【华泰环保王玮嘉团队】博世科(300422,买入): 技术厚积薄发，订单博观取约

冉冉升起的全能环境医生

博世科1999年成立，2015年2月登陆深交所，上市后2014-2016年收入和净利润复合增速分别达到72%和42%，远超行业平均，源于公司上市后拓宽融资渠道，同时具备突出的研发实力和前瞻性的业务布局。目前公司的业务横向已经从工业废水逐步延伸到市政污水、流域生态修复、土壤修复、油田环保等领域，纵向覆盖环保全产业链。我们认为公司目前具有“技术强+布局优+弹性大”的特点，2016-2019年净利润复合增速有望达到85%，长期有望成长为优质的环境综合治理服务商，投资价值凸显。

核心竞争力：研发基因，前瞻布局

公司研发实力主要体现在：1）创始人具有高校科研背景，大多具有教授职称和担任大学院系主要负责人的经历，研发人员占总员工人数的40%以上；2）自主研发核心设备与技术，有助于降低成本，提高竞争力；3）迅速在黑臭水体治理、土壤修复等环境治理细分领域取得突破。公司前瞻性的业务布局主要体现在：1）业务领域从工业废水向市政、土壤等领域延伸，保障业绩长期可持续发展；2）抓住PPP推广的机遇：凭借技术优势，获取大量市政污水、供水、流域修复类订单，2015、2016年新签订单增速达109%、70%，2016年新签订单中PPP订单占50%。

市场广阔：水土共治，多点开花

我们判断水治理（乡镇污水处理、流域生态修复）、土壤修复、油田环保有望驱动公司未来几年增长。1）水治理市场广阔：截至17年3月底，财政部PPP项目库中生态建设与环保总投资额达7,441亿元；我们预计“十三五”乡镇污水处理市场投资规模近千亿，公司研发出适用乡镇污水处理的ACM成套设备，竞争优势突出；2）土壤修复政策加码：土壤污染防治法草案今年6月提交人大审议，有望今年内出台，促进土壤治理；公司12年起布局土壤修复领域，今年5月完成加拿大RX公司收购，补充地下水修复技术；3）油田环保技术稀缺：我国油田环保供需缺口大，成熟技术和应用较少，加拿大RX公司掌握核心RTTU热解吸收处理系统，在油田污泥治理领域技术领先。

在手订单充足保障未来增长，首次覆盖买入评级，目标价18.5-20.2元

截至2016年底，公司在手订单28.9亿元，是2016年收入的3.5倍，我们预计2017年新签订单有望增长149%至51.3亿元，有力保障未来增长。预计公司2017~2019年EPS为0.43/0.84/1.12元，增速142%/98%/33%。目前股价对应2017~2019年PE为38/19/14倍，公司的业绩高成长将逐步消化估值压力，参考可比公司估值，给予公司2018年22-24倍目标PE，对应目标价18.5-20.2元，首次覆盖“买入”评级。未来催化剂包括：1）中报高增长；2）PPP订单落地超预期；3）土壤污染防治法出台。

风险提示：项目进度低于预期，毛利率进一步下滑。

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