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来源：整理自21世纪经济报道 杨晓宴、屈庆债券论坛   吉灵浩、王文欢、券商中国  孙璐璐

没想到资金这么紧：“跪求”了一天，还是有机构违约了！

来源: 21世纪经济报道 作者：杨晓宴

想到了资金面会紧张，但没有想到会这么紧。料到了资金面会紧张，但没有想到会这么紧。

“只要是资金，不管期限，不管价格全都收。”3月20日16：30之后，依然有金融机构交易员在“跪求”资金。一名农商行交易员向21世纪经济报道记者表示，“今天真的是从早借到晚，我们就借到了下午5点多，市场上有好几家小机构最后还是违约了，本来还以为银行间大额支付系统会延迟关闭。”

当天，SHIBOR除了隔夜微降0.05个bp，其他期限资金利率一路上涨，1个月资金上涨3.97个bp至4.3172%，14天和7天分别上涨3.3和2.21个bp至3.2690%和2.7471%。

21世纪经济报道记者从市场多名交易员处获悉，20日全市场融出资金较少，包括中行、建行、交行和邮储在内的大行也在借钱。“国开行融出也不多，邮储资管倒是出了一些钱。”有农商行交易员表示。

小银行资金尤其紧张，还与SLF（常备借贷便利）和MPA考核挂钩有关。根据央行要求，自2017年2月3日起，不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，发放的SLF利率要加100个基点。但多地银行交易员反馈，实际上由于其MPA考核表现较差，地方人行也可能直接不接受银行的SLF申请，且该行也不能以超过SLF的利率进行银行间质押回购操作。

“当然和季末MPA考核有一定关系，但我觉得还是和央行去杠杆的关系更大。”某华东地区农商行金融市场部人士向21世纪经济报道分析：“去年年末也是资金很紧，大家说过了年就好了，但其实过完年后资金面仍然是偏紧的。以前交易员有个思维惯性，觉得等到四点钟钱自然会从大行放出来，但今天来看就没有。”

该农商行金融市场部人士还表示，从去年开始，该行主动下降主动负债规模，从总负债占比的30%下调至10%。“不过负债期限还是有点短，所以资金紧的时候还是会有压力。”

MPA或收紧，三月难过

来源：屈庆债券论坛   

作者：吉灵浩、王文欢

周四债券市场交投活跃，尾盘受金融数据公布影响，利率债收益率小幅下行，幅度在1bp左右，国债期货全天下跌幅度较大，对于后期需要关注：

第一，央行或进一步收紧MPA考核指标，中小银行考核压力进一步加大。周四据媒体报道，央行正在不断完善对银行体系的宏观审慎评估（MPA）管理工作，继银行表外理财一季度正式纳入广义信贷范围考核后，三位消息人士周四透露，部分银行已经收到通知，央行在今年一季度MPA考核中取消宏观审慎资本充足率考核容忍度指标。

自2016年起，央行将原有的差别准备金动态调整机制，升级为“宏观审慎评估体系”（MPA），从资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性情况、定价行为、资产质量情况、跨境业务风险情况、信贷政策执行情况七大方面对金融机构的行为进行多维度引导。其中，对资本和杠杆情况分三个指标，分别为对资本充足率的考核、对杠杆率的考核和总损失吸收能力的考核，得分分别为80分、20分和0分。因此对资本充足率的考核是MPA中资本和杠杆情况考核的核心。此外，考虑到在现行的MPA考核体系中，资本和杠杆情况、定价行为这两项属于一票否决项目，即这两项中任意一项不达标（低于60分），MPA考核即为不合格，将被列入C档机构，会受到约束性存款准备金利率，惩罚性SLF利率，控制金融市场准入等方面的惩罚。因此，资本和杠杆情况的考核也是MPA考核的核心。这样一来，一家银行的资本充足率指标是否合格，就成为影响该行MPA考核是否合格的关键之一。

按照现行的MPA考核体系中的资本充足率评价标准，考核的是商业银行实际资本充足率（C）和宏观审慎资本充足率（C*）之间的差额。如果某银行的实际资本充足率不低于宏观审慎资本充足率（C≥C*），那么该银行资本充足率考核为满分（80分）；如果该银行的实际资本充足率低于宏观审慎资本充足率（C＜C*），但差额不超过4个百分点（C*-C≤4%），那么该银行资本充足率考核为合格（48-80分）；如果该银行的实际资本充足率低于宏观审慎资本充足率超过4个百分点（C*-C＞4%），那么该银行资本充足率考核为不合格（0分）。

