汽车陈传红|锂电板块2023&1Q24财报业绩总结：产能利用率回升，龙头业绩兑现中

趋势及观点

我们此前在《电池投资时钟——电池赛道景气度与产能、库存周期》中提到，在电池板块周期演绎过程中，行业熊转牛阶段主要是板块触底反转，迎接的是行业龙头行情。从库存周期看，2H23电池、材料环节除负极偏高以外，行业的库存周期接近历史底部；从产能利用率周期看，1Q24预计为产能利用率底部，后续行业景气度随产能利用率提升而修复。我们在此篇报告中对电池投资时钟理论进一步修正：根据电池投资时钟，将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率提升”，投资建议从买高成本差异赛道的龙头，修正为关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率较高赛道龙二，如隔膜、结构件等。

补充个股“固收+”逻辑：检查章节三公司中有无出现“固收+”逻辑，“固收”为稳定现金流、“+”为业绩增速向上；若有，需在正文中个股下补充段落说明，同时补充到首页

锂电材料板块2023年&1Q24季度业绩总结：龙头业绩持续兑现，关注龙二边际改善。

全文中出现净利润/净利率全部改成扣非归母口径

子板块需要补充产能利用率、库存周期分析（至少从18年开始，体现出周期趋势性），按照顺序论述：1.产能利用率周期趋势、2. 库存周期趋势（可以用周转天数指标代替）、3.盈利能力趋势。下述子环节文字部分（首页）需要补充数据支持（产能利用率、库存、盈利趋势，注意精简）

电池：龙头优势明显，景气迎接反转。龙头公司4Q23-1Q24盈利能力较行业走出独立表现，同时板块净利率4Q23触底、1Q24回升；在建工程/固定资产二三线与龙头差距收敛、板块景气迎来反转。

隔膜：盈利阶段触底，排产快速回升。隔膜板块2H23开始盈利整体下滑，4Q23二三线触底、部分亏损，1Q24盈利逐步恢复；在建工程/固定资产二三线与龙头差距小幅收敛、板块景气修复。

电解液：盈利触底，逐步走向复苏。23A受碳酸锂价格下行及六氟产能过剩加剧影响，行业盈利下降显著，2024年2月六氟产能利用率达到历史新低30%，4月预计恢复至40%。电解液、六氟周转快，行业库存水平较低。3-4月以来，六氟加工费呈现小幅提升趋势。

负极：低端负极价格触底，龙头成本优势继续维持。23A受石墨化价格下行及负极产能过剩加剧影响，行业整体盈利下降显著2024年2月行业产能利用率为52%，4月提升至63%。由于负极生产周期较长，存在供需阶段性错配，目前整体库存水平处于健康状态，排产领先于下游需求。3-4月以来，负极低端加工费呈现触底企稳趋势。

正极&前驱体：铁锂加工费触底，三元前驱体盈利更优。23A受碳酸锂&加工费影响，铁锂行业整体盈利下降显著，同时资本开支放缓，2024年2月行业产能利用率为30.8%，3月提升至40%，目前3-4月下游有温和补库，正极厂碳酸锂库存水平较低。3-4月以来，铁锂加工费出现企稳弱修复趋势。

结构件：伴随稼动率提升，盈利维持坚韧。受益于稼动率提升、海外工厂盈利改善，龙头企业Q1业绩稳健，此外部分二线结构件企业相关业务盈利同比显著改善。

投资建议与估值