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策略：
多点开花，分化收敛——A股2021年盈利和估值展望(1125)
【深度】
核心观点：
A股盈利展望：根据盈利周期以及后疫情时代企业盈利的加速恢复进展，预计A股盈利将会沿着以下路径演绎：非金融A股于2020年二季度开启新一轮上行周期，三季度呈现加速复苏的态势，2020年A股盈利增速呈现“√”型走势，并将会在2021年一季度达到本轮盈利周期的高点，随后落入盈利放缓通道，但整体盈利中枢相比2020年将会出现明显上移。预计全部A股上市公司2020年/2021年累计业绩增速为-2.2%/22.9%，2020Q4/ 2021Q1/2021Q2单季度盈利增速依次为17.7%/ 61.6%/ 23.4%；非金融上市公司2020年/2021年累计业绩增速为-1.9%/34.9%，2020Q4/2021Q1/ 2021Q2单季度盈利增速依次为27.4%/109.8%/ 30.5%。
企业盈利能力方面，非金融石油石化板块ROE将会处于持续改善通道中，未来1-2个季度将会是ROE的快速改善期，随后改善幅度将会逐渐趋缓。预计ROE将会在2021年末达到本轮高点。从细分科目来看，销售净利率和总资产周转率将会成为ROE改善的核心驱动项，而资产杠杆的正向贡献正在趋弱。
基于行业景气度对于大类行业盈利趋势进行预判：在海外需求复苏、国内制造业利润修复、库存低位及弱美元环境等因素共振下，上游资源品利润存在较大的修复空间；中游制造业则是受益于新兴产业景气度持续上行以及逆周期调节措施的落地，业绩优势凸显；消费服务板块中的可选消费及出行消费将会具有利润相对优势；5G换机需求提振消费电子板块景气度，从而提振信息科技板块的利润表现；金融板块利润增速将回升至正值。
行业配置主线：第一，海外供需缺口将促使我国出口继续改善，关注海外需求扩张且对我国依存度高的产品，如家具、机电产品、汽车零部件、医疗设备、精细化工品、轨道交通等。第二，库存低位且需求向好的行业可能会引发供不应求甚至涨价，关注大宗商品、地产后周期消费。行业配置主线三：疫情受损板块如出行服务和线下消费（如航空运输、机场、餐饮等），具备较大修复机会和反弹空间。
估值展望：2021年A股企业盈利将会明显好于今年，临近2020年末将会触发估值切换。根据wind一致预期和本文对于企业盈利的测算，考虑2021年盈利增速之后当前A股整体估值水平仍处于相对合理位置；全部A股和非金融A股2021年估值预测值为15.4倍和22.7倍，分别处于历史49.6%和52.1%分位数水平。
伴随着越来越多的行业利润进一步好转以及利率中枢上移，同时越来越来的顺周期低估值行业进入利润释放期，这将会驱动其估值出现一定的提升，即进入2021年低市盈率指数取得超额收益的可能性将会增大。除此之外，消费医药科技龙头指数相对中证100指数的估值差已经出现收敛，预计这一趋势将会持续至2021年，市场风格将会偏向均衡。传统行业与新兴行业估值差将会出现收敛，前者的估值提升驱动力来自顺周期资源品板块而后者来自于新能源领域及可选消费。
风险提示：业绩超预期下修，产业扶持力度不及预期，宏观经济波动
策略：
行业景气观察1125——有机硅景气上行，面板价格维持涨势
核心观点：
【本周关注】近期有机硅价格涨幅较大，国内有机硅现货价格目前已经增长至33000元/吨，本周上涨38.42%。一方面有机硅下游用途广泛，国内外需求旺盛；另一方面，目前有机硅行业开工率偏低，库存处于低位，并且经过近几年的产能出清，行业集中度提升，全球产能主要集中在中国。后续来看，随着地产、汽车、纺织等行业的复苏，有机硅需求仍然有支撑，新增产能需要时间并且有不确定性，预计未来有机硅的供需或将好于预期。
【信息技术】本周DRAM和NAND flash存储器价格均下降。11月份液晶面板价格继续全面上行，TV显示器面板出货量环比下降；10月份北美、日本半导体设备出货额同比增幅均有所收窄，集成电路当月进出口金额同比增幅均收窄，贸易逆差缩小，前三季度集成电路销售额累计同比增幅略有扩大；1-10月电信主营业务收入累计同比增幅略有扩大；10月我国移动互联网接入流量当月同比继续上行，5G用户数持续增长。