所谓宏观审慎资本充足率C*是央行在MPA考核体系中新推出的一个考核指标，计算公式为：宏观审慎资本充足率C*=结构性参数α×（最低资本充足率要求+系统重要性附加资本+储备资本+逆周期资本缓冲）。其中结构性参数α主要参考机构稳健性状况和信贷政策执行情况，基准值为1，如果经营稳健性状况或者信贷政策执行出现问题会被上调0.05，因此取值在1-1.1之间；最低资本充足率要求、系统重要性附加资本、储备资本均参考银监会2012年颁布的《商业银行资本管理办法（试行）》，商业银行最低资本充足率要求为8%，储备资本要求为风险加权资产的2.5%，系统重要性附加资本为风险加权资产的1%，仅系统重要性银行适用；逆周期资本缓冲要求为风险加权资产的0-2.5%，计算公式为：逆周期资本缓冲=max{βi×[机构i广义信贷增速-（目标GDP增速+目标CPI）]，0}，其中βi为机构性参数，取值范围一般在0.4-0.8之间。因此宏观审慎资本充足率C*的计算公式可以简化为：C*=α×（8%+系统重要性附加资本+2.5%+ max{βi×[机构i广义信贷增速-9.5%]，0}），因此C*的取值范围大约在10.5-15.4%之间。

如果按照现行的MPA资本充足率考核机制，极端情况下银行的实际资本充足率即使低至6.5%（C*-4%），MPA的资本充足率分项也是有望达标的。而根据媒体报道，如果央行未来进一步收紧MPA资本充足率考核机制，取消宏观审慎资本充足率考核容忍度指标，即过去4个百分点的容忍空间将会取消，那么未来MPA资本充足率考核就将由目前的三档变为两档，只存在合格和不合格两种情况，也就意味着银行的实际资本充足率必须不低于宏观审慎资本充足率，MPA考核才有可能达标，这无疑将进一步加大中小银行，尤其是前期广义信贷增速扩张较快的银行的MPA考核压力（宏观审慎资本充足率直接与广义信贷增速挂钩）。

而对于周四稍晚些时候，央行副行长易纲有关资本充足率监管和标准不变的表态，我们认为易纲副行长表态的重点在于资本充足率的统计和监管标准不变，而非建立在资本充足率基础上的MPA考核机制不发生变化，他的表态与媒体有关MPA考核指标收紧的报道侧重点有所不同，其实并不矛盾。因此我们认为央行确实有很大的可能性进一步收紧MPA的监管指标，银行MPA考核压力加大对债市和资金面的影响也将进一步强化。

第二，实体融资需求不差，经济短期难回落。周四傍晚，央行公布的2月金融数据显示，2月新增信贷为1.17万亿，高于市场预期的9500亿，新增社融1.15万亿，低于预期的1.45万亿，M2同比11.1%，同样低于市场预期。具体来看：

（1）中长期贷款维持高位，融资需求不差。2月新增信贷1.17万亿，较去年同期多增4424亿，可能跟1月下旬被压的信贷挪到2月有关，而且2月的信贷可能继续受到了压缩。结构上看，票据融资减少2418亿，减少幅度较上月有所下降，反映银行继续通过压缩票据为贷款腾挪空间；新增中长期贷款9822亿，占新增信贷的84%，其中新增居民中长期贷款较上月减少2489亿至3804亿，依旧维持较高的水平，反映房地产限购对于房贷的调控效果有限，近期房地产市场再次火爆，特别是三四线城市，后期房贷估计也难明显回落；企业中长期贷款为6018亿，占新增总量的50%以上，主要还是目前企业债券融资受阻，转向表内贷款融资，反映企业融资需求依旧旺盛，或带动企业投资回升，有利于经济企稳改善。

（2）表外融资下降，债券融资继续受阻，社融不及预期。2月社融规模为1.15万亿，较去年同期多增3188亿，低于市场预期，主要是表外融资下降和债券融资减少影响。2月新增委托贷款和信托贷款分别较上月减少1964亿和2113亿至1172亿和1062亿，其中委托贷款较去年同期少增478亿，信托贷款多增754亿；新增未贴现汇票在上月大幅增加6131亿后转为减少1718亿，三项合计仅增加516亿，较上月的1.24万亿大幅减少，可能跟3月表外理财纳入MPA考核，导致银行压缩表外融资规模。企业债券融资规模受债市调整影响，连续3个月减少，2月减少1073亿，较上月扩大534亿。受人民币贬值压力趋缓影响，新增外币贷款连续两个月增加，股票融资受定增新规影响，仅增加570亿，为16年4月以来新低。

