山东黄金：公司拟收购西岭金矿，龙头优势有望显著增强

山东黄金：公司拟收购西岭金矿，龙头优势有望显著增强 （2024-01-29）

投资要点：

事件： 山东黄金发布《关于收购西岭金矿探矿权暨关联交易的公告》，公司拟通过现金及其他融资方式收购控股股东山东黄金集团全资子公司山东黄金地质矿产勘查有限公司所持有的西岭金矿探矿权，交易对价约为 103.34 亿元。

收购完成后公司黄金资源量将大幅提升。 西岭金矿为国内目前探获的最大单体金矿，根据公司公告，截至 2023 年 10 月底，西岭金矿探矿权黄金资源量 592.186 吨，平均品位 4.02 克 / 吨，银金属量 590.85 吨，平均品位 4.08 克 / 吨，另有难利用金金属量 4393 千克，平均品位 3.95 克 / 吨。截至 2022 年底，山东黄金具备黄金资源量 1431.4 吨，本次收购完成后，公司黄金资源量或将超 2000 吨，大幅增厚公司黄金资源储备 。

西岭金矿收购具备较高性价比，与三山岛金矿协同优势突出。 根据公司公告，西岭金矿单吨资源收购对价 1745.1 万元，单价处于较低水平，同时西岭金矿相邻于三山岛金矿的东侧，和三山岛金矿具备较强协同性，按照山东省及烟台市政府关于金矿资源整合的要求，西岭金矿应与三山岛金矿进行整合统一开发。根据公司公告，待本次收购完成后，西岭金矿探矿权将与三山岛金矿现有矿权整合为新的采矿权并统一开发利用。

项目达产后或将给予公司显著业绩增量。 根据西岭金矿探矿权评估报告，矿山设计生产规模为 330 万吨 / 年，预计于 2031 年开始达产并贡献稳定利润，达产后有望将年产金 13.386 吨。黄金地勘承诺西岭金矿达产后的前三年实现的、扣除预计缴纳的出让收益且不考虑矿业权摊销后的净利润分别为不低于 23.02 亿、 23.01 亿、 22.94 亿元。

公司资源实力持续增强，并加速向经济优势转化 。 对内增储方面 ，截止 2023 年 H1 ，公司在焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量 3.58 吨、 2.5 吨、 1.85 吨和 1.07 吨，增储持续取得较大进展，矿山实现较好的探采平衡； 对外整合方面 ， 2023 年公司完成对银泰黄金控制权收购，通过本次收购，公司实现在西南、东北地区的资源布局，进一步奠定公司在行业的领先地位，截至 2022 年底，银泰黄金拥有金金属量 166.20 吨（不包含地表存矿）； 在建项目方面 ，卡帝诺项目预计将于 2024 年投产，达产后年产金 8.9 吨，焦家矿区整合项目达产后将新增黄金约 10 吨左右，公司资源优势加速向经济优势转化。

贵金属上行趋势延续。 目前美联储已处于加息尾声，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段。随着金价β行情的展开，公司凭借突出的资源优势，未来将充分受益。

盈利预测与投资建议： 随着募投项目落地及外延整合的推进，公司黄金产量增长有望提速，资源优势加速向经济优势转化。假设公司 2023-2025 年不含银泰黄金部分黄金产量分别为 40/42/47 吨，银泰黄金 2023-2025 年黄金产量为 7.6/8.5/12.5 吨，上调金价 2023-2025 年黄金均价假设分别为 450/470/480 元 / 克。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别 22.13/31.26/41.43 亿元（之前预计 2023-2025 年业绩 21.77/28.29/37.29 亿元），目前股价为 20.64 元，对应 PE 分别 42/30/22 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示： 宏观经济风险、黄金价格波动风险、矿山停产风险、安全管理风险、环保管理风险、收购进度不及预期风险等 。

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本报告摘自：20 24年1月28日已经 发布的《公司拟收购西岭金矿，龙头优势有望显著增强》

近期历史报告内容如下：

1、《 23年Q4投资策略：咬定“大宗”不放松 》2023-10-01；

2、《 山东黄金：资源优势突出的黄金龙头，将充分受益于金价上行周期 》2023-01-31