【浙商银行FICC·固收日报】二永债王者归来

上周四、周五连续两天的基金冲量落幕，债市进入年末修整期，交投活跃度明显下降，十年国开活跃券成交笔数较上周五腰斩。市场整体窄幅震荡，T2503减仓超过7000手，上周基金集中加仓的中段调整幅度相对较大，3-7年期上行0.5-2BP，10年期、30年期则在尾盘由跌转涨，颇为坚挺。

结构性的压利差行情悄然演绎，利差保护较厚的地方债、金融债受到青睐。当前30年地方债与国债利差仍处于20BP左右的年内高位，保险、基金表现出较浓兴趣，考虑到年后长久期债券因指标影响的卖盘驱动力减弱，同时地方债提前批预计于春节后才会明显放量，该利差可能存在进一步收窄的空间。二永表现则更为强势，保险、券商、基金皆有抢跑，5年大行二级债下行8BP，与国开债利差由上周四52BP的峰值快速下行至39BP，该利差8月初曾达到20BP的水平，若参照2023年一季度的信用利差压缩行情，可能仍有10BP左右的压缩机会。

跨年后债市何去何从？今年年末资金面对公开市场操作的依赖度较弱，OMO余额是近三年以来最低水平，跨年后资金回笼压力轻，从节后交割存单收益率看，市场定价年后1年国股存单将补涨2-3BP至1.58%左右，预计将带动中短端信用品种跟随下行。由于上周以来已出现大量10年及30年活跃券的远期交割交易，年后止盈需求可能已被部分消化；而基金在上周的冲量期间大量买入1-5年内政金债，如若年后出现冲量资金赎回的情况，中短利率债的调整概率可能更高。

数据来源：iFind

上周五美国国债收盘涨跌互见，收益率曲线趋陡，继续延续过去几周的趋势。2s10s利差自2022年以来首次突破30个基点，此前该利差12月首周还处在倒挂状态。短端收益率收盘基本持平，5至30年期收益率日内上涨2-4个基点，但略低于上周四触及的数月高点。收益率曲线趋陡的根源在于，对美联储进一步降息减少的预期遏制短端收益率，而对通胀和美国国债供应的担忧使长期限债券收益率进一步上升。除了美国股市和多数欧洲债券市场疲软以外，美国时段未见明显的收益率变动催化剂，而交投清淡则放大了资金流的影响。截至上周五纽约时间下午3点，10年期美国国债期货成交量约为20日均值的三分之二，2年期国债收益率下跌0.6个基点，报4.3221%，5年期国债收益率上涨2.3个基点，报4.456%，10年期国债收益率上涨3.7个基点，报4.6192%。周一亚洲时段，收益率小幅下行，10年期美债收益率在4.6%上下震荡。