华源证券固收廖志明团队
核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2024年12月新增贷款1万亿元，社融2.6万亿元。12月末，M2达313.4万亿，YoY+7.2%；M1 YoY -3.5%；社融增速7.9%。
12月新增贷款或同比小幅少增。
我们预计12月新增贷款1万亿，同比小幅少增，我们预计12月个贷增量3500亿，对公信贷增量6000亿
。考虑到，2024年四季度增发地方政府专项债用于隐性债务置换的规模较大，对12月城投贷款数据影响不小，12月对公信贷数据实际较好。存量按揭利率下调阶段性缓解提前还贷压力，地产政策放松等刺激之下，12月30城地产销售套数同比正增长，按揭贷款需求阶段性好转。
M2及M1增速或环比平稳。
2024年初以来，M1增速大幅下行，由上年末的1.3%降至9月末的-7.4%，主要是由于24Q2规范手工补息及经济活性偏弱等。10月受股市大幅回暖等影响，M1增速环比改善至-6.1%，11月进一步改善至-3.7%。央行将自2025年1月起启用新口径M1，是在现行M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至2024年11月末，旧口径M1余额65.1万亿元，新口径M1余额达107.2万亿元。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。我们预计12月末M2增速7.2%，环比接近。近2年M2增速走低，主要是由于实体经济融资需求偏弱，贷款增速下行带来银行体系派生存款规模增长放缓。
社融增速或阶段性略微回升。
我们预测12月份社融增量2.6万亿（2023年12月社融增量1.93万亿），同比多增，多增主要来自政府债券及企业债券净融资。我们预计12月对实体经济人民币贷款增量9500亿，未贴现银行承兑汇票-1600亿，企业债券净融资500亿，政府债券净融资1.4万亿。我们预计12月末社融增速较上月末上升0.1个百分点至7.9%。
展望2025年，我们预计隐性债务置换导致新增贷款同比少增，而政府债券净融资同比扩大，社融增量相对平稳，社融增速小幅回落。
2025年债牛未止，但或如履薄冰。
受非银同业存款定价规范落地及专项债增发接近尾声等影响，12月初以来债市收益率大幅下降。不过，当前，各类债券收益率已处于历史最低位，已经较为充分地反映了各类利好，
特别是可能已经反映了大幅降息的预期。
2025年银行计息负债成本预计小幅下行，政策利率或将进一步下调，使得债牛难改，但2024年底债市收益率大幅走低和增量政策落地生效，经济企稳的可能性上升，需要适度降低对2025年债市的预期。
我们认为，2025年中国债市可能呈现“低票息高波动”的特征，需要小心谨慎。
风险提示
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政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财委外监管政策，银行自营投资基金的监管政策等，可能带来债市波动。
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证券研究报告：社融增速或略微回升-2024年12月金融数据预测
对外发布时间：2025年1月3日
研究发布机构：华源证券股份有限公司
参与人员信息：
姓名：廖志明
SAC编号：S1350524100002
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