【华泰宏观 | 图解国内周报】建筑需求淡季走弱，一线地产继续领跑

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一周概览

上周工业生产较此前高位呈现季节性回落，地产成交面积同比有所放缓，但一线城市地产成交同比增速仍在高位。 10月M1同比增速回升、消费指标有所修复，主要受“以旧换新”政策提振及“双十一”购物节前置影响。财政部等部门宣布多项房产交易相关税收减免政策，或将边际改善居民购房负担能力，尤其是改善型住房需求，并边际缓解开发商现金流压力。

高频经济活动跟踪

上周高炉、焦化和水泥开工率高位回撤，物流指标环比回升，地产成交同比有所放缓，一线城市二手房成交同比仍在高位。 出行及消费方面， 上周18城地铁客运量/百城拥堵指数同比走高4.8%/1.3%，国内和国际航班数量均环比下行0.3%；11月1-10日，乘用车销售环比回落59%，但同比增长24.1%。 工业生产方面， 高炉/焦化/水泥企业开工率环比下降0.2/0.3/3.5个百分点，建筑钢材成交量环比回落9.9%，同比降幅较前一周的26%小幅走阔至27.1%。 出口方面， 整车货运流量指数环比上升1.1%，HDET高频指标显示11月出口环比回升、但低基数下同比回落至约4%，后续关注关税预期下“抢出口”效应。 地产方面， 上周新房/二手房成交面积同比从前一周12.2%/31.9%放缓至11.7%/12.1%，其中一线城市新房/二手房成交同比大幅上行68.7%/78.9%。

价格指标及变化

国际油价冲高回落，金价走低，国内原材料价格下行，猪价再度下行。 上周布伦特油价下行3.8%至71美元/桶；COMEX黄金价格回撤4.6%至2,567美元/盎司。国内铜/螺纹钢价格下跌4.6%/3.9%，水泥价格持平。农产品价格指数环比下行1.7%，其中蔬菜/水果/猪肉价格分别回落2.9%/0.6%/1.6%。

金融市场及资金成

上周银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率略回撤。 银行间利率整体上行，DR007/R007环比上行11.3/2.5个基点；国债收益率曲线趋平。利率债净发同比少增1,900亿元，其中国债/地方政府债/政策性银行债同比少增766/954/204亿元；房地产债发行、股权融资、同业存单环比下行，信用债净发行环比上升。汇率方面，上周人民币兑美元汇率回撤0.92%、而兑一篮子货币环比小幅上行0.51%。

中观行业景气度追踪

有色金属、社会服务和航运港口行业景气度相对较高。 国际铝、铜价格仍位于2013年以来94%-95%的高分位数，生猪养殖连续26周录得正利润。

上周主要宏观事件及数据回顾

数据： 1）10月新增人民币贷款/新增社融0.5/1.4万亿元，同比均少增，但M1/M2同比增速较9月的-7.4%/6.8%回升至-6.1%/7.5%。2）10月地产销售面积同比降幅明显收窄、社零同比增速亦较9月的3.2%回升至4.8%

事件： 11月13日，财政部、国家税务总局和住建部发布房产交易相关税收减免政策，包含提升契税优惠面积标准、调降一线城市二套房契税税率、降低土地增值税预征率下限、对增值额未超过扣除项目金额20%的所有住宅免征土地增值税，以及一线城市部分非普宅成交免征增值税。

本周宏观主要观察点

本周重点关注 11月LPR报价，周内或将公布10月财政数据。

风险提示： 欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。

01 高频经济活动跟踪

上游： 上周（11月9-15日）焦化开工率同比降幅持续走阔，环比边际下降，高炉开工率同比上行、环比小幅下降。 11月1日-7日，全国重点电厂日均耗煤同比增速上行至3.2%，日均发电同比增速上行至3.6%。11月5-11日，主流港口煤炭库存环比季节性增加296.6万吨、同比增加94.1万吨。11月9-15日，全国247家样本高炉开工率环比下降0.2个百分点，高于去年同期2.4个百分点。此外，焦化企业开工率环比下降0.3个百分点，仍低于去年同期8.8个百分点，同比降幅较前一周小幅走阔。

