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商品价格回落 ——国内经济政策跟踪（海通宏观）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2021-05-24 00:05

正文

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（海通宏观梁中华、宋潇、侯欢）

· 概要 ·

实体经济： 上周生产相对平稳，投资需求边际转弱，工业品价格分化，但是钢价开始回落。近期的国内大宗涨价主要集中在供给压缩或存在供给压缩预期的领域。国常会强调 “ 保供 ” ，供给压制有望缓解，钢铁、煤炭等大宗价格有望向理性回归。

流动性： 上周货币利率上行，央行投放资金，美元指数回落，人民币对美元汇率保持稳定。近期虽然大宗涨价，但短端利率反而是宽松的，主因在于消费仍是薄弱环节。我们认为，不太可能用加息手段去稳价，而是定向收紧房地产、基建信用。

政策： 国务院常务会议召开，提出保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。要多措并举加强供需双向调节，加强期现货市场联动监管，排查异常交易和恶意炒作行为。

实体经济：商品价格回落

1.1 生产：相对平稳

生产相对平稳，其中钢产环比季节性回升。 在下游汽车行业，上周半钢胎开工率回落至 61.0% ，与往年同期相比偏弱。在中游化工行业， PTA 产业链的负荷率分化，其中 PTA 工厂小幅上行，聚酯工厂和江浙织机略有回落。此外，浮法玻璃产能利用率继续走平。

在中游钢铁行业，上周高炉开工率略回升至 62.2% ，但仍处于 2018 年以来历年同期低位， Mysteel 样本钢厂钢材产量环比上行。同期，沿海八省日均耗煤量超季节性回升，高于疫情前的同期水平。

1.2 需求：投资边际转弱

投资：地产销售、建筑用钢成交回落，水泥出货率低于往年同期。 上周地产销售面积环比回落，但仍处于历年同期高位，说明短期地产销售仍有韧性。截至 5 月 16 日当周，土地成交的规划建筑面积小幅回升，但土地溢价率继续下滑。在建材方面，上周建筑用钢成交继续大幅回落，低于历年同期水平。此外，全国平均水泥出货率持续下滑，不及 2019 年同期水平，其中华东、华中地区下滑最为明显。投资需求边际转弱，或与大宗普遍涨价有关。

消费：汽车销量止跌回升，票房收入环比回落。 在汽车行业， 5 月 16 日当周，乘用车批发和零售销量相比于 2019 年同期分别上升 26% 和 1% ，增速较前一周双双回升。在文娱方面，电影票房收入和观影人次较前一周双双回落。近日国内辽宁、安徽等多地疫情零星反弹，消费或将受到压制，如果要完全回到疫情之前的增长轨道，还需要耐心等待。

出口：维持高景气。 上周 BDI 指数有所回落， CCFI 指数继续上行，均处于历史较高水平。

1.3 价格：钢价开始回落

主要食品价格回落，其中猪价继续下行。 上周水果、蔬菜和鸡蛋价格环比分别下降 1.7% 、 2.5% 和 0.2% 。值得关注的是，猪肉价格环比回落 5.8% 。尽管夏季是猪价的季节性上涨时段，但是今年以来，全国生猪生产加快恢复，市场供应持续改善，我们认为下一阶段猪肉的供应总体宽松。预计猪价仍处下行区间，并将成为 CPI 的主要拖累。

主要工业品价格分化，其中钢价开始回落。 上周钢铁价格小幅回落，煤炭价格略有回升。近期的国内大宗涨价主要集中在供给压缩或存在供给压缩预期的领域。国常会强调“保供”，供给压制有望缓解，至少供给压制的预期有转变。我们认为，钢铁、煤炭等大宗价格有望向理性回归，滞胀风险并不大。此外，上周玻璃、水泥价格继续上涨，原油价格略有回落。

