国金首席经济学家赵伟丨大类资产月报第12期：5月展望，“拐点”已现？

4月，海外资产多有调整，而国内资产积极信号已逐步开始释放。市场的“拐点”为何出现、是趋势的形成还是阶段性反弹？本文分析，可供参考。

热点思考：5月展望，“拐点”已现？

一、4月海外市场的焦点？估值端压制叠加市场情绪回落，风险资产“拐点”或现

4月，海外市场主要权益、商品类资产多有调整，风险资产的“拐点”似已出现。1）权益资产方面，美日欧股市集体调整，日经225、纳指、标普500、德国DAX、法国CAC40分别下跌4.9%、4.4%、4.2%、3.0%和2.7%。2）商品资产方面，4月19日以来，彭博商品指数回调1.7%，其中贵金属、能源、有色金属分别下跌5.4%、2.4%和1.7%。

“再通胀”交易下美债收益率的上行对风险资产形成压制，同时，随着海外流动性环境边际收紧，投资者情绪也有降温。一方面，4月1日至4月25日，10年期美债收益率大幅上行50bp、美元指数也快速走强1.0%，“再通胀交易”是背后的主要驱动。另一方面，流动性拐点出现后，标普500、布油等资产RSI均由高位回落，投资者情绪明显降温。

二、4月国内市场的主线？基本面企稳带动情绪底部回升，市场的积极信号逐步出现

4月，国内市场权益资产上涨、黑色系商品反弹，一些积极信号也逐步开始释放。1）权益市场，4月16日以来，恒生指数、上证指数分别大涨14.3%、4.4%。2）债券市场，4月23日以来，10年期国债收益率上行8.2bp至2.31%。3）商品市场，4月南华综合指数大幅反弹5.8%，其中黑色系、有色金属、贵金属分别上涨11.8%、9.9%、5.4%。

市场的积极反应，或因基本面边际企稳带动前期悲观情绪回升。一方面，从高频数据来看，4月高炉开工率持续回升、从76.6%升至80.6%，工业生产也表现较强；另一方面，在外需支撑下，部分行业已开启“主动补库”、带动工企实际库存增速连续回升。此前，港股估值已回落至2000年以来7%的分位，基本面的边际改善，带动了市场情绪的修复。

三、5月市场如何演绎？海外“再通胀交易”或告一段落，国内股债跷跷板或将重现

海外市场，随着美国劳动力市场的降温、经济韧性的走弱，“再通胀交易”或暂告一段落，但流动性边际收紧下、风险资产或难现大幅改善。4月，美国新增非农17.5万、低于预期的24.3万，制造业PMI也回落至荣枯线以下；疲软的数据下，货币政策的相对收敛或导致美元短期承压，美债上行或也将告一段落。

国内市场，基本面的企稳修复，或有利于国内风险资产偏好的改善，但易对债市造成扰动。4月政治局会议注重“抓落实”，后续政策落地或可提速，叠加低库存等，5月基本面修复有望加速。股市，基本面改善或带动市场情绪回升、外部压力缓和下的汇率升值也有望与外资形成共振；债市，政府债券供给上量，叠加基本面修复等，或对债市有扰动。

月度回顾：商品市场多数上涨，10年期国债利率多数上行（2024/04/01-2024/04/30）

股票市场：发达市场股指多数下跌，新兴市场股指走势分化。发达市场股指，英国富时100上涨2.41%，道琼斯工业指数下跌5%，日经225下跌4.86%；新兴市场股指，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨10.51%，上证指数上涨2.09%。