中游 ： 上周公路整车货运同比增速边际走阔、环比增速放缓；铜库存环比小幅下降、但仍高于历史同期水平。 物流景气度方面，公路整车货运流量指数环比增速放缓至1.1%，同比增速上行至2.5%。11月10-11月16日，铜库存同比增加7.6万吨，环比下降1万吨。

下游 ： 水泥开工率环比转负、同比上行，建筑钢材成交同比和环比均下降。 具体看，上周水泥企业开工率环比增速转负至3.5个百分点，同比上行1.8个百分点。11月9-15日，建筑钢材日均成交量环比转负至-9.9%，同比降幅走阔至27.1%。此外，半钢胎开工率较前一周下行0.1个百分点，但高于2023同期7.2个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比持平，玻璃库存环比边际下行。基建方面，沥青周度出货量环比增加5.4万吨，但仍低于去年同期3.9万吨。

出行活动： 百城拥堵指数环比下行、同比增速边际走阔。地铁客运量同比增速放缓、环比转负，国内航班/国际航班数量持续回落。 11月8-14日，18城地铁客运量周环比转负至-0.4%，同比增速较前一周的5%下行至4.8%。此外，11月4-10日，百城拥堵指数周环比下降0.1%，同比增速边际走阔至1.3%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比下行0.3%，国际航班数量环比下行0.3%，分别为2019年同期的103.7%/82.3%。

线下消费 ： 汽车零售同比上行、环比下行，电影票房同环比小幅下降但显著高于去年同期。 11月1-10日乘用车日均零售销量同比高于历史同期24.1%，但环比增速下降至-58.7%。此外，11月8-14日，全国电影票房环比下降2.2%，且相比去年同期下降19.7%。

地产需求 ： 上周新房成交面积同比增速从前一周的12.2%放缓至11.7%，二手房成交面积同比增速从前一周的31.9%放缓至12.1%，其中一线城市二手房成交同比显著回升78.9%。价格方面，二手房挂牌价格指数同环比均下行，土地成交量涨价跌。

• 上周60城新房成交面积同比增速从前一周的12.2%放缓至11.7%。分线而言，一线城市新房成交面积同比上行68.7%，二/三线城市新房成交面积同比下行5.3%/12.6%。具体看，一线城市中，北京/上海/深圳/广州新房成交面积同比分别上行42.2%/18.7%/185%/49.2%。

• 26城二手房成交面积同比增速由前一周的31.9%放缓至12.1%，环比上行0.7%。分线而言，一/二/三线城市二手房成交面积同比分别变化-3.4%/6.8%/3.8%。具体看，一线城市中，北京/深圳二手房成交面积同比上行39.5%/113.3%，二线城市中，杭州/成都/厦门/南宁同比分别上行0.7%/37.8%/56.9%/35.9%，青岛同比持平，苏州同比下行7.3%。

• 百城土地周均成交面积周环比下行53.2%，低于2023年同期13.6%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比上行14.4%，高于2023年同期36.6%。

• 地产政策方面 ：1）11月11日，深圳公积金中心印发《关于〈深圳市住房公积金贷款管理规定〉的补充规定》和《关于我市住房公积金利息补贴有关事项的通知》。拟提高深圳市住房公积金贷款额度，加大对缴存职工的利息补贴力度。职工个人申请公积金贷款，最高额度由现行的50万元提高至60万元；家庭共同申请公积金贷款，最高额度由现行的90万元提高至110万元。同时，购买首套住房、多子女家庭购买住房、购买深圳保障性住房，这三种购房情形下最高额度可以上浮40%。2）11月11日，贵阳市住房公积金管理中心发布《住房公积金促进贵阳贵安房地产市场止跌回稳的九条措施（征求意见稿）》。提高住房公积金最高贷款额度。同时，支持住房公积金购房首付款代际互助。此外，支持提取住房公积金支付贵阳贵安自住住房物业服务费、延长住房公积金贷款还款期限。3）11月13日，青岛市住房公积金管理中心发布《关于进一步优化我市住房公积金租房提取政策的通知》，自发布之日起执行。其中提到，提高租房定额提取额度，并将提取额度以“个人”为单位调整为以“家庭”为单位。无房职工未提供房屋租赁备案凭证的，由每人每年最高提取16800元，调整为单身职工每人每年最高提取18000元，已婚职工夫妻双方合计每年最高提取36000元。城镇住房收入困难家庭及新市民、青年人可全额提取当年缴存的住房公积金用于支付房租。

