【月度策略】生猪：弱现实弱预期下，震荡格局预计延续

近期生猪盘面行情更多受供给侧恢复因素影响，整体没有摆脱向下趋势。我们仍维持向上弹性不明确，向下空间有限的盘面空间判断。远月合约01、03现阶段已跌至外购仔猪育肥成本线以下，后续心理支撑可能在自繁自养成本。从基本面情况看，总体供给依旧偏强，供给向上趋势确认，从各机构给出的出栏计划看，11月出栏计划环比温和增长，增速较10月有所放缓，样本企业11月出栏计划较10月实际销售环比增长-0.06%~1.68%。

我们认为，从未来出栏量变化趋势判断，盘面预计仍将维持back结构，未来基差收敛大概率通过现货逐渐走弱实现，当前合约表现分化的状态预计延续，春节以前的合约预计仍受到供给逐步兑现的压制，2025年下半年的合约可能由于仔猪补栏放缓，形成一定预期支撑。随着现货价格持续回落，期现分歧逐步弱化。从供给趋势看，中期出栏量恢复逻辑难以证伪，但盘面较深的back结构导致交易空间不足，追空的赔率被进一步压缩。

交易节奏上，屠企端对于冬月降温消费带动宰量提升的预期相对比较谨慎，市场预计或仅有6-10%左右的需求增长幅度，后市担忧主要来自于整体供给充足，终端到货增加会拖累走货节奏从而造成被动入库。近期行情持续走弱，二次育肥补栏情绪较低迷，部分地区现货价格跌破16元/公斤。

考虑到三、四季度养殖端经历较为可观的盈利阶段，行业资产状况将再次改善，形成对价格下行周期更强的对抗能力。25年行业竞争将进一步加剧，各上市公司持续下行的养殖成本亦能反映整体竞争程度的加剧。

操作策略：

（1）考虑到盘面偏空预期已有明显强化，前期反弹若未参与空配，短期可维持观望或采用累购期权策略；

（2）养殖端自繁自养可关注盘面反弹至15500~16000以上套保入场机会，根据自身养殖成本灵活调整入场点位，以对冲价格下行风险。