美凯龙：与阿里强强联手，家居新零售扬帆远航【方正轻工徐林锋团队】

①考虑到转股价仅较当前股价溢价0.8%，阿里后续将可交换债转股的概率较高，有望与美凯龙在资本&业务层面展开深度合作；②阿里作为我国电商巨头，美凯龙可与阿里在流量、技术、经营理念等领域展开合作，加速美凯龙新零售探索步伐（美凯龙已与腾讯于2018年10月展开合作推出IMP智慧营销系统）。

①行业地位国内领先。 美凯龙2018年营收达142.4亿元，截止2019Q1，拥有自营门店81家，委管商场230家，合计364家家居建材店/产业街，预计2018年GMV超1000亿元，是我国最大的家居零售卖场，品牌&渠道价值突出； ②推出员工持股计划。 公司于2019年1月和2月分别推出第一、二期员工持股计划，参加对象包括管理层及核心骨干超1500人，两期持股计划合计规模约3.4亿元，将充分调动员工积极性，释放经营潜力。

①美凯龙渠道价值有望进一步深挖。 新零售趋势下，线下流量入口价值普遍获互联网巨头认可，而美凯龙同时与阿里、腾讯展开合作，一方面预示着美凯龙线下渠道的不可替代性，另一方面有望充分发挥美凯龙渠道流量潜力； ②家居新零售打开龙头成长空间。 家居卖场通过赋能入驻商户实现共赢，在流量碎片化趋势下，美凯龙通过与电商巨头合作进一步增强终端引流能力，提升卖场议价水平，同时，借助新零售理念及技术开展泛家居布局（如延伸上下游产业链），打开成长空间。

公司积极拥抱新零售，线下渠道价值突出，泛家居平台挖掘潜力巨大，未来业绩发展稳健，有望迎来戴维斯双击,预计2019-2021年EPS分别为1.46/1.66/1.85元，对应PE分别为8.4/7.4/6.6X，维持强烈推荐评级。