【华创·每日最强音】10万亿化债，有何影响？| 固收+电子（20241112）

11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准的决议》。同日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，并对一揽子、综合性、靶向准的化债组合拳进行了简介。

化债组合拳里有什么?

（1）安排6万亿元地方政府债务限额置换地方存量隐性债务，一次报批，2024-2026年每年安排2万亿元。（2）从2024年开始，连续五年每年从 新增地方政府专项债限额中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。（3）2029年及以后年度到期的棚户区改造对应的隐性债务2万亿元，仍按原合同到期正常偿还即可。

与过往相比，本轮财政发力化债思路出现了两个明显转变：一是化被动为主动；二是从点状风险防范化解到全面式防范化解。

还有哪些政策值得期待？

1、支持房地产市场健康发展的相关税收政策。当前来看，房地产相关的增值税、土地增值税、个人所得税等或存在一定优化空间。地产市场企稳有助于带动土地一级市场出让收入回升，进一步缓解地方财政压力。

2、发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本。国有银行是参与化债的重要力量，资本补充有助于改善其资产质量，更好地支持后续化债工作。同时此次注资将有效缓解资本监管与TLAC监管压力，一定程度对冲二永债与TLAC非资本债券的供给。

3、新增专项债支持回收闲置存量土地、新增土地储备以及收购存量商品房用作保障性住房。参考此前土储专项债三年平均发行体量，且考虑到用于化债的新增专项债限额已占全部限额约20%，而经济发展也需保持一定的政府项目投资力度，预计本轮年度发行规模或不超过化债所用规模，可能在5000-8000亿元左右。

政策影响怎么看？

1、对地方债务风险缓释力度有多大？

（1）直接减轻地方隐性债务偿还压力。截至2023年末，全国隐性债务余额为14.3万亿元，扣除相关政策支持化或延期的12万亿元隐性债务外，需地方自身消化的隐债规模仅为2.3万亿元，需在2024-2028年五年间完成化解，每年平均消化额约为4600亿元。从隐性债务分布上看，目前各省存量隐性债务规模差异或较大，债务风险较低的北京、上海、广东实现存量隐性债务清零，除此之外其他省份均存在一定规模隐性债务。

（2）间接降低地方债务利息支出。据新闻发布会上蓝部长透露，置换后五年累计可节约6000亿元左右地方利息支出。以各省按照存量城投债规模加权后的票面利率替代存量隐债债务成本，保守估计，全国平均债务成本可压降约66BP，其中贵州、黑龙江成本压降均在200BP以上。

（3）地方或仍面临一定利息偿付压力。收入端，2021-2023年地方政府性基金收入持续下滑；支出端，保守估计每年地方债务利息支出约3.8万亿元。地方政府性基金收入下滑与地方债务规模增加之间的矛盾或愈发突出。

2、后续城投债投资有哪些关注点？

（1）预计利好存量隐债规模较大的省份；（2）关注城投债提前兑付情况，或影响城投债供需格局；（3）偏弱资质城投或利好明显，短期内利差或下行。

风险提示： 数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；政策执行力度或不及预期。