矿山服务一体化龙头企业，建议积极申购——金诚转债投资价值分析 | 国盛固收

业谈债市 · 公众号 · · 2020-12-25 10:04

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2020年12月20日，金诚信矿业管理股份有限公司发布可转债发行公告，计划发行10亿元，其中8.5亿元用于矿山采矿运营及基建设备购置项目，0.5亿元用于智能化、无人化开采技术研发项目，1亿元用于补充流动资金。

下修条款较为宽松，其他条款中规中矩，起始转股价12.73元，12月21日平价99.14元，债底为89.25元，纯债YTM2.75%，申购安全垫较好。 金诚转债下修条款触发条件为“15/30，90%”；条件赎回条款触发条件为“15/30,130%”；条件回售条款触发条件为“30，70%”。12月21日，金诚信收盘价为12.62元，对应金诚转债平价99.14元；债底方面，使用6年期AA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为89.25元；纯债YTM为2.75%，申购安全垫较好。

矿山一体化服务龙头。 公司的主营业务包括采矿运营管理、矿山工程建设及矿山工程设计与研究，公司的服务对象为大中型非煤类地下固体矿山，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、铁、镍、钼、金、磷等，是少数能提供矿山设计、工程建设、采矿运营一体化服务的企业。

全球矿业恢复上行周期，订单体量支撑公司持续性增长。 2016年以来，全球经济缓慢恢复，金属矿产的生产成本的上升对金属价格形成较强的支撑，发展中国家对原料的需求带动行业需求持续增长，全球金属矿业进入恢复上行周期。截至2020年九月末，公司当年新增订单合计 52.43 亿元，为2019年全年营业收入的1.53 倍，达到去年全年主营业务新签合同 62 亿元的 84.6%，疫情影响下公司订单仍保持良好增长态势。

布局矿产资源领域，开启“资源+服务”的新商业模式。 公司持续加大下游资源开采的战略布局力度，延伸至矿山开发服务产业链的上、下游，充分发挥协同效应、有效补充现有主业，巩固公司龙头市场竞争地位。同时自有矿山业务能够使得公司同时具备资源和服务的属性，为公司未来业绩高质量增长打下基础。

建议积极申购。 截至12月21日收盘，金诚转债转股价值为99.14元，参考可比转债情况，预计金诚转债上市首日转股溢价率中枢为[15%，17%]，对应价格中枢[114元，116元]。金诚信原股东每股配售1.732元可转债，假设60%原股东参与配售，网上有效申购户数为800万户，则网上申购总额度为4亿元，中签率为0.005%，顶格申购中一签的概率为5%，建议一级市场积极参与申购，二级市场可持续关注。

风险提示： 矿山生产安全风险，并购整合风险，有色金属价格波动超预期。

下修条款较为宽松，其他条款中规中矩。 金诚转债下修条款触发条件

为“15/30，90%”，即在本次发行的 A 股可转债存续期间，当公司 A 股股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会及类别股东大会表决。条件赎回条款触发条件为下述两种情形的任意一种出现时：“15/30，130%”即可转债转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债；或当本次发行的可转债未转股余额不足人民币 3000 万元时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。条件回售条款触发条件为“30，70%”，即可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

起始转股价12.73元，12月21日平价99.14元，债底为89.25元，纯债YTM2.75%，申购安全垫较好。 12月21日，金诚信收盘价为12.62元，对应金诚转债平价99.14元；债底方面，使用6年期AA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为89.25元；纯债YTM为2.75%，申购安全垫较好。

12月22日（T-1）为原股东优先配售股权登记日；12月23日（T）为原股东优先认购日与网上申购日；12月25日（T+2）为缴款日，投资者需按中签结果足额缴款。

矿山一体化服务龙头。 金诚信矿业主营业务包括采矿运营管理、矿山工程建设及矿山工程设计与研究，公司的服务对象为大中型非煤类地下固体矿山，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、铁、镍、钼、金、磷等。采矿运营管理是以矿山持续稳定的采矿生产为目标，保证矿山在一定的生产周期内，按照核准的生产规模，连续均衡地产出质量合格的矿石，其过程涉及开拓、采准、切割、运输、提升、给排水、通风、机电等多系统的运行管理；矿山工程建设主要指矿山基建期各项建设工程、矿山生产期改扩建各项建设工程以及其他单项技改措施工程等；矿山工程设计与研究是指为矿山的建设、改扩建和技术革新而进行的规划、设计和咨询服务，旨在根据矿床赋存状况和经济技术条件，选择技术可行、经济合理的矿产资源开发方案。

全球矿业上行周期，订单体量支撑公司持续性增长。 矿业的景气周期与全球宏观经济周期紧密相关。作为基础性产业，矿业支撑着整体经济健康平稳发展，经济发展的周期性波动也深刻影响着矿产行业的发展周期和景气程度。2016年以来，全球经济缓慢恢复，金属矿产的生产成本的上升对金属价格形成较强的支撑，发展中国家对原料的需求带动需求持续增长，全球金属矿业开始进入上行周期。

目前我国矿产资源总量丰富，矿种较齐全，但人均资源少，资源禀赋差。近年来国家大力鼓励矿山开发投资，预计我国矿产品需求将持续处于较高水平。公司是非煤矿山开采与运营服务的行业龙头，截至2020年三季度末，公司当年新增订单合计52.43 亿元，为2019年全年营业收入的1.53 倍，达到去年全年主营业务新签合同 62亿元的 84.6%，疫情影响下公司订单仍保持良好增长态势，这显示公司在矿山开采服务领域领先的竞争地位，也体现矿山采掘服务业务具备较强的连续性，持续生产经营的要求对公司核心业务产生连续性需求，整体订单体量呈现增长趋势。

布局矿产资源领域，开启“资源+服务”的新商业模式。 公司持续加大下游资源开采的战略布局力度，将业务延伸至矿山开发服务产业链的上、下游。2018年以来公司加大自有矿山投资、开发力度，相继收购磷矿石、铜、金、银矿产资源。目前已经获得国内高品位磷矿1个，非洲铜矿1个，参股哥伦比亚铜金矿1个。自有矿山业务能够使得公司同时具备资源和服务的属性，为公司未来业绩高质量增长打下基础。目前，公司已经完成贵州两岔河磷矿 90%股权、刚果（金）Dikulushi 铜矿项目、以及加拿大 Cordoba Minerals Corp. 19.9%股权的收购，依据公司前期项目公告，预计未来2-3年公司自有矿山将陆续投产，公司海外及自有矿山业务的拓展将进一步打开公司成长空间。

公司业绩稳步提升。 2020年前三季度实现营业收入27.70亿元，同比增长15.55%；实现归母净利润为2.76亿元，同比增长18.48%，Q3单季度，公司实现营业收入9.89亿元，同比增长13.62%；实现归母净利润为0.80亿元，同比增长19.32%。

期间费用保持平稳，盈利能力持续提升。 2020年三季度，公司毛利率为26.82%，净利率为9.83%，毛利率、净利率维持平稳上升趋势；管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为8.48%、0.31%和2.45%，期间费用率总体保持平稳。