰方面：昨日硅锰期货价格高位震荡，硅锰主力合约跌幅1.64%，仍然维持较高成交量。锰矿港口库存持续下降，处同期绝对低位，贸易商挺价意愿偏强，推动了近期锰矿价格大幅上涨，预计短期锰矿仍然从成本端为硅锰价格提供较强支撑，但需注意的是，据钢联数据显示，目前锰硅现货价格暂时未能跟上盘面的涨幅，锰硅自身的供需仍然较为宽松，锰硅向上高度或许有限。持续关注锰矿发运、下游消费持续性及钢招情况。