东吴计算机点评【广联达：疫情影响有限，云转型稳健推进】

疫情影响有限，Q1业绩符合预期： 将云预收的影响因素还原后，营业总收入（表观营业总收入+期末云预收-期初云预收）为4.02亿元，同比下降-6.07%；还原后的归母净利润（表观归母净利润+（期末云预收-期初云预收）*90%）为-0.78亿元，上年同期盈利0.29亿元。一季度建筑行业受疫情影响严重，公司通过云转型降低了与行业发展的相关性。公司经营活动产生的现金流量净额为-1908万元，去年同期为-2.38亿元，主要是金融业务收回贷款所致。随着公司SaaS转型与施工信息化顺利推进，收入增速与净利润率有望逐步提升。

数字造价业务进展顺利： 2020年1季度数字造价业务新增4个地区进入云转型，转型地区由21个增加至25个。签署云合同1.59亿元，去年同期1.31亿元，同比增长21.37%；云转型相关合同负债余额7.48亿元，同比增长94.29%。其中云计价收入同比增长147.62%，合同同比增长25%；云算量收入同比增长134.15%，合同同比增长25%；工程信息收入同比增长35.06%，合同同比增长15.69%。合同负债数据长期来看平稳向上。预计公司数字造价业务云转型将在2021年基本完成。

研发投入增加，主要是人员数量和薪酬增加所致： 2020Q1公司研发费用1.62亿元，同比增加31.49%；研发费用率28.67%，同比增加2.56pct。公司已经在建筑信息化行业未来的发展方向上进行了布局。2020年4月17日，中国证监会发行审核委员会审核通过了公司2019年度非公开发行股票的申请，公司拟募集资金总额为不超过27亿元。将用于“造价大数据及AI应用项目”、“数字项目集成管理平台项目”、“BIMDeco装饰一体化平台项目”、“BIM三维图形平台项目”、“广联达数字建筑产品研发及产业化基地”及“偿还公司债券”六个募集资金项目的建设。此次定增项目顺利发行，有助于公司优化资产负债结构，同时保持技术领先优势，并不断提高公司的盈利能力。

盈利预测与投资评级： 预计公司2020-2021年净利润 4.36/6.03/8.80亿元，EPS分别为0.39/0.53/0.78元，当前股价对应PE126/91/62倍。今年公司有望实现施工业务快速突破与增长，我们看好公司云业务转型和创新业务的成长空间，维持“买入”评级。

风险提示： 造价业务下游需求不达预期；施工业务进展不达预期。