文 | 天风固收团队
来源
|
雪涛宏观笔记"（微信号：xuetao_macro）
7月的经济金融数据，经济的空头和多头都能找到适当的支持。
空头说：消费低；多头说：618透支消费。
空头说：工业增加值低；多头说：工业用电量高。
空头说：地产投资低；多头说：天气热。
空头说：地产销售低；多头说：天气热。
空头说：M2低；多头说：社融高。
经济数据的多空分歧在本周国债期货的纠结走势上反映地淋漓尽致。
图1：国债期货T1712本周走势，反映7月数据多空分歧明显
资料来源：WIND，天风证券研究所
7月工业增加值同比6.4%（低于6月同比7.6%），工业用电量同比9.8%（高于6月同比5.4%）。工业用电量和工业增加值出现背离，和高耗能行业（化工、黑色冶炼、有色冶炼、石化、双焦）在高价格高利润下加大运行强度有关。
高耗能行业7月用电量表现地淡季不淡。黑色金属冶炼和石化的用电量同比都在7月逆季节性上升。其中，黑色金属冶炼用电量从6月380亿度上升至7月420亿度。
图2：五大高能耗行业用电同比（%）
资料来源：WIND，天风证券研究所
7月工业增加值增速上升最快的行业，基本都是和原材料涨价相关的中上游行业，比如石油加工、炼焦、电力生产、化纤制造业、黑色金属冶炼等。
图3：工业增加值当月同比（%）涨幅前六行业（不含采矿）
资料来源：WIND，天风证券研究所
7月工业增加值增速下降最快的行业，基本都是制造业，比如电子设备制造、食品制造、五金零件、其他制造业等。而制造业才是工业的大头，占工业增加值三分之二。
图4：工业增加值当月同比（%）涨幅后六行业（不含采矿）
资料来源：WIND，天风证券研究所
整体来看，7月的工业数据虽然总量上有分歧，但结构上还是明显偏悲观。
偏中上游的高耗能行业享受高价格、高利润、高开工，偏中下游的制造业承受成本挤压。供给压缩驱动而非需求扩张驱动的中上游业绩改善，结果就是总要有中下游企业来承担涨价的成本。
房地产投资7月当月同比4.8%（6月7.9%），统计局的解释是“高温和洪涝影响户外施工”。
不可否认7月房地产投资确实受到了异常高温天气和洪涝的影响，7月新开工面积和施工面积都遭遇了超季节性下滑。
但同样在户外施工的基建投资7月当月同比15.8%（6月17.3%）。所以，地产投资差肯定另有原因，至少不能全怪天气。
要关注7月商业地产投资的超季节性下滑。7月商业地产投资当月同比下滑7.4%，而住宅地产投资当月同比仍有9.1%。7月商业地产投资的下降幅度已经超过了季节性因素，主要是受到6月以来的商住房整改政策的影响。
图5：7月商业地产投资超季节性下滑
资料来源：WIND，天风证券研究所
