【华泰电子&通信】【增值税改革点评】短增利、长扩容，科技制造迎春风

根据新华社报道，2019年政府工作报告指出，要深化增值税改革，2019年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。

尽管增值税是一种价外税、流转税，主要针对产品生产和销售过程中增值的部分进行征税，因此增值税区别于企业经营中营业税及所得税，并不直接影响公司的利润表。但是基于市场供需曲线的定性分析，我们认为对于电子、通信这样多数处于中游的科技制造企业而言，产品的同质化程度较高，产业链上下游往往处于充分竞争的环境中，因而增值税率的降低可有效降低市场的交易成本，在短期有助增厚企业利润，在长期有利于扩张企业规模。

基于2017年年报数据计算可得，增值税率降低3pct，将分别增厚电子行业、通信行业2017年利润的5.38%、14.87%。电子板块我们一方面看好技术壁垒高、研发投入大的高毛利率细分行业，如半导体和3C天线，推荐 北方华创、韦尔股份、环旭电子，硕贝德、立讯精密 ，关注 兆易创新、信维通信 ；另一方面看好需求价格弹性大、议价能力强的品牌终端企业，推荐 视源股份、洲明科技、利亚德 。通信板块我们看好产业链话语权较高的龙头公司，重点推荐 中兴通讯、海能达、和而泰、高新兴 ，建议关注 通宇通讯、世嘉科技、鸿博股份、京信通信 。

基于供需曲线分析增值税率下降的短期和长期影响

我们认为对于电子、通信这样多数处于中游的科技制造企业而言，其上下游产品同质化程度较高，多处于充分竞争的环境中。我们采用市场某一种电子、通信产品的供需曲线来分析降低增值税率前后市场的均衡情况，如图1所示，L0和D0分别是厂商的供给曲线和市场的需求曲线，供给曲线表示随价格降低需求数量增长，而供给曲线表示随价格上升供给数量增加。L2表示降低增值税率之前市场的供给曲线，它是由L0向上平移降税前增值税所对应的金额得到的。L1表示降低增值税之后市场的供给曲线，它是由L2向下平移降税所对应的金额得到的。

由此可见，在降税之前市场的供需均衡点为M1，对应的市场均衡价格为P1，均衡产出为Q1，矩形P1 M1 M0 P2的面积表示企业所上缴的增值税总额。降低增值税率之后短期的市场均衡情况如图2，由于价格在短期存在粘性，在市场价格尚未因税率变动做出调整之前，市场的供需均衡点依然是M1不变，但生产企业所缴的增值税却减小到矩形P3 M2 M0 P2所示的面积，而减少的红色矩形P1 M1 M2 P3所对应的增值税总额却转变成为了企业的生产者剩余，增厚了企业的短期利润。

降低增值税率之后长期的市场均衡情况如图3，由于产品以及生产材料价格在长期可实现充分调整，因此降低增值税率之后，企业的供给曲线也因成本端的价格下降而由L0向右平移至L1，长期市场的供需均衡点由M1移动至M3，均衡价格由P1降至P3，均衡产量由Q1增长至Q2。由此可见，降低增值税率长期而言相当于降低了市场的交易成本，有利于市场总产出的增长，对于生产者、消费者剩余都有有效的提升，有利于企业规模扩张。

电子：看好技术壁垒高、研发投入大的高毛利率细分行业

由于市场出清需要时间，短期产品价格存在粘性，故在增值税率下调之后，产品市场价格不变则意味着公司实际出厂价格提升，增厚公司短期业绩。对于产品技术壁垒高、研发投入大的高毛利率、低净利率的企业而言，利润改善的幅度更为可观，因此建议关注半导体及3C天线领域的优质标的，推荐北方华创、韦尔股份、环旭电子，硕贝德、立讯精密，关注兆易创新、闻泰科技、信维通信。

基于Wind数据，2017年电子行业整体营收9593.82亿元，整体成本9128.74亿元，整体所得税率约为11.91%。假设产品价格和原材料价格短期保持不变，我们通过教育费附加和消费税计算公司实缴增值税额，通过对应的增值税率水平可计算出成本中不可抵扣部分，暂不考虑增值税变动后续带来的附加税减少，由此保守测算增值税率下调对于行业及公司的利润影响。

根据我们测算，在增值税率由16%下降至13%的情况下，将造成全行业净利润较2017年实际净利润提升5.38%，其中半导体、电子制造、光学光电子、其他电子（剔除大额亏损的保千里）、元件分别提升7.14%、4.38%、4.27%、6.2%、6.61%，可见半导体板块整体提升幅度显著。如果考虑各个公司情况，在申万电子共计234家企业中，对2017年利润提升超过10%的有83家，提升幅度在5-10%的有70家，提升幅度在0-5%的有64家。

电子：看好需求弹性大的终端品牌企业

长期来看，产品价格会在市场出清过程中得到充分调整，增值税的下降将有效降低市场的交易成本，从而降低产品的成交价格，从供需两方面强化经济增长动力，而企业自身的出厂价格则回归由竞争力决定的初期水平，将价格粘性阶段因增值税率降低获得的超额利润传导给终端消费者，虽然无法直接提升企业利润率水平，但有助于扩大整体需求规模，增厚生产者剩余。因此建议关注电子产业链中需求弹性较大的终端产品企业，推荐视源股份，洲明科技，利亚德等。

通信：看好产业链话语权较高的龙头公司

基于Wind数据，2017年通信行业整体营收6593.69亿元，整体成本6490.21亿元，整体所得税率约为21.27%，暂不考虑增值税变动后续带来的附加税减少，基于前述保守测算方式，在增值税率由16%下降3pct至13%的情况下，将造成全行业净利润较2017年实际净利润提升14.87%，其中通信设备、通信运营分别提升16.58%、0.97%。

如果考虑各个公司情况，在申万通信共计110家企业中，对2017年利润提升超过10%的有39家，提升幅度在5-10%的有24家，提升幅度在0-5%的有34家。我们认为，产业链话语权较高的公司有望有效在降低增值税率过程中，更大成都改善经营利润和净利润，因此利好产业链龙头公司实现强者愈强，重点推荐中兴通讯、海能达、和而泰、高新兴，建议关注通宇通讯、世嘉科技、鸿博股份、京信通信。

彭茜  电子行业分析师

上海财经大学金融学硕士，华中科技大学金融学学士。2013-2016申万宏源研究所资深高级机构销售，2011-2013国金证券研究所机构销售。 2016年加入华泰证券研究所。

胡剑  电子行业分析师

复旦大学电子系学士，复旦大学世界经济系硕士，法国北方高等商学院交换生，2016年7月加入华泰证券研究所。

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