一是增长。
我们维持前三季度经济增长无忧，主要矛盾是流动性和监管的观点不变。具体看，二季度经济增长率大概在6.8%，增长率也有可能与一季度持平。已经公布的经济指标，也为我们这一判断提供了新的支持：1、中采制造业PMI大幅反弹。6月中采制造业PMI升至51.7的年内次高位，较5月大幅反弹0.5个百分点。生产和新订单指数分别回升1和0.8个百分点。2、高炉开工率与汽车半钢胎开工率等均较5月有显著改善。3、6月的土地市场显著改善，100城的供地和土地成交面积增速均较5月有显著改善，对地产投资有一定支撑。4、从海外的PMI数据以及出口先导指数来看，出口可能仍然处于改善的区间。
二是人民币汇率。
6月27日以来，人民币对美元快速升值，29日在岸即期汇率最高触及6.7722，相对于去年年底升值2.5%，创下年内新高。我们认为今年以来人民币总体稳定，表面上和美元走弱有关，实际上可能和决定人民币汇率的内在因素的改变有关。人民币重估可能已经接近尾声，未来更有可能进入正常的区间波动。人民币企稳为国内的货币政策提供了更大的空间。具体可参见《人民币重估近完成 未来更有可能常态波动》。
三是流动性。
余温尚在，是继续不紧，还是还会再紧，进入敏感观察期。现在市场沉浸在6月份国家维稳带来的蜜月期里，但流动性好转是否超预期进入了敏感时期，还要看：1、“三三四”检查的四不当自查报告7月份提交；2、地方融资平台的清理整顿7月份前结束；3、政治局季度经济形势分析会召开。在这些因素明朗前，我们倾向于利率维持高位震荡格局。
