【导读】“欧洲股神”安东尼·波顿：一切在往积极的方面转变，此乃投资中国好时机
中国基金报记者 吴娟娟
被誉为
“
欧洲股神
”
的安东尼
·
波顿时隔十多年后，首度对话中国内地媒体。
日前，
富达国际前知名基金经理安东尼·波顿
接受本报独家专访时表示，美股科技公司震荡回调，周期或延续2至3年。中国市场估值仍低，一切在往好的方向转变，此乃投资中国的好时机。
安东尼·波顿
安东尼·波顿表示，新的阶段，逆向投资者面临新的挑战。摒弃情绪影响，不因业绩好而狂喜，也不因业绩不佳而丧气至关重要。身处困难时期，有时并非仅靠努力即可扭转乾坤。基金经理应学会适度抽离，更重要的是，冷静地审视自我，不断学习。
他表示，在一个多数人习惯短期主义的市场，以中期、长期视角投资的人更有希望获得优异回报。
安东尼·波顿曾为欧洲最知名的基金经理。1979年12月至2007年12月，他担任富达特殊机会基金经理的28年间，基金年化回报率达19.5％，累计报酬率约达147倍。也即，若投资者在该基金设立时投入1000英镑，到2007年他离任时，组合会有14.7万英镑。在全球投资史上，这一业绩记录可圈可点。在富达，安东尼·波顿亦辅导见证了众多基金经理的成长，他辅导的基金经理遍及包括中国在内的全球富达办公地。
以下为精彩观点摘录：
1.AI引发的狂热有点类似此前的互联网泡沫，市场可能需要2年到3年来消化高估值。即便近期市场调整之后，也无需急于回到美国科技股。
2.中国希望提振股市。过去6个月里，政府出台了一系列措施。市场估值仍偏低，但政府正做出改变，事情往积极的方面演进，这是投资的好时机。
3.逆向投资者常在市场接近底部时感到艰难，一些从业经验尚浅者在最痛苦时或会自我怀疑。市场周期往复，牛熊交替乃常态。尽管市场看似低迷，但切勿丧失信心，黎明终将到来。
4.投资者需找到适合自己的方法，并坚持下去。左右摇摆的人会被左右打脸。
5.分析师和基金经理应保持心态平和，不应因成功而自满，亦不应因挫折而气馁。若能保持55%至60%的正确率，他便足以成功。
6.对于公募基金而言，购入成本无关紧要，未来表现才是关键。投资者只有着眼于中长期才有望获得理想回报。
美股科技巨头的泡沫出清刚刚开始
中国基金报：最近一次采访中，你提到“最逆向”的投资举措是削减美国科技股和购买中国股票。接受采访后，美国科技股经历调整。现在，逆向投资者是否该继续抛售美股？
安东尼·波顿：
股市总倾向于过度反应，上涨时如此，下跌时亦然。我曾反复经历这一过程。一方面，美股的强势走势很大程度上由“七巨头”主导。过去很长一段时间以来，“七巨头”表现优异。相较于历史，截至目前，它们的估值高企。另一方面，中国股市已连续三年走低，是目前全球主要市场中唯一估值仍处于低谷的。
人工智能热潮下，尽管美股七雄背后的公司仍堪称伟大，但其股价存在泡沫。
一旦市场过度反应，接下来的事情便可预见。市场可能需花2年到3年时间出清泡沫。因此，即便近期市场调整之后，也无需急于回到美国科技股。以上仅代表个人观点，不代表富达观点。
中国基金报：现在处于出清的哪一阶段？
安东尼·波顿：
出清刚刚开始。需要说明的是，美国市场广阔，有众多不同类型的股票。很长一段时间以来，美股中的价值类股票表现不佳。科技股不会成为未来一两年的市场领导者，科技股之外美国股票仍有值得关注的机会。
当前正是投资中国的好时机
中国基金报：全球投资者对中国的投资比例仍偏低。海外公募基金的仓位显示了这一点。对于全球投资者来说，在决定是否投资中国的时候，他们应重点评估哪些因素？
安东尼·波顿：
