【华泰社服|季报点评】峨眉山A：经营效率提升，改革持续推进

职业资格号：S0570516080001

核心观点

18 年一季度业绩平稳增长，公司盈利能力提升

公司发布 18 年一季报：实现收入 2.64 亿元，同比增长 4.32% ；归母净利润 1839 万元，同比增长 11.33% ；扣非归母净利润 1832 万元，同比增长 11.77% 。营收增长主要来自于景区加强营销带动客流人次和门票收入增长；利润增速高于收入端增速，得益于公司治理改革，控费提效带动毛利率提升、销售费用率下降。西成、渝贵高铁开通打开公司客流增长空间，公司经营效率提升带来业绩释放动能，公司积极推动景区观光游向休闲游转型，盈利能力有望持续提升，给予“增持”评级。

高铁通车、精准营销提振客流，下半年有望实现低基数复苏

公司一季度收入同比 17Q1 增长 4.32% ，主要受益于 17 年 12 月西成高铁、 18 年 1 月渝贵高铁通车带来交通改善，以及公司加强线上广告投放、大数据精准营销等措施，客流稳步增长。根据峨眉山管委会， 18 年元旦假期客流同比增长 15.98% ，门票收入同比增长 31.18% ；春节黄金周客流增长 2% ，门票收入增长 4.6% ；清明节假期客流增长 0.41% ，门票收入增长 6.08% 。春节及清明节客流增速较低主要由于节假日高基数，而元旦处于淡季。考虑到高铁开通主要利好周末休闲游，叠加 17 年下半年九寨沟地震影响形成客流低基数，我们预计 18 年下半年客流有望实现恢复性高增长。

18Q1 毛利率同比提升 2.16 pct ，销售费用率仍有改善空间

17 年公司新管理层上任以来，积极推动内部治理改革，在统一酒店采购渠道、严格把控营销费用等方面取得明显成效，盈利能力提升预期逐步兑现。 18Q1 公司毛利率 34.08% ，同比提升 2.16 pct ；销售费用同比减少 5.33% ，销售费用率同比下降 0.68 pct ；公司 2017 年销售费用率 4.02% ，伴随着公司人员精简、盘活资产，各项招待、租赁、折旧等销售费用有望逐步削减，销售费用率仍有改善空间。

18 年客流增长、经营提效，长期看资源整合，给予“增持”评级

峨眉山景区自然禀赋独特，西成、渝贵高铁通车打开外省客流市场，景区内小循环打通提升游客接待能力，今年游客人次有望实现恢复性增长。 17 年以来公司降本控费，经营效率持续提升， 18 年业绩释放值得期待；长期看区域资源整合预期。维持盈利预测， 18-20 年 EPS 0.46/0.54/0.62 元，对应 PE 19.63/16.69/14.58 倍。公司 18 年 PE 接近 13 年历史底部水平 18 倍（限三公、地震、禽流感影响拖累业绩）。参考可比景区上市公司 18 年平均 PE 24.7 倍，给予 18 年目标 PE 23-24 倍，下调目标价至 10.58-11.04 元，下调评级为“增持”。

风险提示：自然灾害风险，客流不达预期风险，改革进程不达预期风险。

18 年一季度业绩平稳增长，公司盈利能力提升。 公司发布 18 年一季报：实现收入 2.64 亿元，同比增长 4.32% ；归母净利润 1839 万元，同比增长 11.33% ；扣非归母净利润 1832 万元，同比增长 11.77% 。营收增长主要来自于景区加强营销带动客流人次和门票收入增长；利润增速高于收入端增速，得益于公司治理改革，控费提效带动毛利率提升、销售费用率下降。西成、渝贵高铁开通打开公司客流增长空间，公司经营效率提升带来业绩释放动能，公司积极推动景区观光游向休闲游转型，盈利能力有望持续提升，给予“增持”评级。

高铁通车、精准营销提振客流，下半年有望实现低基数复苏。 公司一季度收入同比 17Q1 增长 4.32% ，主要受益于 17 年 12 月西成高铁、 18 年 1 月渝贵高铁通车带来交通改善，以及公司加强线上广告投放、大数据精准营销等措施，客流稳步增长。根据峨眉山管委会， 18 年元旦假期客流同比增长 15.98% ，门票收入同比增长 31.18% ；春节黄金周客流增长 2% ，门票收入增长 4.6% ；清明节假期客流增长 0.41% ，门票收入增长 6.08% 。春节及清明节客流增速较低主要由于节假日高基数，而元旦处于淡季。考虑到高铁开通主要利好周末休闲游，叠加 17 年下半年九寨沟地震影响形成客流低基数，我们预计 18 年下半年客流有望实现恢复性高增长。

18Q1 毛利率同比提升 2.16 pct ，销售费用率仍有改善空间。 17 年公司新管理层上任以来，积极推动内部治理改革，在统一酒店采购渠道、严格把控营销费用等方面取得明显成效，盈利能力提升预期逐步兑现。 18Q1 公司毛利率 34.08% ，同比提升 2.16 pct ；销售费用同比减少 5.33% ，销售费用率同比下降 0.68 pct ；公司 2017 年销售费用率 4.02% ，伴随着公司人员精简、盘活资产，各项招待、租赁、折旧等销售费用有望逐步削减，销售费用率仍有改善空间。

18 年客流增长、经营提效，长期看资源整合，给予“增持”评级。 峨眉山景区自然禀赋独特，西成、渝贵高铁通车打开外省客流市场，景区内小循环打通提升游客接待能力，今年游客人次有望实现恢复性增长。 17 年以来公司降本控费，经营效率持续提升， 18 年业绩释放值得期待；长期看区域资源整合预期。维持盈利预测， 18-20 年 EPS 0.46/0.54/0.62 元，对应 PE 19.63/16.69/14.58 倍，公司 18 年 PE 接近 13 年历史底部水平 18 倍（限三公、地震、禽流感影响拖累业绩）。参考可比景区上市公司 18 年平均 PE 24.7 倍，给予 18 年目标 PE 23-24 倍，下调目标价至 10.58-11.04 元，下调评级为“增持”。

风险提示 ：

自然灾害风险 ：地震、降雨等自然气象因素会对景区客流造成影响，进而影响公司收入和业绩水平；

客流不达预期风险 ：交通条件、营销策略等对景区客流增长有一定影响，若客流增长不达预期，会影响公司业绩增长速度。

改革进程不达预期风险 ：公司通过瘦身健体、提质增效提升经营效率，若治理改革不达预期，可能影响公司盈利水平提升。

PE/PB - Bands

盈利预测