【安信新三板 · 诸海滨团队】『深度』映翰通（430642.OC）— 工业物联网设备的领航者 深耕垂直行业应用解决方案

创始人李明先生，清华大学工科毕业、中欧国际商学院 EMBA，曾就职于施耐德电气中国，李明先生有着很高的技术研发情结。两大核心研发人员：张建良博士（方向：微电子和自动化）和唐先武博士（主要研究方向：生物医学工程与仪器）。

经过15年的辛勤耕耘，公司在工业互联网领域已经具备很高的竞争力。公司产品涵盖了工业无线路由器、无线传感网产品、工业以太网交换机、智能网关等几乎所有物联网产品，还有物联网云平台，以及在此基础上的智能配电网线路状态监测系统、智能售货机系统、车载Wifi服务系统、工业设备远程维护等物联网创新解决方案。

公司物联网通信设备产品在配电网、工业控制、自助零售终端等下游领域收入占比较高。公转书显示，主要客户涵盖了具有垄断地位的国内大型央企如国网和南网等，国外客户也都是大型500强企业。比如，包括了配电网设备制造领域龙头企业许继电气、国电南瑞、北京科锐等，国际工控巨头施耐德、罗克韦尔、西门子等，国内最大自动售货机运营商友宝在线等

2011-2014年公司的营业收入稳步提升，通过前十来年的沉淀和积累，在2015年和2016上半年实现了大丰收，营收同比增长率分别达到64.47%和106.09%。2015年和2016上半年分别实现净利润1533万元和1038万元，同比分别增长267.25%和1066.85%。

说到增长迅速的核心逻辑主要有以下三点：（1）公司国内业务拓展积极并富有成效，加之配网、充电桩市场受益政策推动迅猛发展，公司客户订单持续增长；（2）公司积极开拓海外市场，海外销售收入大幅增长，盈利能力明显提高，2015年海外子公司较去年同期营业收入增长1360万元，增长238.31%；（3）下游需求放量，公司自主研发的智能工业应用自动售货机运营系统、智能配电网线路状态监测系统等已经推向市场，逐渐成为新的业务增长点，开始实现规模化销售。

物联网（Internet of things，IoT）是新一代信息技术的重要组成部分，也是“信息化”时代的重要发展阶段（来自百度百科）。物联网通过智能感知、识别技术与普适计算等通信感知技术，广泛应用于网络的融合中，也因此被称为继计算机、互联网之后世界信息产业发展的第三次浪潮。

最近几年，从供给端来看，各项基础设施的建设、技术研发水平的提升、信息技术的升级等推动物联网快速发展；从需求端来看，国家经济结构调整与转型，企业减产增效，倒逼企业打造智能化与互联化的环境，可以说物联网真正到了快“绽放”的时候了。

经典案例开篇：

1）汉莎航空使用基于物联网的战略，创建从维护、修理和大修(MRO)中收集数据的业务，并将数据提供给客户。此外，汉莎航空还使用实时飞行器和天气传感器进行综合观测，帮助规划时间管理，优化航班。最后，汉莎航空将所有可能用到的数据汇总到一起发到云端，从而能够始终如一地提供卓越用户体验。（2）零售商Kroger利用传感器和物联网技术了解实体店的库存和运营状况。这两个案例说明了通过物联网技术来解决企业的实际问题，提高品牌知名度。

根据IDC预测，全球物联网收入将从2015年的27.12亿美元增加到2020年的70.65亿美元，CAGR达到21.11%。根据IHS预测，2020年全球物联网设备的安装基数将达到307亿元，2025年，甚至达到754亿，可以说当前时点，“物联网”行业启动的按键已经开启。

