【浙商银行FICC·固收日报】多重利好助推，关注前低阻力

周一市场延续上周四以来的做多动能，而且在多个“利好”的助推之下，收益率继续加速下行。全天看，曲线呈现牛平走势，5年以上债券普遍下行2-3BP。机构行为看，基金、券商、理财全线做多，部分银行和保险则开始出现止盈离场的动作。

从助推行情的利好看，首先是前期债市最大的“利空”--地方债供给压力目前看并未出现明显影响，一级投标和二级交易看情绪尚可。市场出现利空证伪后的反转行情，尤其前期受地方债供给压制比较明显的超长债下行更是势如破竹。其次，日内一则关于银行理财可能被允许“自建估值”的传闻加速了行情的演绎。市场预期如果银行理财采用“自建估值”的方式，在存款利率不断下调背景下，理财性价比会更加突出，从而带动对债券的进一步配置。而在目前短债收益率普遍偏低的背景下，广义基金拉久期再次成为一致选择。最后，近期权益和商品出现回撤、高频数据也显示经济热度有所降低，进一步压低了风险资产的偏好，增量资金再次加速进入债市的可能性在增加。

目前看，债市利好偏多而利空暂缺，收益率往下的趋势没有改变，机构开始抢跑年末配置行情。但也要关注到目前10年国债距离前低约5BP，节奏上可能在临近前低附近仍有不小的止盈压力。短期内如果利率下行速度过快，短期内出现明显回调的可能性也越大。

数据来源：iFind

周五，欧元区、英国和美国均公布了11月PMI初值，美国继续一枝独秀，引领风骚。欧元区和英国11月制造业和服务业PMI均低于预期和前值，尤其是欧元区服务业意外大幅低于预期且落入荣枯线以下。而美国服务业PMI大幅高于预期和前值，创下32个月新高，综合PMI初值55.3，为31个月新高。唯独有些瑕疵的是就业指数小幅下降至48.7，连续四个月处于收缩区域。这次美国PMI数据可能一定程度上是受到选举结果所推动的，特朗普的加强保护主义和关税的承诺帮助提振了制造商和服务商的乐观情绪。

从市场表现来看，美国国债在周五纽约上午时段走势震荡，追随了欧元区PMI逊于预期、市场对欧洲央行的政策押注鸽派转向之后德国国债的涨势。之后公布美国PMI超预期，导致短债表现落后，收益率曲线开始扁平化。在午后淡静交投中，曲线延续走平趋势，令收益率差维持在日内低点附近，纽约时间下午3点后不久，收益率曲线短端上升约2个基点，曲线中部收益率下降约2个基点，10年期国债收益率收在4.405%左右。

周末特朗普提名华尔街认可的宏观对冲基金公司KeY Square Group掌门人Scott Bessent担任美国财长。Bessent曾发表过支持加征关税，但并不赞成高额关税。

对于特朗普承诺对所有外国进口产品征收20%的关税，对部分国家关税提高至100%等说法，Bessent认为这些是“极端立场，在与贸易伙伴的谈判中可能会被淡化”。除此之外，Beseent向特朗普建议，采用“3-3-3”策略来调整财政政策，即：到2028年将财政赤字控制在国内生产总值的3%以内，通过放宽监管促进美国GDP增长3%，并要求美国能源系统每日增加300万桶石油的产量，以此来抑制通胀。周一亚洲开盘，10年美债下行超过6BP，市场对于Bessent出任财长解读偏鸽派，特朗普交易明显得到缓解。