蛇年升腾 | 摩根资产管理杜猛：A股优质公司或有“戴维斯双击”机会，主动管理大有可为

中国证券报 · 公众号 · 证券 · 2025-01-29 08:26

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摩根资产管理投资总监、基金经理杜猛

在这充满希望与挑战的2025年，非常荣幸能与大家一同展望未来的投资机遇与挑战。

过去一年，我们经历了市场的起伏与波动，也见证了诸多行业的兴衰与成长。站在新年的起点，我想与大家分享一些我们对今年投资机会的思考与见解。

去年年初，我们对市场的判断是不悲观的，但当时并不清楚市场将如何演绎。今年，我们对市场的观点则更为乐观。去年市场的主要问题在于过度悲观，对远期没有预期。然而，今年我们可以明显感受到政策的转向，这使得我们能够对未来进行合理定价。

自去年9月底以来，政策层面发生了明显转向，这犹如一场及时雨，有效修正了此前市场的悲观预期。短短一个月，市场迎来迅猛上涨，使得市场的修正需求在一定程度上得到了满足。然而，市场要想持续上行、走得更高更远，离不开基本面的有力支撑。当前，市场正处于快涨之后的调整整固期，这一阶段恰似一段蓄势待发的蛰伏时光，我们正静候政策的进一步出台及其落地后所释放的动能。政策的逐步发力，或为市场注入源源不断的活力。

我们看到，A股市场中许多具有全球竞争力的企业，因为市场低迷，其估值被严重低估。我们横向对标美国和日本等海外市场的发展发现，许多公司即使处在行业周期的底部，仍能保持较好的增长势头。但市场在行业底部给予这些企业非常低的估值，实际上已经达到了“戴维斯双杀”的极点。假设今年市场恢复到正常水平，开始出现赚钱效应，或者经济有所起色，让市场信心不再那么脆弱，那么这些被低估的优质公司或将具有巨大的投资价值。我们对这些股票充满信心，从长期来看，它们具有非常大的投资机会。

在全市场范围内，我们通过深入比较发现，一些景气度较优、极具投资价值的行业值得重点关注，比如锂电、工程机械、消费电子和半导体等。

今年我们观察到，这些行业中的多个环节开始出现满产、涨价现象，这不仅代表着供求关系的改善，更预示着行业竞争格局的优化。行业从过去的激烈内卷中逐步走出来，逐步迈向供需改善、更加健康、有序的发展阶段。此外，行业里一些具有价格弹性的公司，为投资者提供了极具吸引力的投资机会。

又如，消费电子行业在过去两三年一直保持着相对平稳的发展态势，行业内的龙头企业具有强大的品牌影响力和技术创新能力。今年，随着人工智能的不断推进，消费电子行业或迎来新的发展机遇。AI技术的快速发展，将为消费电子产品带来更加智能化、个性化的功能，从而刺激消费者的需求。

从软件端来看，国内热门AI应用的个人用户使用量正在不断扩大。同时，软件的不断创新也将为硬件创新提供源源不断的动力。我们预计，今年在手机、耳机、音响、玩具等多个消费电子硬件领域，将出现一系列突破性的创新产品。这些创新产品不仅能够提升消费者的使用体验，还将为相关产业链带来新的增长点。

所以在目前市场环境下，我们确实可以找到不少被低估但盈利稳定性强甚至具备较大向上空间的产业和公司。在今年经济有望逐步企稳、市场运行有望逐步正常化的环境下，这些优质公司本身就有合理定价、估值修复的要求，再叠加其所在行业的需求增长或者产业进入新周期，供求开始重新恢复平衡，他们将有望迎来估值体系修复和业绩增长的“戴维斯双击”。

我们更看重投资标的本身的价值和远期的吸引力。只有当投资者认为某个标的物有所值，且从远期来看性价比非常高时，才可能真正赚到钱。

展望2025年，目前无风险收益率已经大幅下行，在所有资产类别中，我们应该对中国股票市场充满信心，中国股票无疑是一个极具吸引力的长期投资选择。而对于主动管理而言，2025年或是一个大有可为的年份，至少是有机会创造Alpha的年份。单纯依靠赚取Beta收益的阶段或许正在过去。相较于去年全年市场的疲软以及随后的快速大涨，今年市场情绪或相对平稳，指数或将呈现出震荡态势，这恰恰为挖掘具备独特优势的个股、实现超额收益提供了有利环境。

最后，我想强调，投资是一场长跑，需要耐心、理性和专业的判断。我们将继续秉持专业、严谨的投资理念，深入研究行业和企业，争取为投资者挖掘更多的优质投资机会。感谢大家一直以来的信任与支持，让我们携手共进，共创美好的投资未来！祝愿大家在新的一年里身体健康、事业有成、投资顺利！