金价震荡，黄金投资价值怎么看？

长期来看，黄金价格受到全球GDP增长以及金融市场规模增长的驱动。

1971年以来，黄金年化收益率为8.0%，远高于美国通胀率，并高于全球名义GDP增速。

图： 金价与全球GDP增速（1971年-2023年 ）

数据来源：世界黄金协会

从历史数据来看，金价变动与全球名义GDP增速有较强的拟合关系。

回归数据显示，全球名义GDP增长1%将推动金价上涨2.8%；全球资产组合市值增长1%，金价下跌1.08%。

根据未来经济增长预测，未来15年金价年化收益率预计达到5.2%。

图：金价长期受到全球GDP与金融市场影响

数据来源：世界黄金协会

黄金在降息周期表现亮眼，若叠加衰退表现更优。

首次降息后24个月黄金平均收益率36.4%，软着陆样本下也有28.3%。

来源：Wind

美联储超预期降息50BP。

9月FOMC会议小结：1）降息50BP超预期，但此前利率市场期货显示65%概率会降息50BP，因此也不算太意外；2）降息的原因在于鲍威尔认为本次降息50Bp是对此前7月没有降息的弥补；3）降息路径：鲍威尔称不意味着后续会一直以50bp的节奏降息，而是完全取决于经济数据，当前点阵图显示2024年市场降息大概在100BP和会议前一样。

我们的看法：1）降息周期的开启方向更重要；2）本届美联储的前瞻能力不如执行能力，后续降息超预期的概率更大；3）美联储把关注重心从通胀切换至经济增长。

从历史经验来看，西方金融市场持有黄金净多头对金价有较强解释作用，但2023年以来两者出现背离，表明当前黄金市场尚未饱和。

随着市场进入降息周期，欧美黄金ETF流入或将推动金价再提升一个台阶。

数据来源：Wind

近年来，央行购金需求始终是黄金市场的重要驱动力。根据世界黄金协会估计，2023年央行购金为黄金表现贡献了至少10%的影响力。

2024年2季度，全球央行购金合计183.4吨，同比增加6%。

图：央行购金数量

年化收益比较截至2024年6月30日。

来源：WCG

美国政府于2022年2月冻结了俄罗斯央行的资产，对美国金融制裁的担忧和对美国主权债务冲击的担忧使得全球央行开始大幅增持黄金。2022年后全球央行每月购买黄金的均值月85吨，是过去15年的四倍。

图：对美国制裁的担忧导致全球央行大幅增持黄金资产

来源：Goldman Sachs

根据世界黄金协会针对全球央行的调研数据，69%的受访央行认为在接下来5年中的黄金份额将会上升。

各国央行更加看好黄金储备的未来前景，81%受访央行表示未来12个月黄金持有量将有所增加，去年这一比例为、71%。

年化收益比较截至2024年6月30日。

来源：WCG

截至8月，我国央行持有的黄金资产为7280万盎司，在持续18个月增持后，已经连续4个月暂停增持。

对于中国而言，虽然央行已连续18个增持黄金，但截至2024年一季度末，我国黄金储备占比仅为4.64%，在全球央行排名中处于较后位置。因此，虽然央行暂停购金，但未来预计将继续增持黄金资产。

图：中国央行黄金资产储备

图：中国央行黄金资产占比

来源： WCG、Wind

近年来地缘政治风险始终处于上升态势，且不太可能在短期内得到缓解。

黄金对地缘政治的反应却肉眼可见，根据世界黄金协会研究，地缘政治风险（GPR）指数每上升100点，金价就会上涨2.5%。地缘政治风险指数（GPR）从7月最低点70涨至超过160点。

美国大选的不确定性也增加了黄金的投机需求。

图：地缘政治风险指数（MA7）

图：COMEX黄金期货非商业头寸

来源：Wind