价值规律是双向的

2020年当我们选择空仓、不碰“茅宁”时，我们深信这类资产会从高位下跌60—70%。因为我们亲历过当年的“蓝筹泡沫”和之后的“创业板泡沫”，知道泡沫崩盘后是怎样的。但2021年初我们布局低估红利时，的确没有那么大的自信。当时说中石油能涨几倍，有点痴人说梦、贻笑大方。

我们只是依据逻辑行事，我当时有个朴素想法： 价值规律应该是双向的！既然泡沫会崩盘，那么严重低估也应暴涨！ 时至今日，这个想法已被验证，并且过程仍在继续。可以说，这对我们的投资有重大意义。因为即便知晓泡沫，也很难利用泡沫赚钱，做多不可行、做空也很难。关于泡沫的认知和应对，可以参见我之前的几篇文章《 泡沫中的选择 》、《 关于“泡沫”的若干误解 》。但如果确认“价值是双向的”，就可以创造一种稳定的盈利模式，我们只需研究、确认、买入并等待。

到了今天，很多人依然将此类资产的上涨视为主题、国家队或者避险等因素推动，枉顾背后最大的价值规律。很多人对投资的理解仅限于损益表的“扣非归母净利润增速”，倘若该数值低于20%就自动剔除。所以，他们很难理解为何这类资产在过去三年增速不高、甚至景气指标不好的情况下股价大涨？

事实上，这类股票的大涨符合基本的价值规律。格林沃尔德的《价值投资---从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》将价值分为三个层次：即便没有壁垒、无法达到社会平均收益率的资产都有清算价值，而一旦达到社会平均收益率就具备了重置价值，至于特许经营权和成长溢价是后面的事了。这就是过去三年这类资产上涨的根本原因！回到2021年年初，很多传统行业的估值低到令人发指的地步，即便清算都很有价值。更何况很多资产只是处在周期的下风期，并非永久性丧失竞争优势。所以，投资不是单纯看g或者景气指标，而是要“称重”、计算其内涵价值。当然，只要你不带偏见，计算不会那么复杂、很多时候《 价值目测即可 》。