（3）M2增速小幅下降，M1增速回升，剪刀差再次扩大。2月M2增速小幅回落0.2个百分点至11.1%，M1增速则大幅回升至21.4%，M1-M2剪刀差从上月的3.2%回升至10.2%。从各部门存款看，1月由于春节因素企业存款转为居民存款，企业存款大幅减少1.73万亿，一般节后企业存款回流会出现明显的回升，但2月企业存款仅增加6645亿，低于以往均值；2月财政存款增加1903亿，较去年同期多增3600亿；非银存款增加6864亿，较上月大幅增加5840亿。对于M2同比的小幅回落，我们认为不必过度关注，M2并非完全对应实体，相对来说贷款和社融能更好地反映实体融资需求，而且2月两者并不差，反映实体融资需求依旧较强，经济短期难明显回落。

第三，CPI低点已现，PPI将维持高位。周四统计局公布了2月物价数据，其中CPI同比大幅回落至0.8%，明显低于市场预期，PPI同比继续上升至7.8%，略高于市场预期。对此我们认为：

（1）CPI同比的大幅回落，一方面是由于食品价格出现明显回落，受暖冬影响，蔬菜供给充足，2月蔬菜价格环比下跌5.4%，叠加去年基数，同比下跌26%，影响CPI环比下降0.15个百分点。节后需求减弱，猪肉和鸡蛋价格环比分别下跌1.6%和6.2%。另一方面，非食品价格环比在经过1月的大幅上涨后出现小幅回落，环比下跌0.1%，其中服务类价格环比下跌0.3%；节后外出旅游人数减少，旅游价格环比大幅下跌6.6%。当然也有一些项出现较明显的上涨，比如房租价格环比上涨0.6%，同比升至3.6%，为14年5月以来的新高；酒类价格环比上涨0.4%，同比升至1.4%，为13年4月以来的新高。

（2）PPI环比上涨0.6%，涨幅较上月回落0.2个百分点，同比创08年10月以来新高。其中生产资料环比涨幅缩窄至0.8%，同比升至10.4%；生活资料价格环比上涨0.1%，同比维持在0.8%的相对高位，生活资料价格没有回落意味着后期将继续对CPI非食品产生支撑。

分行业看，石油和天然气开采、石油加工、煤炭开采价格环比分别上涨1.1%、0.8%和0.1%，涨幅比上月分别缩小9.3、3.1和1.6个百分点，合计影响PPI环比上涨约0.05个百分点；黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造业价格环比分别上涨2.3%、2.0%和1.9%，涨幅比上月分别扩大0.2、1.9和0.1个百分点，合计影响PPI环比上涨约0.4个百分点；农副食品加工业价格环比由上月上涨0.4%转为本月下降0.3%。

（3）展望后期，2月CPI由于基数和春节因素出现大幅回落，年内低点已经出现，后期伴随着食品价格的回升以及PPI对非食品的传导将逐步回升。PPI同比虽然可能已经见顶，未来由于基数走高将逐步回落，但回落的幅度有限，整体上依旧维持在高位，上半年均值有望保持在7%左右，所以说不能因为食品价格的下跌导致CPI大幅回落，就认为通胀压力不大，PPI仍将维持在高位，核心CPI同样不低，而且近期房地产市场再次火爆，房价上涨预期加强，居民的通胀预期仍有望升温。

投资策略上，2月金融数据不差，中长期贷款维持高位，经济短期难明显回落；虽然CPI同比出现大幅回落，但后期的趋势将是不断回升，且目前CPI并不是影响债券市场的核心因素；当前更多地需要关注金融监管以及美国加息的节奏，而据报道MPA考核将取消容忍度，考核更加严厉，美联储3月加息基本没有悬念，后期节奏或加快。因此，我们认为短期债市调整尚未结束，建议机构继续保持等待。

来源：券商中国  作者：孙璐璐

随着季末的临近，银行业将迎来2017年的第一次宏观审慎评估体系（MPA）大考，这也是自表外理财纳入MPA后的第一次考核。在金融降杠杆、防风险的监管风向下，MPA的考核成绩将直接影响下一季度各家银行的业务扩张速度。

多位银行业人士对券商中国记者表示，虽然去年是MPA考核实施的第一年，但此前银行更多是在熟悉规则的过程中，并没有对考核结果引起足够重视。随着今年以来监管部门一再强调防范金融风险、防止金融业“脱实向虚”，预计MPA考核也将更为严格，不排除有更多奖惩措施落地。

