JFE 金融经济学杂志 2025年2月论文摘要9篇

影响力投资的影响

通过剥离策略导致的资本成本变化可以通过一个简单的函数近似表示，该函数涉及三个参数：（1）社会责任资本的比例，（2）目标企业在经济中的占比，以及（3）目标企业与整个股票市场回报的相关性。根据当前数据校准后，我们发现这种策略对资本成本的影响非常小，不足以对实际投资决策产生实质性影响。随后，我们推导出该策略产生实质性影响所需的条件。通过研究企业环境、社会和治理（ESG）状态的变化，我们实证验证了我们的理论结果，但未能发现ESG剥离策略对目标企业的资本成本有显著影响。我们的研究结果表明，为了产生实质性影响，社会责任投资者不应选择剥离，而应通过投资并行使控制权来改变企业政策。

家庭流动性和抵押贷款利率锁定

利率上升可能会导致拥有固定利率抵押贷款的房主陷入“抵押贷款利率锁定”困境。只要他们留在当前住房，就可以继续享受较低的利率，但如果选择搬家，就需要重新申请利率更高的抵押贷款。研究显示，随着市场利率的上升，2022年和2023年有抵押贷款的房主的流动性显著下降，其降幅不仅体现在绝对值上，还相对于没有抵押贷款的房主更为明显，后者不受抵押贷款利率锁定的影响。此外，流动性下降并非由房价变化引起。总体而言，利率上升导致2022年和2023年有抵押贷款家庭的流动性减少了16%，并造成了200亿美元的无谓损失。

战略性内部交易及其对外部投资者的影响：18世纪的证据

本文通过手工收集的历史数据，为内部交易者战略性交易行为及其对外部投资者的影响提供了实证证据。具体而言，我们收集了一个没有法律限制内部交易的时期内，所有内部人和外部人的股票交易记录。这一时期，交易是非匿名的。研究发现，内部人获取私人信息的能力导致其交易后回报与外部人之间存在显著差距。与理论一致，内部人通过隐藏身份和选择交易时机来利用其信息优势。无论是经验丰富的外部人还是缺乏经验的外部人，都因这种战略性内部交易而面临预期损失。

生物多样性金融

我们研究了生物多样性金融——即利用私人资本为生物多样性的保护和恢复提供资金，这是可持续金融领域的一个新兴实践。首先，我们提出了一个概念框架，阐述了如何通过纯私人资本和混合融资结构为生物多样性融资。在混合融资中，私人资本与公共或慈善资本相结合，其目的是降低私人资本投资的风险。这两种融资方式的核心是生物多样性的“货币化”，即通过投资生物多样性项目为私人投资者带来财务回报。例如，保护传粉昆虫（如蜜蜂、甲虫和蝴蝶）可以提高农田生产力，进而增加农民利润；保护森林生态系统可以产生可出售的碳信用额；保护沿海生态系统（如红树林）可以改善渔业栖息地，甚至作为防洪的天然屏障，提升周边房地产价值。 其次，我们利用领先生物多样性金融机构的交易层面数据提供了实证证据。研究发现，存在一个三维的有效前沿（回报、风险和生物多样性影响）：具有有利风险回报特征的项目通常由纯私人资本融资，而其他项目需要通过混合融资来实现足够的生物多样性影响。总体而言，混合融资是改善这些项目风险回报特征的重要工具，从而提高其对私人投资者的吸引力，并吸引私人资本。 最后，研究结果表明，私人资本不太可能取代有效的公共政策来应对生物多样性危机。尽管生物多样性金融的规模正在快速增长，但目前仍存在每年7000亿美元的资金缺口。因此，公共政策和私人资本的结合仍将是实现生物多样性保护目标的关键。

关于ESG信念与投资者组合的四个事实

我们分析了一项针对大量散户投资者的调查数据，这些数据涉及其对环境、社会和治理（ESG）的信念和偏好，并与他们的投资组合数据相关联。调查询问了投资者对ESG股票长期回报的预期，以及他们投资ESG资产的动机（如果有的话）。我们总结了以下四个事实： 1.投资者普遍预期ESG投资表现不如市场：从2021年中期到2023年后期，投资者平均预期ESG投资相对于整体股市的10年年化回报率为-2.1%。 2.投资者在ESG回报预期和投资动机上存在显著差异：48%的受访者认为没有理由投资ESG；24%主要受伦理考量驱动；22%受气候对冲动机驱动；6%因预期回报而投资。 3.投资者的ESG投资动机与其实际投资行为密切相关：那些报告称其ESG投资动机为伦理驱动的投资者，其投资组合中ESG资产的持有量最高。 4.财务考量独立于其他投资动机：只有那些预期ESG投资能够跑赢市场的投资者，才会持有显著的ESG资产，即使他们报告称其最重要的ESG投资动机是伦理或对冲原因。 这些发现表明，尽管伦理和对冲动机对投资者的ESG投资行为有一定影响，但财务回报预期仍然是决定投资者是否持有ESG资产的关键因素。

