天风策略周观点
天风策略，徐彪
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大势研判：经济数据频出预料，关注总需求变化
市场行情回顾
上周，美元指数涨0.04%；CRB综合现货跌0.29%；美元兑人民币中间价、即期价分别涨0.33%、0.26%；上周，上证综指跌0.17%，深证综指涨0.59%，中小板综涨0.48%，创业板综指涨1.19%。
重要焦点及市场观点
上周集中公布了一系列经济金融数据，总体上，上周的数据明显出乎市场预料的情况可谓少见，包括物价、外贸和外汇储备数据，甚至社融和信贷数据也多有不符合预期之处。过多出乎预料的因素出现，意味着我们想象不到或者认识不清导致评估不足的风险存在的可能性在上升，这个风险可能是正面的，也可能是负面的。不过，我们并不能清晰地指出问题所在，但数据反映出来的一些隐忧可能是不容忽视的。
对市场而言，上周公布的数据冲击最大的可能是物价数据。因为春节因素的扰动，02月份CPI会明显下降是事前市场就能预料到的，但大幅下降1.7个百分点至0.8%这一结果在一定程度上是超乎想象了，似乎单纯用春节扰动不太可能解释得过去，而很可能也反映了近期的终端需求并没有实质性改善，甚至有可能是相对疲弱的。如果在一个正常的经济波动状况下，这个单一的影响是不需要去担忧的，因为可以通过货币政策去刺激总需求，把经济状态往平稳的状态拉升。但问题是，如果当前的经济终端需求真的是相对疲弱的，我们面临的状况可能会比较复杂，也相对困难。
首先,从PPI数据来看，虽然02月份继续上升至7.8%，这个结果基本是符合预期的，但重点不在此。重点在于，2016年02月份PPI环比增速为0.5%，而过去3个月，PPI环比增幅分别是1.6%、0.8%和0.6%，是逐步下降的。02月份环比为0.6%，这一数字比去年同期0.5%只有一步之遥。这意味着，从翘尾因素的角度去考虑，从03月份开始，PPI同比增速将大概率不会再大幅上升，而且在未来2-3个月的时间里很可能会出现向下拐头。对宏观经济而言，PPI出现拐头的影响不在于它本身，而在于这个数据牵动着工业企业补库存过程，甚至对制造业固定投资也有所影响，这可能在一定程度上是过去一段时间经济总需求看起来尚可的重要原因之一。在这种情况下，如果PPI出现拐头，宏观经济总需求将可能会真正面临挑战。
其次，从2017年前两个月的社融和信贷数据来看，相比2016年前两个月，在量上基本上是同一个水平的。但是，终端需求并没有因此出现相应改善。这一特征跟2016年一脉相承，但有一点不一样，就是2016年“稳健”中偏宽松的货币政策导致PPI出现了一轮波澜壮阔的上涨，这在2017年很可能已经难以重复，至少从上述的翘尾因素原因（实际上也是基数原因）来看，是可以在相当程度上做出这种预见的。
这意味着，偏宽松的货币政策可能不单对终端需求的刺激作用是微弱的，而且在2017年可能对企业端需求的刺激作用也将会明显下降的。相反，如果货币政策“稳健”中偏松，那么相关的负面影响将会触碰政策诉求的约束边界，即房地产调控效果。今年以来北京房价的上涨是一个不能不重视的现象，我们认为货币政策应当是政府房地产调控框架中的重要一环。
对A股而言，对总需求的担忧在短期中应该还会存在。不过，如果市场短期因此调整，则市场反映经济是否存在小阳春的不确定性之后，不排除市场出现反冲。进入2季度之后，需要视经济的真实状况而定。
配置方面，我们建议关注三个板块:第一个是国防军工，逻辑是今年的地缘政治大概率会加剧，以及国企改革催化，我们认为这是需要全年进行战略性布局的板块；第二个是银行，板块PB极低，不良率改善的可能性较大，有利于PB修复，修复行情一旦出现，收益空间相对较大；第三个是电力，这个板块的契机在于供给侧改革，关注该行业在2017年落后产能淘汰和企业兼并重组上的力度。
风险提示：
“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。
继续关注新能源汽车、国企改革及方向确定的创新主题
行情回顾
市场上周上证回调，创业板反弹，我们跟踪的142个主题85个获得正收益，表现较前的主题包括人工智能指数、生物识别指数、无人机指数、智能交通指数、传感器指数、高送转指数等主题指数。可以看出我们近期提示的人工智能、高送转主题表现突出。
主题投资观点
本月的重大会议两会正在召开，政府工作报告明确了2017年的工作重点，2017年GDP增长预期目标6.5%左右，实施积极有效的财政政策和稳健的货币政策，M2增速目标12%，赤字率目标保持3%不变，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，继续实行三去一降一补，供给侧改革扩围，从钢铁煤炭到煤电改革，加快国企改革，深入实施一带一路、京津冀一体化、长江经济带等重大战略，加快培育壮大新兴产业等。接下来继续关注新能源汽车、国企改革+等主题。 5G、人工智能及芯片国产化等创新主题可适当关注。另外从历史规律看，我们前期提示的高送转主题在本月也可适当关注。
