不算差但隐忧渐显：2月非农数据点评

核心结论

2月美国非农就业数据不算差但也说不上强，总体表现喜忧参半：（1）2月美国非农就业人数边际提升但略低于市场预期，失业率略有上升： 2月新增非农就业为15.1万人，高于前值（14.3万，下修后12.5万）但低于预期（16万）；失业率层面，失业率由1月的4.0%小幅提升至4.1%； （2）结构上主要源于私人部门尤其是服务业的带动，政府部门下滑明显： 2月美国15.1万的新增非农就业中，私人部门由上月的8.1万提升至14万，政府部门由4.4万降至1.1万，私人部门占据主要贡献，其中服务业仍占大头，以教育和保健服务、金融、运输仓储最为典型。而政府部门的大幅回落，或表明特朗普削减联邦政府雇员的行政令初见效果； （3）职位空缺率回落，反映就业市场边际降速： 截至2024.12，职位空缺率结束此前反弹趋势再度回落至4.5%，持平于2019年水平，反映美国就业市场景气度边际回落； （4）时薪增速同比维持在4%以上，从工资端角度看仍算坚挺： 2月美国私人部门时薪同比由上月的4%提升至4.1%，持续位于4%以上，并未进一步下滑，表面就业市场仍相对坚挺，并未出现市场预期的失速风险；分行业视角看，贸易运输、教育和医疗服务增速领先，采矿、公用事业和金融则相对疲软。

2月非农数据对此前持续发酵的美国衰退交易有一定抑制，但特朗普加关税+政府部门裁员+非法移民等新政效果或持续显现，意味着后续美国经济下行压力或加大：（1）1月下旬以来市场对美国经济衰退担忧边际升温，尤其是在特朗普新政逐步推出的背景下： 受此影响，10年期美债利率从1月中旬的4.9%降至3月初的4.2%以下，降幅约70BP； （2）2月数据表明美国经济尚未失速，但后续仍有一定下行风险： 2月数据中政府部门就业的大幅回落，表面特朗普政策初现效果。后续随着大规模解雇政府雇员及关税政策的推出，意味着美国经济尤其是就业市场的下行压力加大.

市场对美联储降息预期定价已较为充分，当前位置美债利率继续下行空间或相对有限，关税等政策的不确定性短期内对美股或仍带来一定压制： 非农数据公布后，市场降息预期变化不大，仍预期美联储最早或6月开启年内首次降息、年内降息3次，意味着降息预期打的已较为充分。在滞涨风险升温的背景下，当前4.2%-4.3%位置的美债利率继续下行空间或相对有限，而美股则受制于特朗普关税政策的不确定性，短期或仍面临一定压制。后续重点关注3月议息会议相关表述及特朗普政府相关政策的动态演变。

风险提示：美国就业市场失速；特朗普关税政策超预期；美联储表态偏鹰。