产业发展初具基础，基础设施完备。

技术研发取得突破，信息技术换代升级。

2016年6月16日，NB-IoT技术协议获得了3GPP无线接入网 (RAN) 技术规范会议通过，宣告NB-IoT标准形成，成为史上建立最快的3GPP标准之一。NB-IoT 标准冻结将推动物联网进入高速发展新阶段。此外，从2G到3G再到4G网络，目前4G已经进入规模商用阶段，而作为4G的延伸，5G技术已成为全球研发热点，5G技术的发展将会推动通信向空间维度发展，物联网也会提前起航

下游应用领域不断开拓，空间广阔。

国内发展迅速的物联网应用领域包括智能制造、智能物流、智能安防、智能电力、智能交通、车联网、智能家居、可穿戴设备、智慧医疗等。

过去物联网往往被引向To C个人消费领域，如智能手表、智能手环等，但通过最近两年不断地研究和探索，我们发现物联网近期的机会是在工业物联网。

物联网的架构可以分为感知层、网络层和应用层三层。感知层通过传感器、RFID等获取物体的多维数据。网络层主要实现信息的传递、路由和控制，可依托公众电信网络，也可以依托企业专用通信网络。应用层包括应用基础设施、中间件和各种物联网应用。物联网应用则涵盖了物品追踪、环境感知、智能物流、智能交通、智能电网、车联网、智能家居、可穿戴设备、智慧医疗等领域。可以说物联网的下游应用众多，企业要想在其中胜出，通过我们产业调研了解，一定要做深某几个垂直行业，在某几个行业当中深扎根。

通过行业几家巨头的分析，也都无外乎在自己的覆盖领域做深做透，才可以取得规模效应和产品壁垒。（1）台湾Moxa，不仅已成为亚洲第一大，更是跻身世界前四大的多串口通讯产品制造商。它主要扎根在电力领域侧重于发电和售电侧企业，和面向交通、安防监控领域提供解决方案；（2）德国Hirschmann，其工业以太网交换机在全球市场份额位居第一，是目前工业以太网市场上唯一一家能够提供完整数据通讯产品的公司，主要覆盖的行业在电力和交通运输领域；（3）深圳宏电，成立于1997年，是专业从事机器设备互联、物联网产品与解决方案研究、开发、销售和工程技术服务的国家高新技术企业，主要覆盖在智能交通、车联网与水利信息化与系统集成领域。

反观映翰通，主要深扎根在配网自动化、工业控制和零售终端领域。其核心客户包括了配电网设备制造领域龙头企业许继电气、国电南瑞、北京科锐等，国际工控巨头施耐德、罗克韦尔、西门子等，国内最大自动售货机运营商友宝在线等。

从国家电网的角度来说，配网投资既是拉动经济的基建投资，同时特别是城市配网也是具有经济效益的，在电力改革的大背景下，允许社会民间资本进入配网投资领域，将会倒逼国家电网的投资意愿非常强烈。

更新换代改造升级促需求，公司服务智能电网十年之路将开花结果。

从国家电网目前统计的数据来看，智能配电网的渗透率依然较低，目前仍处于20%左右的水平。而根据预计，2020年这一数字有望达到 90%以上，配网投资增长、售电侧改革、储能和分布式能源建设等都成为这一市场发展的驱动力

十年积淀，打造高可靠配电网线路状态监测系统IWOS

智能化配电网线路在线监测系统IWOS综合利用智能传感器技术、信号处理技术、人工智能技术和信息通信技术，高精度实时在线监测中压配电网线路电流、对地电场，在线路状态发生异常改变时出发高采样录波，根据录波数据可实现小电流接地系统接地故障准确定位、复杂故障过程回溯反演、线路异常状态提前预警，有效缩短线路故障恢复时间，变“被动报修”为“主动监控”，切实提升配电网运维水平。