1）新能源汽车政策渐落地，较低的预期有望得到修正。去年随着新能源汽车一序列整顿措施的进行，新能源汽车的销量增速下半年明显下行。但继去年底新能源汽车补贴调整政策落地后，上周工信部发布 2017 年第 2 批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》相关车型及主要参数，共 201 款车型上榜，这将带动新能源汽车后续销量的回升，此前较低的预期将有望继续往上得到修正，2月销量明显回升已出现向好信号。作为确定的发展方向，将与国外向好的趋势共振，未来的成长性仍可期，因此新能源汽车产业链相关受益标的可继续关注。
2)2017年要加快推进国企改革，重点关注垄断行业国改。政府工作报告提出2017年要加快推进国企国资改革。今年要基本完成公司制改革。深化混合所有制改革，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。抓好电力和石油天然气体制改革，开放竞争性业务。国资委领导也表示2017年混合所有制的突破口要进一步扩大。可以期待2017年成为垄断领域混改加速的一年。投资上重点关注（1）六大混改试点央企及“国企改革+”即电力石油军工铁路通信等垄断性行业的改革机会；（2）逐渐关注改革较快的上海、广东、浙江、山西等地的投资机会。
3）5G、人工智能、芯片国产化等创新主题可适当关注。本次政府工作报告仍强调创新驱动发展，提出要加快培育壮大新兴产业。全面实施战略性新兴产业发展规划，加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化，做大做强产业集群。而且从产业这边关于5G、人工智能从标准到到技术，从国内到国外均在积极推进，两会上科技部也披露了当前关于人工智能的最新工作，表示正在制定人工智能创新发展规划，另外今年将加快第五代移动通信研发速度。因此5G、人工智能及芯片国产化等创新方向可适当关注。
风险提示：
市场大幅下行，改革落实力度低于预期。
一周国内政策动态20170312
两会动态：聚焦部长通道和总书记行程
上周日，总理在全国人大作政府工作报告，强调2017年将在稳的基础上深化改革，啃“硬骨头”，报告在去产能、去杠杆方面也做了重点部署。除了政府工作报告以外，部长通道上的发言也值得关注。
这次政府工作报告在去产能方面的部署上，火电供给侧改革的力度有很大提升。由于十三五规划要求2020年之前煤电的装机容量不能超过11亿，而16年是9.4亿，年均增速4%，所以今年新增装机容量不到3800（若不限制，15年投资的火电机组预计带来超过7000万装机容量），两会政策限制下有可能更低。两会期间能源局局长努尔白克力也对能源供给侧改革的重点领域做出回应。他提到，下一阶段能源供给侧改革将在四个方面取得实质性突破。第一，化解防范产能过剩，减少低端无效供给。其中便强调要按照“清理违规、严控增量、淘汰落后”的原则加快煤电落后机组的淘汰。其他三个重点领域分别是实施水电、核电等重大战略工程；着力补齐系统效率短板和民生用能短板；通过采取完善价格机制、推广大用户直供等政策措施，提高电力、天然气在终端能源消费中的比重。
政府工作报告在改革端的另一个重点落在去杠杆上，去杠杆就对应着债转股。此次部长通道及两会提案上也有关于债转股的建言。3月8日的部长通道上，履新银监会主席的郭树清表示，银行业发展壮大的过程中确实存在脱虚向实、金融支持实体经济不力的局面，但相信所有风险都能化解，并透露目前各家银行都在自行推进债转股工作。在此前的3月2日举行的国新办新闻发布会上，郭也曾表示，目前市场化债转股签约金额4300多亿元，实施金额400多亿元。另外，全国政协委员，兴业银行党委书记、董事长高建平认为，从去年市场化债转股启动以来，仅四家国有商业银行获准成立专司债转股的子公司，由于信托公司有实施债转股的主体资格且没有银行不能直接债权转股权的限制，因此应鼓励信托公司尝试参与，目前应该已有信托公司在研究债转股业务试点。全国政协经济委员会副主任闫冰竹在提案中建议，要合理控制商业银行债转股的规模和比例，不能盲目拼速度。其他部委动态上，国土资源部部长姜大明表示，要坚持去库存和防过热并重。对于需求过旺城市，合理增加土地住宅用地供应；对于去库存压力大的城市，要减少甚至暂停土地供应。工信部部长苗圩表示，将更加坚决地处置"僵尸企业"，淘汰落后产能，要确保今年上半年依法彻底取缔"地条钢"产能。农业部部长表示奶业是农业供给侧的重点。财政部长肖捷表示，目前个人所得税的改革方案正在研究设计和论证中。基本考虑是，将工资薪金、劳务报酬、稿酬等部分收入项目实行按年汇总纳税。
