核心观点：
2月以来，航空板块出现显著回撤，部分投资者质疑民航供给侧改革和板块景气度回升。4.23日政治局会议后，我们认为国内宏观经济（航空内需）预期逐步稳定，京深航线提价实质性兑现票价改革，油价和贸易战因素（航空外需）Price in，航空股否极泰来，买点已至，首推东航，次选国航/南航。
正文：
1、市场回顾：2月以来，航空板块出现明显回撤。
春运供给和票价表现低于市场预期，航空股在2月初和2月底创造两次高点后有所回撤。进入3月，中美贸易战持续发酵；布油在OPEC减产、地缘政治危机的因素下攀升至74美元；海南天价机票事件导致提价进度推迟；外资行下调三大航H股评级；诸多利空下大航回撤近30%，小航回撤近20%。
2、票价改革：提价破冰，长期趋势不变
2017年12月17日（实际公告为1月5日），民航局、发改委印发《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》，5家以上（含5家）承运人运营的内线票价实行市场调节价，新增市场调节航线306条。本次票价放开的力度远超市场预期，一线互飞等优质航线几乎全部放开。
市场最初预计提价在18夏秋换季（3月底）兑现，但由于春节期间海南天价机票的影响，提价迟迟未能兑现。实际上，春节期间海南“天价机票”均为两舱，和经济舱票价市场化无直接关系，但舆论压力确实影响了提价节奏。
4月13日，民航局正式印发市场调节价的国内航线目录，合计1030条。
携程的最新数据显示：深航北京-深圳、南航深圳-沈阳等航线已经提价，且幅度均为10%，票价市场化改革实质性兑现。
市场往往将民航票价和铁路公路运价类比，担心“降低物流成本”影响民航提价。我们认为：铁路货运和高速公路（货运）是典型的自然垄断行业，在降低物流成本的背景下，定价势必受到政府的行政管控。
民航客运和高铁针对居民可选消费和公商务出行，客户承受能力强，票价市场化是必然趋势。
从民航局最新表态看，一方面“
持续稳妥的推进民航运输价格改革
”，“
民航运输价格充分发挥了市场配置资源的决定性作用
”；另一方面“
要求航空公司合理确定实行市场调节价的国内航线调整范围、频次和幅度
”。
我们认为民航票价市场化改革的趋势不变，但考虑到舆论压力，民航局会控制“调价的范围、频次和幅度”。现有的幅度（每个航季10%）和数量（上一航季的15%）能够满足“航空运输市场平稳运行的要求”。
我们维持旺季前提价全部兑现的判断，但票价的放开会是渐进式的。
3、供给：重申空域资源约束的核心逻辑
（1）资源约束：军航体制下的空域资源约束
空域是航空器飞行的载体，民航飞行安全、正常更是依赖于可用空域的条件。2006年以来，我国航班起降架次年均增长10%，但民航可用空域资源供给增加的幅度相对较低。2004-2017年间，航路航线总里程年均增长仅为3.6%，远低于航班起降架次增速。
和美国民航空管体制不同，中国实行军航空管体制。空军负责实施全国的飞行管制，民航局本身并没有空域的管理权，只负责固定民航航路的指挥和协调，空军随时可以取消民航飞行许可。
“加强实战化训练”意味着军航体制短期难以改变，空域资源瓶颈日益严重。
即使首都二机场建成，空军向民航开放北京管制区部分空域，仍然无法缓解整体繁忙航路的拥堵问题。
（2）改革抓手：机队&航班计划
“在稳中求进的总基调下，对航班总量增幅进行宏观调控、精准调控，促进航班总量与资源保障能力的平衡发展，实现民航高质量发展。”
机队引进和飞行计划的行政化管理，意味着民航局具备控制行业供给的能力，而供给的松紧则取决于安全、正常率和资源保障能力。
民航局的数据显示：在典型条件下（即无大面积、多点性复杂天气，无其他空域用户大面积活动），航班运行总量和正常率存在一个平衡点，一旦突破该点，航班正点率将急剧下降。
1）机队引进
根据相关规定，购买和租赁国外飞机需要民航局批准。民航局通过五年规划（《民航“十三五”规划》）和五年机队滚动规划（14-18）控制行业机队总量，根据航司机队规模确定具体的引进指标，具体分为30架以下，30-60，60-100（7+5架）及100以上（11%以内）四挡。
民航局对运力计划的执行能力很强，“十一五”和“十二五”计划机队增速和实际机队增速的差异很小。
根据《民航“十三五”规划》，2020年运输飞机达到4500家，CAGR为11.2%，以此估算18~20年机队增速为10.9%（16/17年为11.3%/11.7%）。若假设民航局从严控制机队引进，即“十三五”机队增速和“十二五”保持一致，则18~20年机队增速会下降至10.2%。
2）定期航班计划
2018年夏秋航季，民航局继续严格控制“枢纽机场”和“繁忙航路点”航班时刻总量。
根据中国民航网报道，18年夏秋航季航班计划日均约15278班，同比增长4.5%，较17/18冬春的5.7%下降1.2pt。
我们测算的日均航班量为15446班，同比增长5.7%，较17冬春的7.8%和17夏秋的7.5%明显下降。
执飞率的瓶颈和从严控制加班包机，意味着实际航班量增速和计划航班量增速会明显收敛，带动行业供给增速下行。
4、内需：政治局会议重振市场信心
（1）宏观经济数据走弱
2018Q1，全国GDP同比实际增长6.8%，增速和17Q4持平，较上年同期下降0.1pct；而工业增加值、固定资产投资和社销总额增速持续回落。
宏观经济数据走弱，引发市场对航空乃至整个周期板块需求的担忧。
（2）政治局会议稳定宏观预期和风险偏好
4月23日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，强调完成全年目标任务需要付出艰苦努力，表明对全年的经济形势持谨慎的态度。
1）首先要全力打好“三大攻坚战”，同时要
坚持积极的财政政策取向不变
，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与
持续扩大内需
结合起来，保持宏观经济平稳运行。
2）要深化供给侧结构性改革，更多运用市场化法治化手段化解过剩产能，加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展，继续简政放权，减税降费，降低企业融资、用能和物流成本。
3）实施好乡村振兴战略。
4）要更加积极主动推进改革开放，深化国企国资、财税金融等改革，尽早落实已确定的重大开放举措。
5）要
推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展
，及时跟进监督，消除隐患。要加大保障改善民生工作力度，加强基本公共服务，解决好群众关心的关键小事。
“持续扩大内需、保持宏观经济平稳运行”缓解了市场对于经济前景的担忧；“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”意味着监管节奏调整，避免对于市场形成较大冲击。
总体上看，政治局会议稳定了市场对于宏观经济的预期，改善了风险偏好，有利于周期股的表现。
（3）高频数据：18Q1需求整体良好
18Q1，三大航内线ASK+9.2%，RPK同比+8.8%，客座率82.7%（-0.3pct）。其中1-2月受天气寒冷和会议因素，市场需求相对较淡；
3月国内市场显著复苏，三大航ASK+10.8%，RPK+12.7%，客座率84.2%（+1.4pct）。
根据航指数提供的数据，3月整体收益+4%，其中国内+5%，国际+5%；Q1整体收益同比+1%，其中国内+1%，国际+1%。
三大航调研的数据表明：国航18Q1客公里收益基本稳定；东航18Q1客公里收益+0.8%，全年3.6%（国内5%）的客公里收益指引不变；南航18Q1国内、国际客公里收益+1%左右（国内优于国际）。
