文|点拾团队
导读：美股到底在什么位置，目前怎么看美股的整体性机会。甚至如何去看全球各个大类资产目前的状况？这些都是最近我们被问到最多的问题。以下是JP Morgan美股三季度的最新展望，对于美股，美国经济，大类资产表现有着非常详实的数据图表解读。点拾团队做了节选和深度翻译，希望对大家有帮助。
截止6月30日，目前标普500的动态市盈率17.5倍。和历史几次高点的估值对比，2000年3月互联网泡沫顶部时，标普动态市盈率27.2倍，10年期国债收益率6.2%。
2007年10月金融危机泡沫前，标普动态市盈率15.7倍，10年期国债收益率4.7%。今天17.5倍的动态市盈率对应2.3%的10年期国债收益率。从国债收益率的角度看，其实目前标普估值并不算高。
对比过去25年的估值区间，目光标普17.5倍的市盈率在历史平均的上方，但还没有到太离谱的阶段。历史平均的市盈率为15.9倍。目前的PB为2.9倍，和25年平均完全吻合。但目前股息率2.1%，高于历史平均的2%。价格/现金流比例为12.2倍，高于历史平均的11.5倍。
从盈利增长的角度看，标普的创新高和盈利持续增长相关度很高。2017年一季度，标普500的美股收益为28.81美元。目前市场预计接下来三个季度盈利继续增长。创新高的市场伴随着创新高的业绩增长。
下面这张图我觉得非常有价值，统计了不同时间周期，市场不同风格因子的收益率。
过去一个季度，市场表现最好的是大盘成长股，涨幅4.7%；表现最差的是小盘价值股，涨幅0.7%。
今年以来，市场表现最好的是大盘成长股，涨幅14%，表现最差的是小盘价值，涨幅0.5%。今年整体成长因子大幅跑赢价值因子。2009年3月金融危机最低点到今天，涨幅最大的是中盘价值，上涨416.9%；涨幅最小的是大盘价值，上涨318.6%。而从2007年10月的高点到今天，表现最好的是大盘成长，涨幅119.4%，表现最差的是大盘价值，涨幅67.9%。
我们再从板块的角度去看问题。
今年以来市场表现最好的是科技，上涨17.2%，其次是医疗，上涨16.1%；表现最差的是能源和通信，分别下跌12.6%和10.7%。
我们再看从2007年10月那个高点到今天的表现，穿越周期最强的板块是可选消费，医疗，必选消费，以及科技。分别上涨179%，164%，157%和152%。从2009年最低点到今天，涨幅最大的板块分别是可选消费，房地产，金融和科技。分别上涨547%，495%，467%和429%。可见，穿越牛熊最好的品种还是消费。
科技，金融和能源在标普500中的市值占比分别为22.3%，14.6%和6%。过去20年中，科技在网络股泡沫时，市值占比达到了顶峰的33.6%。能源在金融危机后的油价突破150美元时，市值占比达到了顶峰的16.2%。金融在2007年次贷危机前，市值占比达到了顶峰的33.6%。
过去37年标普500的表现。虽然平均的年内最大回撤达到14.1%，但是标普在37年中，有28年取得了正收益。而且只有两年的跌幅超过20%。总体看，投资就是赌国运，标普是在一个不断向上的国运中。
1926年到今天，标普500历史上的几次大熊市。最大一次熊市是1929年的大萧条，指数暴跌86%，熊市持续时间33个月。2008年的金融危机为历史第三大幅度调整，但出清很快，持续时间只有17个月。美股历史10大熊市平均调整幅度45%，持续时间25个月。其中有8次和经济衰退相关，5次和估值泡沫相关。相比而言，美国历史的牛市平均持续时间55个月，是典型的牛长熊短。
利率和股票价格的关系。我们都知道美国已经进入了加息周期，但是历史上看当美国国债收益率低于5%的时候，加息往往会推动股票价格的上涨。这个统计结果可能和大众认为加息股市会下跌不太一样。
我们先看房地产的数据。截止到2017年5月，美国一家庭别墅的平均销售价格28.6万美元，已经超过了2005年10月的历史高点。但是从房屋贷款的收入占比看，目前只有14.2%，处以历史较低的位置。历史平均是19.4%。
劳动力人口的扩张放缓。1977到1986，劳动力人口扩张了1.3%；1987到1996，劳动力人口扩张了1%；1997到2006，劳动力人口扩张了1.4%；2007到2016，劳动力人口扩张了0.6%。目前预计2017到2026，劳动力人口扩张0.3%，其中本土居民人口几乎不增长了，未来劳动人口增长需要靠外来移民。但Trump不是反对移民嘛。。。。
目前美国整体失业率的水平只有4.3%，低于1968年以来的平均失业率。而收入增速达到了2.4%。过去50年，失业率平均为6.2%，收入增速平均是4.3%。
我们再看整个美国国债的大周期。国债收益率在1981年9月30日见顶15.84%后，经历了30多年的收益率向下过程。所以巴菲特说看美股估值不能简单做历史对比，而是要对比同期美国国债收益率的水平。截止6月30日，美国国债收益率到了0.57%的水平，大幅低于过去60年平均的2.4%水平。而美国通胀也只有1.74%，也大幅低于过去60年平均的3.72%。
今年全球主要资本市场表现。MSCI全球指数今年上涨9.3%，差不多达到了去年的全年涨幅。由于美元今年走弱，以美元计价的全球各大指数都在涨。特别是新兴市场指数今年上涨15%，美元计价上涨18.6%。
新兴市场中涨幅最大的是香港（这里的中国）和印度，以当地货币计价上涨了25.6%和14.8%，以美元计价上涨25%和20.5%。当年金砖四国的另外两个国家，巴西和俄罗斯一个上涨5%，一个下跌16%，表现都比较一般。
1997年到今天，全球其他国家股市和美国的差距越拉越大。目前美国已经创历史新高很多，而剔除了美国之后的MSCI指数还是比2007年的高点要低。金融危机后，标普反弹258%，而剔除美国的MSCI反弹了106%。
未来两年，一个最确定的就是全球央行进入缩表周期，并且都开始加息。无论美国，英国，还是欧元区，都将进入加息周期。资产负债表规模预计在2017年之后，开始快速削减。
投资的核心还是风险暴露。我说的风险暴露是在一个超级长的周期中。下图我们看到，从20年的回报率看，股票要远远高于债券和现金。在一个短周期的维度看，这种差距可能不是那么大。市场上有大量股票和债券平衡的产品，但是在足够长的周期中，债券是完全无法跑赢股票的。
20年各类资产的回报
我曾经单独写过文章解释这个现象。基本上任何资产，都比追涨杀跌的平均投资者要高。所以无论什么资产，长期持有一定都是比追涨杀跌好的。但是股票资产长期的回报率还是非常高。标普年化达到了7%，这是一个非常高的数字，如果大家算上美国的通胀水平。
最后这张图是我的最爱。虽然数据有些老了，是2015年的。最好的投资就是投资你自己。好的教育带来的是更高收入。美国高中文凭的人，平均年收入只有3.5万美元，本科文凭的人，平均年收入6.5万美元，而硕士文凭的人，平均年收入9.2万美元。多读书，一定是好的。
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