另外，总书记此次两会共参与了四个地方代表团的讨论。在辽宁代表团提出：供给侧结构性改革是辽宁振兴的必由之路，国有企业要成为辽宁振兴的龙头。在新疆代表团提出：培育壮大特色优势产业，加强基础设施建设，加强生态环境保护，严禁“三高”项目进新疆，加大污染防治和防沙治沙力度。在上海代表团提出：在深化自由贸易试验区改革上有新作为，在推进科技创新中心建设上有新作为，在推进社会治理创新上有新作为，在全面从严治党上有新作为。在四川代表团提出：继续选派好驻村干部，整合涉农资金，改进脱贫攻坚动员和帮扶方式。
其他动态：首单PPP证券化落地
10日，三只传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）资产证券化项目获得上交所确认，标志着国家发改委和中国证监会推进的首批传统基础设施领域PPP资产证券化项目正式落地。在今年中央预算内投资低于预期、财政收入增速下滑的背景下，PPP证券化对于基建投资的带动，尤其是PPP存量项目的盘活有着重要意义。证监会新闻发言人张晓军10日表示，首批共9单PPP资产证券化项目包括交通设施、工业园区、水务、固废处理等类型的传统基础设施领域项目。上交所方面介绍，目前已受理的三单分别是中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权、华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权、中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目。
风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。
一周海外科技风向0312
从去年7月中开始，天风策略有了海外映射这个岗位，在此之前，各个行业一直在做海外映射，不过因为我们实在不能里接受所谓：海外股价涨所以中国股价也要涨的简单粗暴的逻辑，或者某个行业不错中国找个直接对标公司这种逻辑而不对其背后的原理和行业联系做出太多解释的映射方式。
所以在过去的半年中我们针对全球TMT和汽车电子巨头的公司财报，具体业务，模型，历史报告做了很多详细的数据拆分，产品原理解析，产业上下游的check，希望从中看到股价背后的更深层次原因，挖出行业的真正变化趋势和投资机会。同时也希望通过和巨头们的沟通和分析寻找到行业的本质，我们一直认为对产品和行业的本质深度理解是投资决策过程中最重要的因素。
在过去的半年中，我们在去年7月对摄像头产业的观点（数据时代CP值最好的传感器，未来持续的路还很长）得到台股（大立光，玉晶光电）港股（Q-tech，舜宇光学）A股（欧菲光）的EPS和实际出货的不断验证。
我们去年八月开始对于光器件的在cloud datacom端的原理说明和海内外产业转移的理解也得到了美股（AAOI OCLR LITE ACIA NPTN) 港股（昂纳科技） A股（光讯科技）等标的实际出货和EPS的不断验证。
年初对苹果的本质说明（硬件端时间不是朋友但是软件端还有较强的时间价值导致IOS净流入持续）也在被去年的Galaxy7出货，今年的Iphone8预期而不断被验证。
去年底我们对新能源汽车行业的说明和今年初对Alexa的说明我们持续观察，从现在来讲各大公司的布局和部分出货已经在持续的反应这些行业的景气程度。
2017年开始我们发布了一系列针对全球TMT和汽车电子等相关巨头的电话会议邀请，LG display，赛灵思，通用汽车，高通，英飞凌，海拉 etc. 接下来还会有TMT相关方向上更多的行业巨头的相关会议和报告，我们希望从尽可能多的信息搜集和直接的沟通中一方面寻找出巨头对行业的观点，理解以及新方向上面变化的驱动力；另一方面尽可能的提供更多更准确，细节的信息，方便大家后续通过对不同公司的信息搜集的完成对整个行业的拼图处理。
三大股指均下跌，标普纳指结束六连涨，加息态势基本确定。
