【华创交运】大秦铁路4月数据点评：检修期小幅下滑为正常波动，预计5月运量重回满负荷状态，低估值高股息，“强推”评级

公司公告4月数据 ：核心经营资产大秦线完成货物运输量3221万吨，同比减少2.13%，日均运量107.37万吨。2018年1-4月，大秦线累计完成货物运输量14616万吨，同比增长6.97%。

评论：

检修期致运量下滑，同比微跌2%，为正常波动，预计5月已经恢复满负荷运量。

1）公司4月7日至30日为春季检修，我们预计检修期日均运量为105万吨，因此致4月日均运量107.36万吨。

2）进口煤受限趋严，大秦5月恢复满负荷运量。今年以来进口煤数量显著增长，一季度国内进口煤同比增长16.6%。4月以来国内二级口岸和部分一级口岸陆续启动新一轮进口煤限制后，进口煤同比下滑约10%，同时秦皇岛港煤炭铁路调入量也有明显增加，目前已从4月22日今年低点的36.5万吨水平恢复至64.6万吨水平，接近今年最高水平。

由此我们预计大秦线5月日均运量已恢复至日均125万吨水平。

行业供需结构性变化以及公司优化使自身煤炭发送量占全国比重进一步提升。

1）多因素共振使运输方式供给端发生结构性变化：

公路治超、环保压力，公路运煤不断回流铁路，而未来干线运输中，铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式，公路仍会进一步回流铁路。

2）公司优化运输结构：

公司动态优化管内铁路干线特别是大秦线运输结构，增加2万吨列车开行对数，调整交口组合万吨数量，2017年大秦线全年实现91天日运量突破130万吨。

3）煤源地集中度提升的行业结构性变化带来公司增量：

2017年，晋陕蒙宁四省（区）煤炭产量占全国总产量的69%，2009年四省区占比为52%。产量逐渐向上述四地集中。具体到大秦铁路的货源地，2017年内蒙古、山西、陕西原煤产量分别增长7.6%、3.5%和10.6%，而部分中小型煤矿较多的地区以及东部发达地区原煤产量下降较快，国内煤炭供应格局正在发生结构性变化。

上述结构性变化，将使大秦线2018年运量继续无忧。

低估值高股息，强调“强推”评级。 受益于动力煤旺盛需求和煤炭产区集中度提升，我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨，同时因2017年3月24号调升回基准价，有一个季度的价格差异。预计2018年实现146亿利润，对应8.9倍PE，5.6%股息率。2018年国资系统鼓励国企提高股东回报的背景下，公司股息率具备吸引力。强调“强推”评级。

风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期

附：回顾今年以来大秦线运量:

1月全国极寒天气，煤炭需求旺盛，煤炭供需两旺，1月大秦日均发运量126.7万吨；