规范收费型财务建议中的疏忽问题

我们通过两级自然监管实验研究了信息披露和投资者疏忽对保留收费型财务建议决策的影响。研究发现，当费用披露变得更加显著时，投资者选择放弃财务建议的比例有所上升，这表明投资者的关注度有所提高，尤其是对于相对成熟的投资者。然而，对于那些疏忽的投资者，引入了一种新的“自动放弃”要求，这导致了更多的放弃行为，这表明即使信息披露显著，不太成熟的投资者的关注度仍然有限。 与基于佣金的财务建议研究结果不同，我们发现投资者从收费型财务建议中确实受益，尤其是不太成熟的投资者，他们从这种建议模式中获得的益处更大。不过，这些不太成熟的投资者也更容易因自动放弃机制而受到不利影响。此外，因显著信息披露而触发的放弃行为往往是有益的。 这一研究结果表明，信息披露的显著性可以有效提高投资者的关注度，但对于不太成熟的投资者，仅靠信息披露可能仍不足以完全消除疏忽问题。因此，监管措施需要综合考虑投资者的成熟度和行为特征，以更好地平衡信息披露与投资者保护之间的关系。

SOFR贴水现象及其对债务市场的影响

本文首次提供了从伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）向担保隔夜融资利率（SOFR）过渡对债务市场有利的证据。我们聚焦于美元计价的浮动利率票据（FRNs）市场，比较了同一发行主体在同一个月内发行的挂钩LIBOR和SOFR的FRNs的收益率利差。在调整了与到期期限匹配的衍生品市场利差后，我们发现挂钩SOFR的FRNs的利差显著更低。 我们将这种“SOFR贴水”现象归因于挂钩SOFR的FRNs在价格稳定性方面的增强。SOFR基于美国国债回购市场的实际交易数据计算，具有更高的透明度和抗操纵性，而LIBOR则依赖于银行的估算数据，容易受到操纵。此外，SOFR的市场基础更为深厚和活跃，使其在各种市场条件下都能可靠地反映借贷成本。 这种贴水现象表明，SOFR作为LIBOR的替代基准，不仅在透明度和可靠性上更具优势，还能为投资者带来更低的融资成本和更高的价格稳定性。

从市场价格中提取外推性信念：一种扩展的现值方法

本文提出了一种基于潜在变量的方法，用于从资产价格中恢复外推性信念。研究者估计了一个市场价格-股息比率的现值模型，该模型内嵌了回报外推和现金流外推，同时考虑了贴现率和股息增长的理性预期。这种方法能够在不依赖调查数据的情况下测量外推偏差，并且从本质上保证了研究者专注于对价格形成有重要影响的信念。 研究结果表明，从价格中提取的外推信念与调查结果高度相关，并且基于调查和基于价格的外推信念对未来回报具有相似的预测特性，但基于调查的外推信念在预测上优于基于价格的外推信念。 该研究在两个关键领域做出了贡献：首先，它扩展了资产价格的标准现值模型，纳入了行为因素，为资产定价研究提供了新的视角。其次，它为非理性信念在资产价格中作用的长期争论提供了新的证据，通过直接从资产价格中提取信念偏差信息，揭示了偏差在市场均衡中的重要性。

JAQ of all trades：工作不匹配、企业生产力与管理质量

我们通过利用雇主-雇员数据并结合机器学习技术，开发了一种新的工作-工人分配质量（JAQ）的测量方法。研究发现，工作与工人匹配的质量与个人劳动收入和企业生产率呈正相关，同时也与市场竞争、非家族企业地位以及员工的人力资本密切相关。管理在工作与工人匹配中发挥着关键作用：当管理层的招聘和解雇行为持续提升管理质量时，普通员工与其工作的匹配度也会相应提高。JAQ可以从任何包含工人职业信息的雇主-雇员数据集中构建，并可用于探索公司金融和组织经济学中的相关研究问题。

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