本文分析了A股市场的下跌现象，探讨了A股自身的问题以及与中国资产的关系。文章提到了中国资产中的不同表现，如REITs、H股等，并对比了A股指数与H股指数及不同中国资产的走势。作者认为A股的困境并非等同于中国资产的问题，而是市场自我修复过程中的阵痛期。最后作者提到，虽然市场存在波动，但投资者需要理性看待并安置好自己的投资心态。
在中国资产中，REITs全收益指数和恒生中国企业指数表现较好，上涨幅度较大。相比之下，A股市场则表现较差。
作者指出，A股的下跌并非简单的中国资产问题，而是市场自我修复过程中的一段阵痛期。市场需要经历均值回归的过程，这是健康的资本市场发展的必然。
作者提醒投资者要理性看待市场的波动，不要盲目贪婪或恐慌。在投资过程中，需要寻找适合自己的投资方式，并安置好自己的投资心态。
开门继续“黑”。
周五，A股加速下挫，万得全A 下跌 2.21%，成交额缩减到 1.28 万亿元，人气涣散可见一斑。
小微盘，依然是重灾区，中证1000 下跌 2.96%，中证2000 暴跌 4.44%。
有什么重大利空吗？似乎重量级小作文都“欠奉”。
对于当下的 A股，一个至关重要的问题是：下跌，到底是 A股自身的问题，还是中国资产的问题？
我更倾向于前者。
红绿交错间，A股的“错误”更明显
周五，在中国资产上，有两抹红色，值得关注。
第一抹，来自中证 REITs 全收益指数，周五上涨1.34%，如果从 12 月 10 日算起，已经累计上涨 6.54%，2025 年开年两个交易日全数上涨，这才是真正的“开门红”。
REITs，是对中国一揽子房地产的打包，既有保租房、高速公路，也有招商园区、仓储物流、污水处理。
这些资产，与宏观景气度的关系，绝对不小。
如果我们以早在 2021 年末就发布的中证 REITs 指数来看，2022 年 2 月至 2024 年 1 月，是经历了一波最大 45.23%的回撤，几近腰斩。
但近期，显然表现不错。这也是为何近期我在每日收盘行情回顾时，屡屡会提及的原因。虽然没有 REITs ETF 可以一揽子买入，但我每类买一个手搓一个组合，近期也是挺 Happy 的。
第二抹红色，则是 H股。当周五 A股一路向下时，恒生中国企业指数却是开盘后一路冲高，一度涨幅达到 1.5%，下午被 A股拖累才涨幅缩窄。从数据看，南下的资金规模不小，这或许是部分理性资金对抗情绪波动的真实写照。
之前有提过，11 月 15 日开始，我分批赎回了许多小微盘指数增强基金，转战H股。
下图是几个 A股指数与 H股指数的走势对比(不考虑汇率影响)，可以看到小盘股一路大幅领先，但随后以雪崩的速度下挫。11 月 15 日迄今，恒生中国企业指数反而依然还守住了正回报。
再来一张，则是几类中国资产 11 月 15 日迄今的走势对比，既有万得全A、恒生中国企业指数的中国权益资产，也有 30 年国债这样的债券品种，还有 REITs。
毫无疑问，30 年国债是近期最靓的仔。但显然，强如 30 年国债，也要经受地心引力的考验。当下，30 年国债的收益率为 1.81% 左右。
这个水平下，30 年国债指数 ETF 肉眼可见的抛压，从早盘一度大涨 1%，一路回落至微跌 0.05%收盘。
是的，相比 1.8%的到期收益率，目前产权类REITs的分派率在 4-5%之间，难道不香吗？
当然，REITs 的分派率是受到经营业绩的影响，是受到宏观经济的影响，但近期的走势就验证了，只要价格低，只要派息高，REITs买家可以克服对“经济”的忧虑。
其实H股与 A股大盘股也是同样的问题，目前恒生AH股溢价指数依然在143 点左右，即 A股相较 H股溢价 43%。而在 2024 年 5 月，A股因为调整充分，溢价率一度缩减至 33%的水平。显然，即使是“9·24”行情后涨幅不算太高的 A股大盘股，也算不上便宜，更不要说一度疯狂炒作过的小盘股等了。
所以我始终觉得，A股的困境，并非简单地等同于中国资产的问题。正如立足于实货资产的REITs或成熟的H股市场所不断体现的，系统性价值的回归只是时间问题，但A股本身却因为部分板块炒作过度、结构偏离而步入调整轨道。这一系列事件的发生，不是中国资产的根本问题，而更像是市场自我运转中的一段“阵痛期”。
所以，用一首歌来形容，那就是万晓利的《这一切没有想象的那么糟》：
暴风雨来临那一天，迷途的羔羊还没回来/铁匠铺传来了叮当叮当声，这一切没有想象得那么糟/丰盛的酒席已准备好，尊贵的客人却没来到/熟睡的女儿露出笑靥，这一切没有想象得那么糟
A股要走出当下阴影，既需要从前期透支型预期中抽离，也要让估值修复过程更加理性靠谱。它的问题，根本不在于中国资产失去了核心吸引力，而是自“9·24”行情以来，这一市场此前所需承载的期待，已经发展出太多与其体量不匹配的泡沫幻想。
任何一个健康的资本市场都必须容许这样一个“均值回归”的过程。市场过热时的非理性繁荣本身构成了波动的基础，同时它也为久违的冷静提供了契机。在这个意义上，可以说A股的调整并非灾难，而是某种意义上的自我修复。当然，伴随这种修复而来的，是个体投资者心理与利益层面的痛苦承受，却无法阻挡市场逻辑自洽的长远趋向。
均值回归，静候机会到来
从前面 11 月 15 日迄今的走势对比可以看到，不到两个月，中证1000 之类小微盘与恒生中国企业指数的收益差已经有 10 个百分点了，这是一个不小的水平了。
所以这个位置，我倒是愿意慢慢加回一点仓位。
周五早上的推文说过，周四我跟投的三五十指增组合加仓 1.5 万，周五因为我自行计算并跟踪的“三五十等权重”指数的 14日RSI指数已经低于 30 点，所以又加仓了 2 万三五十指增组合，经过这两次加仓，持仓市值应该与预期的 40 万元齐平了。后续若再有离谱大跌，在基于价值平均的目标，继续动用九月底十月初减持浮盈剩下的 5 万元现金加仓。
除了雪球跟投的这个账户，之前也说过，主要的长期基金账户，有 1/6 的现金仓位，周五也动用了这部分仓位的 1/10，做了第一单加仓。毕竟，万得全A 的 14日RSI指数，也到了30 点以下，可以适度加回一点 10 月初减持的仓位了。
至于标的，依然是等权重持有沪深300、中证500 和中证1000 指数基金的思路，用的 C 份额，做好随时波段的准备。
下周是否还会有下跌，是否还会有暴跌，我不得而知。只不过，低点时多买点，反弹时也就能多卖点，哪怕 A股在经济复苏前难以走出系统性上涨行情，在震荡区间中做做高抛低吸，也是好的。
波动不是市场的敌人，对区间交易者甚至是朋友，盲目贪婪与恐慌才是。
市场或许会沉浮，但人心终须寻得安放之所，安心之处。