外贸需求 ： 国际航线运价整体回升，中国出口集装箱运价指数环比上行。 截至11月15日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比回升7.3%，BDI指数较前一周环比上行19.4%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）显示11月环比回升，但较高基数下同比增速较10月有所放缓。

02 价格指标及通胀变化

上 游 ： 上周国际油价冲高回落，金价持续走低。 布伦特原油价格环比下行3.8%至71美元/桶，WTI原油价格环比下行4.8%至67美元/桶。主要受需求预期下滑，叠加美国原油库存持续上升影响；COMEX黄金持续回撤4.6%，走低至2,567美元/盎司。

中游 ： 国内铜价、螺纹钢、尿素价格环比均下行，水泥价格环比持平、聚乙烯价格环比上行。 上周国内铜价环比回落4.6%；11月以来螺纹钢价格持续下跌，上周螺纹钢价格环比回落3.9%；北方出货进入淡季，南方需求少量释放，水泥价格环比持平。铜金比同比降幅由15.6%收窄至14.6%，油金比同比降幅由32.8%收窄至29.4%。动力煤价格环比持平；中游化工品方面，聚乙烯价格环比上行0.9%；上周尿素价格环比下行1.1%。

下游 ： 农产品价格指数环比回落，猪肉价格环比回落。 玉米价格环比下行1.8%，小麦价格环比持平，农产品200价格指数环比下行1.7%。随着秋季蔬果大量上市，蔬菜/水果批发价格环比分别下行2.9%/0.6%。猪肉价格方面，供给端规模化养殖场出栏压力相对较大，需求仍偏弱，屠宰企业压价明显，上周猪肉批发价环比下行1.6%。

03 利率、汇率及金融市场环境

流动性指标 ： 银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比上行。 银行间利率方面，DR007环比上行11个基点，R007环比上行3个基点。1年期国债收益率环比下行2个基点，10年期国债收益率环比下行1个基点，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅收窄，国债收益率曲线小幅趋平。上周央行质押式回购加权利率下行3.8个基点；同业存单净发行量环比下行，发行利率环比上行。

融资及汇率 ： AAA级企业债收益率、AA级企业债收益率均回落，3年期AA-AAA级企业债信用利差走阔。 上周房地产债净发行额环比下降，信用债净发行额环比上升，股权融资额环比回落。上周沪深300指数环比回落3.93%，PE（TTM）估值水平较前一周边际回落。汇率方面，上周人民币兑美元较一周前下行0.92%，对一篮子货币汇率较前一周上行0.51%。此外，上周利率债净投放2,170.6亿元，同比少增1,900亿元，其中国债同比少增765.9亿元，地方政府债同比少增954.3亿元，政策性银行债同比少增203.8亿元。

04 中观行业景气度追踪

绝对水平 ： 航运港口、社会服务和有色金属景气度相对较高；有色金属价格有所回撤，猪价亦在回落，生猪利润环比回落但已连续26周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。 从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：

• 上周 有色金属、社会服务和航运港口 等行业位于低供给、高价格分位数区间，其中BDI/CCFI/CDFI指数位于76%-77%左右的分位数水平，铝、铜价格位于94%-95%的高分位水平、铜库存回落至75%的分位数水平； 煤炭、养殖业（猪）和家用电器等行业的 供给和价格均位于较高分位数。

• 黑色金属、种植业、光伏设备、水泥和装修建材等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压 。 通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。

边际变化 ： 有色 价格整体回暖，生猪养殖连续25周盈利