【徐工机械】2018业绩预告略超预期，起重机增速弹性有望持续释放【东吴机械陈显帆】

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投资评级：增持（维持）

事件

近日公司发布2018年全年业绩预告，预计实现归母净利润19.5-21.5亿，与上年同期相比将增加9.3-11.3亿，同比增长91.2%-110.8%。

投资要点

1 2018年业绩预告略超预期，起重机各机型销量全面增长

2018年工程机械行业持续高景气，起重机由于施工工序靠后，相对挖掘机呈现后周期属性，其销量接力挖掘机实现高增长，2018年全年销量达48241台，同比增长43%，其中汽车/随车/履带起重机销量分别为32278/14084/1879台，同比增长57.4%/29.6%/29.0%。徐工机械作为起重机行业的龙头，2018年徐工汽车、随车、履带起重机销量分别为14791、8516、775台，同比增长50.2%、38.7%、34.5%，市占率45.8%、60.5%、41.3%，同比-2.2、+4.0、+1.7pct，市占率稳中有升，龙头地位稳固。

2 挖掘后时代，起重机混凝土机械预计继续维持较高增长

近期国家政策放松，以轨交等交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快，基建投资有望迎来反弹。基建加码和环保核查趋严将促使更新需求提前释放，起重机和混凝土机械旺盛需求有望延续到2019年；同时由于去库存比较充分，社会库存消化得比较彻底，增速弹性有望持续释放，我们预计徐工等龙头企业最为受益。

3 规模效应下盈利能力提升，费用控制能力增强

Q1-Q3公司综合毛利率为17.92%，同比-2.10pct；净利率为4.44%，同比+0.81pct；期间费用率11.43%，同比-3.31pct。其中Q3单季毛利率为19.30%，同比-2.52pct，环比+2.60pct；净利率为3.99%，同比+0.75pct，环比-0.45pct。毛利率同比下降主要系原材料价格上涨；而规模效应下期间费用率大幅下降抵消了毛利率波动，净利率实现正向增长，我们预计历史包袱出清后，2019年公司的盈利能力将持续优化。

盈利预测与投资评级

我们预计2018-2020年的净利润是20.5/25/29亿，对应PE为12/10/9X，维持“增持”评级。

风险提示

工程机械销量不及预期，海外拓展不及预期

附录

图1：Q1-Q3营收同比+58%高增长

图2：Q1-Q3归母净利润同比+94%，增速远超营收增速

图3： Q1-Q3净利率4.44%，盈利能力提升

图4：Q1-Q3期间费用率11.43%，同比-3.31pct

图5：2018年全行业汽车起重机销量为32278台，同比+57.4%，接力挖机高增长

图6：2018年徐工汽车起重机销量为14791台，同比增长50.2%

图7：2018年徐工汽车起重机市占率维持在46%左右，龙头地位稳固

徐工机械三大财务预测表