在“90后”主导的今天，现代生活节奏的不断加快，消费升级明显，人们对于购物的灵活性、便利性和快捷性等提出了更高的要求。

此外，在传统零售业面临运营困境的现状下，自动售货机无需人力运作，且占地小、置放灵活，在降低运营成本的同时，更为顾客提供7×24小时全天候便民服务

2015年我国自动售货机行业销售规模约12.82万台，行业市场规模约22.95亿元，同比2014年的19.52亿元增长了17.57%，近几年，我国自动售货机行业价格整体出现下降趋势，行业产品均价从2009年的2.15万元/台下跌到2015年的1.79万元/台。2015年，我国自动售货机行业保有量达到50.5万台，主要分布在东部经济发达地区

公司与友宝在线和富士冰山强强联手，奠定行业上游领先地

优质的客户资源：公司半年报显示国内智能自动售货机行业龙头友宝在线、中国第一家大规模制造和销售自动售货机的中日合资企业大连富士冰山、国内最大的自动售货机生产基地之一澳柯玛等。

友宝在线主营自动售货机自营、加盟业务，以及在售货机上的广告投放业务。大连富士冰山是友宝在线的售货机供应商，其是国内知名售货机制造商，采用日本富士电机的先进工艺。

灵动的多彩触屏+快捷的移动支付+方便的购买体验+丰富的互动营销，智能售货机可以为运营商带来扩展无限的利润空间。

结合云平台的统一管理，可以管理到每一台售货机，从机器运行情况到货品情况，从视频广告投放到互动营销增值服务，公司推出了以下两种解决方案。

方案1：目前市场上新加装的售货机大多会带有较大的触控屏，可以播放炫丽的商品广告，也能够吸引顾客购买，从而提高销售数据。在这种机型上，可以加配公司的InBox产品，产品为安卓系统，提供微信、支付宝、百付宝和Apple Pay等多种移动支付手段，使购买操作更为简单。

方案2：市场上已经在运营的售货机，很多还是只有纸币或者硬币支付，如果出现卡币情况，将很大程度上影响购买。在这种情况下，想要让机器一样变得智能，只需要加装公司的InPad产品，不仅可以实现微信、支付宝、百付宝和Apple Pay等多种移动支付手段，也可以将完整的交易数据及机器状态上传至平台，便于做统一管理。

掘取数据价值，打造领先的工业大数据汇聚与云管理服务

公司通过平台化整体数据传输网络管理与维护；直达工业现场的设备交互入口与在线操控界面；汇集工业现场实时生产数据进行集中存储、分析、处理、显现，预测，从网络管理、现场探接再到感知与响应，大大提高了运营和维护效率。近几年，公司为GE医疗、和鹰科技、海沃环卫、施耐德电气、睿能热泵等提供了远程故障诊断、预防式维护和产线优化等服务。

公司的InHand设备云，可以提供专为机器设备联网的云计算平台，支持多种设备的接入和运行数据的汇聚存储，可以实现设备信息管理，远程监控，远程维护，网络管理。为工业的信息化过程提供基于设备运行数据的分析和应用平台。

InVending云管理平台，提供优质的运营和管理工具，统计销售状况、管理自己的机器、添加商品和制定促销优惠计划等。云平台还可以提供优惠券发放，赠饮，红包，互动游戏的多种管理。

核心指标预测

同行业公司对标比较

而与A股对标企业东土科技相比，公司在规模上有一定劣势，盈利能力来看公司正在努力接近，公司在成长性方面更快速；市盈率方面公司仅为东土科技企业的35%，低于三板与A股的市盈率比例中枢40%。基于公司在物联网M2M通信设备上的技术优化能力、垂直领域解决方案优势，与下游行业龙头客户的稳定合作优势，看好公司在相关垂直领域的竞争中保持领先；同时公司在电力和智能售货机的新产品有望在中长期放量，带来业绩向上弹性。保守预计公司2016-2018 年净利润2470、3380和4270万元，对应EPS 0.72、0.98和1.22元，对应当前股价市盈率25X、18X和15X，建议重点关注。

垂直细分行业市场和政策等因素的影响；技术更新及技术替代风险；应收账款的持续增加带来的经营风险；海外经营存在一定的风险。