一、
整体板块的角度
从
A
股三大板块（主板、中小板和创业板）的营收增速、利润增速和销售毛利的对比来看，
2016
年以来营业收入均有较大幅度的增长，
2017
年延续了这一态势，这和宏观经济自
2016
年企稳并在
2017
年温和复苏的情况是可以相互映证的。但值得注意的是，
2017
年成为主板和中小创业板利润增速的一个分水岭，在
2017
年以前，创业板的利润增速一直高于主板，在
2014
和
2016
年，中小板的利润增速也高于主板，但
2017
年以来，主板利润增速开始小幅超过中小板和创业板。此外，
2017
年以前中小板和创业板的销售毛利持续高于主板，但
2017
年以来出现了较为明显的下滑。
出现这种情况主要有三方面的原因：一是从成本的角度来看，劳动力成本上升是一个长期趋势，在周期复苏当中，资金和原材料成本也处于一个中期上升的趋势当中，由于大企业的市场占有率较高、管理更为完善、资金实力更加雄厚、议价能力更强，因此在成本上升的环境当中具有较强的竞争优势，在技术研发方面也具有较大潜力；二是从行业的角度来看，
2016
年以来房价和原材料的大幅上升利好周期性行业，诸如房地产、煤炭、钢铁、化工、有色、石油等这些行业在主板当中占有较大比重，也对主板的整体利润改善起到较大贡献；三是从国家大战略的角度来看，诸如一带一路、京津冀协同发展战略、粤港澳大湾区建设等，利好大型企业；四是从新兴产业的发展周期来看，经过了过去几年的高速发展，像传媒、通信、计算机等新兴产业的增速有所放缓，不过尽管短期增速有所放缓，未来仍有很大的爆发潜力，比如消费增长将持续利好文娱行业，
5G
通信技术升级将利好通信行业等。
二、行业的角度
营收方面，在中信
29
个一级行业分类里，
2017
年
1-3
季度全部实现营业收入正增长，好于
2016
年有
3
个行业出现负增长的情况，而且和
2016
年全年相比，营收多增的行业有
22
个，收入大面积改善。剔除原材料和金融行业之后，营收比
2016
年多增
10
个百分点以上的行业有
7
个，分别是机械、交通运输、家电、综合、建筑、轻工制造、电力及公用事业行业。营收下降的行业包括计算机、银行、国防军工、通信、农林牧渔、传媒、房地产等
7
个；净利方面，
29
个行业里净利润增速改善的有
16
个，好于
2015
和
2014
年的情况，但弱于
2016
年的改善。剔除原材料和金融行业之后，利润比
2016
年多增
10
个百分点的行业有
2
个，分别是商贸零售和餐饮旅游业。净利降幅超过
5
个百分点的行业包括综合、国防军工、传媒、家电、电力设备、汽车和农林牧渔业。
A
股上市公司的净利数据与规模以上工业企业利润的改善情况略有出入，根据国家统计局公布的工业企业利润数据，
40
个子行业里，
2017
年
1-9
月利润增速高于
2016
年的行业共有
31
个，好于
2016
年的增长情况，这可能是由于与原材料相关的行业占比较高的原因。
与营收大面积改善相比，净利的改善略显疲弱，与此相对应的是销售毛利和净资产收益率情况均不尽如人意。毛利方面，
2016
年与
2015
年相比，
29
个行业里改善的行业有
21
个，但
2017
年
1-3
季度与
2016
年相比改善的行业只有
9
个；
ROE
方面，
2016
年改善的行业有
10
个，
2017
年
1-3
季度仅有
4
个。
出现这种情况的原因可能有三：一是
2016
年经济仍处于底部和复苏初期，各项成本诸如资金、人力、原材料等仍未出现明显的上升，而
2017
年以来利率和原材料价格的上升是比较明显的；二是企业的投资回暖才刚刚开始，有可能产能的投放和成本的付出尚未取得回报，一些新兴产业仍未进入盈利期，导致整体资本回报率出现较大下滑，这可能会是短期情况；三是近年来
A
股
ROE
一直处于一个下滑态势，这和当前宏观经济正处于结构转型期的重要特点密切相关，一方面传统行业早已进入成熟期甚至过剩期，另一方面新兴产业仍处于初步发展阶段，对投资需求旺盛，盈利能力尚不稳定，这导致中短期时间内实体经济回报率的提升较慢，但未来随着供给侧改革的持续推进和经济结构的持续调整，资本回报率仍有望提高。我们认为未来能够有效提振企业盈利能力的刺激因素主要在于三大方面：一是海外市场和细分市场的开拓；二是技术和效率的提升；三是进口替代。
具体行业方面，我们重点关注以下三方面的情况：一是原材料价格上涨是否对一些中下游行业造成较大影响。房地产方面，