本周三大股指均下跌，其中纳指和标普500指数结束6周连涨。标普500指数收涨0.33%，报2372.60点，本周累跌0.4%;道指收涨0.21%，报20902.98点;纳斯达克综合指数收涨0.39%，报5861.73点，本周累跌0.15%。板块方面，公用事业周五上涨0.8%，电信和工业板块上涨0.67%。而金融和能源板块分别下跌0.03%和0.08%。美国2月薪资年率继续攀升；建筑业就业人数录得最近10年来最大增幅；另外，私人教育服务业和制造业、医疗、矿业领域就业情况同样表现不错；过去三个月，平均新增非农就业人数为20.9万。目前市场最关心的是美联储加息问题，下周四，美联储议息会议将召开。受就业数据向好影响，3月8日市场预期美联储下周加息的概率迅速升至91%，这意味着市场人士认为美联储加息已成定局。2017年以来，美股已经上涨约6.5%，美股的强势表现为美联储加息提供了一个巨大窗口，如果美联储决定加快加息步伐，则意味着银行业收入将增加，而银行股也会随之上涨。我们认为此次经济数据显示符合美联储加息的预期，同时市场普遍分析认为美联储将于三月加息，目前看来加息基本确定。如果经济表现强劲，美联储可能在2017年加息四次。可以看出，特朗普给美股带来的牛市效应基本消散，此次美股牛市更多是全球经济复苏和美国企业盈利能力提升带来的效果。未来美股是否继续保持坚挺则取决于美联储加息状况，以及美国经济在特朗普经济政策下是否能保持积极态势。
IBM和Salesforce合作致力人工智能发展，诺基亚爱立信布局5G
IBM和Salesforce作为两家人工智能领域的大公司，日前展开合作。Salesforce客户使用IBM沃森人工智能平台的数据。作为此次合作的一部分，IBM已经签订协议，在内部部署Salesforce服务云。新的合作可以让IBM通过Salesforce的Einstein和IBM自己的AI业务Watson出售咨询服务。AWS收购Thinkbox Software，这家公司主要为视频和视觉媒体行业提供媒体设计和内容制作的工具、技术等解决方案。为了让其云平台能提供更多的服务。此外谷歌方面，Google 收购数据科学社区 Kaggle。谷歌云将与Kaggle一同向开发者和数据科学家提供平台与数据支持。诺基亚与沙特电信签署了合作协议，表示双方将继续深化 4.9G 等技术测试，为 5G 的试运营和真正商用铺路。目前，诺基亚已拥有 5G-ready AirScale 准 5G 网络、AirFrame 数据平台、大规模 MIMO 等 5G 网络技术。意大利电信（TIM）和爱立信签署了一项合作协议，将共同合作开发5G技术。重点是接入基础设施、天线系统和网络虚拟化解决方案的设计和测试。IBM、Google、Amazon在人工智能领域纷纷加码，通过合作或收购扩大自己在人工智能领域的领地。我们认为未来人工智能应用领域逐渐扩大，随着新兴科技的发展，大数据成为人工智能的一大方向。此次亚马逊谷歌收购表明，双方都将让云服务和大数据的结合，降低人工智能进入的门槛。未来我们将持续看好人工智能在服务上的应用。而5G方面，各大通信设备商均开发5G网络，并布局5G商用的项目。未来通信方向，在5G网路布局的背景下，通信设备商将最先受益。同样也将带动芯片厂商的发展，目前高通英特尔均对5G芯片展开布局。在未来我们将持续看好5G相关通信设备商和芯片商前景。
宝马发布16财报，利润小幅下滑
宝马（BMW AG）发布16年财报，主要汽车部门利润小幅下降，原因是研发新款车型、自动驾驶汽车和数字移动服务技术的成本上升。宝马汽车2016年全年利息和税项前收益下降2.2%，至94亿欧元(约合99亿美元)；核心汽车部门利润下降1.8%，至77亿欧元。2016年宝马汽车净利润增长8%，至69亿欧元。全年收入增长2.2%，至941.6亿欧元。宝马汽车去年销量增长5.3%，至237万辆，其中宝马品牌销量增长5.2%，至200万辆。
风险提示：特朗普新政不确定性，人工智能发展不及预期，研发风险
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价绝对收益20%以上为“买入”、10%
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20%为“增持”、-10%
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10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。
行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于沪深300指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%
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5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
一般声明
分析师声明
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