【中游制造】本周碳酸二甲酯价格上涨，电解镍价格下降，多数锂原材料价格不变；光伏价格指数下降，组件现货价格上涨；1-10月新接船舶订单量、手持船舶订单量累计同比降幅均收窄。
【消费需求】主产区生鲜乳价格继续小幅上涨。生猪价格略有回升，仔猪和猪肉价格继续下降，生猪养殖利润下降。在肉鸡养殖方面，肉鸡苗价格涨幅较大，鸡肉价格下降。蔬菜价格指数上涨，棉花、玉米期货价格上行。电影票房收入环比上升，同比降幅收窄。
【资源品】建材成交量放缓，螺纹钢价格下降；唐山钢坯库存上升，国内港口铁矿石和主要钢材品种库存下降；唐山钢厂高炉开工率和产能利用率均有所下降。焦煤期货价格上涨，焦炭和动力煤期货价格下降。浮法玻璃均价上行，水泥价格涨跌互现。原油价格上行幅度较大，库存增加。有机化工品期货价格多数上涨，甲醇、燃料油、PTA、聚丙烯、LLDPE、沥青等价格上涨。黄金和白银价格均下跌。铜、铝、锌、镍等多数工业金属价格上行，铜、铝、锡、铅等库存下降。
【金融地产】本周货币市场净回笼，隔夜SHIBOR利率下降。土地成交溢价率下降，30大中城市商品房成交面积周环比与上周持平。
【公用事业】我国天然气出厂价和英国天然气期货结算价均下行；美国天然气库存环比增加。
风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动
定量
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指数成分股调整的事件效应及增强策略——基于机器学习的视角
【深度】
核心观点：
通常指数编制公司会定期根据指数的编制方案，对指数成分股进行相应的调整。近年来，指数化投资规模持续扩大，指数成分股调整也受到越来越多的关注。本文大致从两个方面进行了探讨，一是预测了2020年12月指数调整样本股，二是在机器学习视角下试图估计相关样本股受到的事件冲击影响。
中证指数公司会根据定期调整规则对市场上的股票进行筛选，选取出符合条件的样本股替换出根据规则应当被剔除指数的股票。本文我们梳理了沪深300和中证500指数的样本股选取流程，并给出了2020年12月指数样本股调整结果的预测。
根据对历史上定期调整中纳入和剔除股票的收益统计发现，在纳入效应的作用下，新入选指数成份股的样本股在公告日后的10个收益日内呈现出明显正向超额收益。在剔除效应的作用下，被剔除出指数成份股的老样本在公告日后的15个交易日则呈现出明显的负向超额收益。
受市值规模、占指数权重、流动性、中短期走势等因素的影响，样本股受到指数成分股定期调整事件的冲击存在一定的差异。并且这些影响因素呈现出多维化及非线性的特征。因此，我们决定摒弃传统的通过简单指标来判断样本股受冲击的影响程度的做法，而采用了能够有效处理复合问题的随机森林算法来预测调整样本的短期冲击。
经过实证研究，采用随机森林算法的能够有效学习并预测样本股受到的纳入效应或剔除效应，并能在一定程度上估计样本股在经过事件冲击后的短期超额收益，从而实现对原有事件效应的进一步增强。
风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。
固收
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定量
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军工
| 军工行业周报（1116-1122）：全球军备竞争加剧，新型装备陆续公开（王超、岑晓翔、杨雨南）
定量
| 指数成分股调整的事件效应及增强策略——基于机器学习的视角（任瞳、周靖明）
【深度】
定量
| 基金经理全景扫描：汇添富基金杨瑨（任瞳、姚紫薇）
定量
| 基金经理全景扫描：汇添富基金谭志强（任瞳、姚紫薇）
策略
| 多点开花，分化收敛——A股2021年盈利和估值展望(1125)（张夏、耿睿坦）
【深度】
策略
| 行业景气观察1125——有机硅景气上行，面板价格维持涨势（张夏、耿睿坦、陈星宇）
固收
| 11月25日信用债异常成交跟踪（尹睿哲、李豫泽）
固收
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