面对新一年里的第一次考核，市场的态度颇为谨慎，不少分析人士预计，MPA的考核压力会传导到资金面，部分银行在本月下旬的资金融出意愿大为降低，造成市场资金面的紧张。

| 广义信贷和资本充足率是MPA考核关键

自2016年起，央行将差别准备金动态调整和合意贷款管理机制升级为MPA。MPA从资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行7大方面（共14个指标）考察银行业金融机构的经营情况，按照一系列打分最后分为ABC三挡并实施激励约束措施。

值得注意的是，上述7大考核方面中，对资本和杠杆情况、定价行为中任意一项不达标，MPA考核即为不合格，机构就将被划入C档，并会受到约束性存款准备金利率，惩罚性SLF利率等方面的惩罚。

而资本和杠杆情况的考核分为三个指标，其中，对资本充足率的考核占比最高（占80%）。可以说，一家银行资本充足率是否合格，成为影响该行MPA考核成绩的关键之一。

此外，据外媒报道，央行或将MPA中宏观审慎资本充足率的容忍度降为零。若该政策真落地，则意味着银行的实际资本充足率必须不低于宏观审慎资本充足率（据华创证券研报测算，该项取值范围在10.5%-15.4%之间），MPA考核才有可能达标，这无疑将进一步加大中小银行，尤其是前期广义信贷增速扩张较快的银行的MPA考核压力。

然而，MPA考核中的另一项指标——广义信贷增速，又是影响资本充足率的关键。 因此，不少分析认为，广义信贷增速是MPA考核的核心。

中金公司研报认为，如果MPA考核执行较为严格或加大奖惩机制，那么商业银行要么补充资本、要么放缓广义信贷增速。

央行副行长易纲10日就表示，各个行业要严格资本约束，一个企业或一项投资要“有多少钱就干多少事”，要用自己的资本金来承担风险。

而在广义信贷增速方面，社科院金融所银行研究室主任曾刚对券商中国记者表示，按照测算，目前表内外广义信贷增速在15%以内就能达到MPA考核要求。这一增速要求对国有大行、股份制银行来说一般都能完成，可能对部分中小银行来说无法达标。

“不过，这部分达标有压力的中小银行规模占比并不大，并不是银行业的‘主流’，对整个银行业的广义信贷增速影响也有限，倒也无需过度担心。”曾刚称。

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MPA考核下的直接影响

当部分过去资产规模扩张激进的中小银行面临“踩刹车”时，其哪些主要业务会面临调整？据曾刚分析，由于MPA是对银行广义信贷增速考核，这并不涉及存量部分，部分银行的业务调整也只会限于增速放缓。

“对于过去资产规模扩张意愿强烈的银行来说，未来表内外业务结构会出现调整，比如当表外业务增速放缓后，其非息业务收入占比也会适当下降。”曾刚称。

一股份制银行资产管理部人士对券商中国记者表示，随着表外理财纳入MPA考核后， 银行理财业务高增长的步伐也将随之放缓。“为放缓表外理财增速，尤其是同业理财规模或会明显放缓”。

值得注意的是，曾刚还认为，从奖惩措施看，MPA考核对银行的约束更多是体现在经济层面。“以资本充足率的考核为例，如果银行不达标导致MPA考核不合格，其面临的主要处罚就是存款准备金利率的下调，也就是利息的损失而已。相比之下，如果银行无法满足银监会设定的资本充足率监管要求，则会有监管评级下调的可能性，导致很多业务无法开展。”

不过，随着MPA考核的严格执行，不排除有更多惩戒措施的出台。天风证券研报认为，宁波银行和贵阳银行不再进入2017年一级交易商名单之列，考虑到央行将执行和传导货币政策情况（该项也是MPA的考评指标之一）纳入到一级交易商评审体系之中，贵阳银行和宁波银行确实可能因广义信贷增长过快而在一级交易商评审中处于不利位置，因此， MPA考核不及格不会直接导致被踢出一级交易商名单，但会使其考评不利。

| 季末资金面将收紧

如果说使部分中小银行进行业务调整是MPA考核的直接影响，那么对资金面的扰动则会是MPA带来的间接影响。不少分析认为，随着季末MPA考核的临近，本月下旬市场资金面将出现紧张局面。

一银行资金交易员对券商中国记者表示，本来到了季末机构资金融出都较为谨慎，加上本次是表外理财纳入MPA后的首次考核，大家都还没摸清考核政策，就更不愿出钱，预计月底资金面会比较紧张。

天风证券研报则认为，考虑到部分银行含表外理财的广义信贷增速较高， 一季度MPA考核压力较大，可能会造成部分银行三月下旬一刀切不出钱。但由于市场预期较充分，资金面极端紧张可能性不大。

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