预计 5 月 CPI 同比 1.5% ， PPI 同比 8.2% 。 5 月以来，钢铁、煤炭、水泥等工业品价格回升，叠加去年同期低基数的影响，预计 5 月 PPI 同比将再创出新高。而终端消费需求的恢复仍然偏弱， 5 月以来，蔬菜、猪肉价格明显回落，通胀的分化趋势可能进一步加深。

1.4 库存：钢铁库存去化

钢铁库存去化，仍然高于疫情前同期水平。 上周钢铁库存持续回落，但是明显高于 2019 年同期水平。近期国常会提出保障大宗商品供给，促进增加国内市场供应，我们预计囤积行为将逆转，钢铁库存去化或有所加快。此外，煤炭库存略有回落，水泥库容比小幅上行。在 PTA 产业链， PTA 、 POY 以及聚酯切片库存天数均有所回升。

流动性：央行投放资金

上周货币利率上行。 上周 R001 和 R007 均值分别为 2.10% 和 2.19% ，较前一周分别上行 20bp 和 19bp 。 DR001 和 DR007 均值分别为 2.06% 和 2.16% ，较前一周分别上行 20bp 和 18bp 。

上周央行投放资金。 上周央行逆回购投放资金 500 亿元，到期回笼资金 600 亿元， MLF 到期 1000 亿元，续作 1000 亿元。此外，开展国库现金定存操作 700 亿元，总净投放资金 600 亿元。近期大宗涨价，但短端利率反而是宽松的，主因在于消费仍是薄弱环节。 5 月 19 日，国务院常务会议召开，提出要保持货币政策稳定性，合理引导市场预期。我们认为，不太可能用加息手段去稳价，而是定向收紧房地产、基建信用。

上周美元指数回落。 截至 5 月 21 日，美元指数小幅回落至 90.0 。上周美国初请失业金人数降至 44.4 万人，创疫情爆发以来新低。在政府发钱模式下，美国居民收入持续高增长。随着疫苗接种推进，美国通胀压力正逐渐从商品类向服务类转移。我们认为， 5 月份美国 CPI 同比可能会突破 6% 、甚至 7% 以上，面对高通胀压力，美联储收紧预期会逐步抬升。美元指数虽然短期回落，但是接下来将趋势上行，然而今年幅度会相对较小，需要加息预期的发酵推升。

上周人民币对美元汇率稳定。 截至 5 月 21 日，离岸、在岸人民币汇率分别稳定在 6.44 和 6.43 。当前海外疫苗的投放和接种速度加快，疫情控制的有效性也将提升。随着海内外疫情收敛，人民币汇率将面临一定的贬值压力。

政策：大宗商品保供稳价

大宗商品保供稳价。 5 月 19 日，国务院常务会议召开，提出 保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导 。要多措并举加强供需双向调节。落实提高部分钢铁产品出口关税、对生铁及废钢等实行零进口暂定税率、取消部分钢铁产品出口退税等政策，促进增加国内市场供应。督促重点煤炭企业在确保安全前提下增产增供。此外，加强期现货市场联动监管，排查异常交易和恶意炒作行为。

坚决防控金融风险。 5 月 21 日，国务院金融委召开第五十一次会议，提出综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，有效防范和化解金融风险。要加强金融风险全方位扫描预警，推动中小金融机构改革化险，着力降低信用风险， 强化平台企业金融活动监管，打击比特币挖矿和交易行为 ，坚决防范个体风险向社会领域传递。

防范虚拟货币交易炒作风险。 5 月 18 日，中国互联网金融协会等三家协会联合发布《关于防范虚拟货币交易炒作风险的公告》，指出虚拟货币不应且不能作为货币在市场上流通使用。 明确金融机构、支付机构等会员单位不得用虚拟货币为产品和服务定价 ，不得承保与虚拟货币相关的保险业务或将虚拟货币纳入保险责任范围，不得直接或间接为客户提供其他与虚拟货币相关的服务。

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