很多人认为股价走势取决于未来前景。在我看来，未来前景固然重要，但更重要的是哪部分前景被定价。就中国市场而言，市场反映的是最悲观的情景。
我观察市场时看牛市的长度、熊市的长度、事情进展到哪一步、当前市场估值如何等。投资要区分过程和终点。美国大选之后，市场一得知共和党赢即上涨，特朗普就职典礼前后市场可能已见顶，利好信息被充分反映。就中国市场而言，一方面，现在估值很低；另一方面，人人都担心“关税”。而如今关税已落地，实际情况并不比预期的更糟糕，最坏的时候已经过去。
诚然，中国经济仍有亟待解决的问题，市场仍面临挑战。诸如地缘政治局势等问题或让部分国际投资者望而却步。但是，这一次，国内投资者扮演的角色较国际投资者更为重要，中国股市的牛市初期或由国内投资者推动。
房地产的问题仍待解决，国内投资者或不急于回到房地产市场，债券收益率下降。在此背景下，股票吸引力凸显。此外，不少中国股票提供的收益率相当不俗。中国希望提振股市，过去6个月，政府出台了一系列措施。总之，市场估值仍偏低，政府正在做出改变，事情在往积极的方面演进，此乃投资好时机。
中国基金报：当今美国总统朝令夕改，今天宣布一套关税政策，明天可能推翻自己。若美国每时每刻都可能改变主意，你怎么判断市场趋势是处于演绎的过程中，还是已经抵达终点？
安东尼·波顿：
虽然标志终点的具体事件很难确定，但是等待坏消息总是最糟糕的时候。当每个人都知道它要来，但又不知何时来的时候最糟糕。不管是10%还是20%的关税对中国来说都不是好事。尽管如此，如此便宜的估值已经反映了关税的负面影响。
中国基金报：你提到了决策者的决心，这初听起来很令人困惑，因为你曾说过，你倾向于关注受外界因素影响较小的公司。既然如此，为何政策因素如此重要？
安东尼·波顿：
我评估具体公司时，关注它在多大程度上掌控自身的命运。例如，一家受汇率影响的公司，短期来看，即便它可以对冲汇率风险，长期来看，它很难完全规避汇率风险。若公司的利润率低，即便商业模式再好，一旦汇率变动10%或15%，它就可能遭受重创。所以，短期而言，其他条件均等的前提下，如果一家公司的业务受外部因素的影响不大，它较那些业务受外部因素影响很大的公司更有吸引力。
中国基金报：就市场整体或指数而言，我们应该关注政策制定者的决心？
安东尼·波顿：
是的。具体到公司层面，中国公司的类型多种多样，有些受汇率（外部因素）影响，有些则不然。
逆向投资者被“错杀”或是拐点出现的标志
中国基金报：过去很长时间以来，西方世界的低利率推升了股票的估值。在此背景下，逆向投资者是否该调整他们的估值方式？例如，从更长时间范围看估值，或更注重横向对比下的相对估值。
安东尼·波顿：
我倾向于不将利率和逆向投资直接关联起来。但是，我的确倾向于从长时间来看。投行的报告经常说某股票比过去3年的任何时候都便宜。3年太短了，至少要囊括不同的经济周期。我倾向于看25年或更长时间。如果能得到数据，我也会将其与利率联系起来看。
过去很长一段时间，欧美市场的利率水平非常低。但从更长的历史来看，这是不正常的。
西方市场的利率会逐步趋近于历史均值。包括美国在内的西方赤字深重，西方国家积累了巨额政府债务，需要融资。大量的政府债券将发行，供需决定利率将走高。
当利率非常低时，逆向投资者会认为这不可持续。除此之外，我看不到利率和逆向投资之间的联系。
中国基金报：利率影响股票市场的估值，逆向投资者通常重视估值。当评估一只股票的估值是否合理时，我们是否应该基于利率水平来调整评价尺度？
安东尼·波顿：
利率只是影响估值的一个因素，但不是唯一因素。高利率并不一定无牛市。英国历史上产生过利率是两位数的牛市。
中国基金报：被动投资崛起后，股票市场趋势持续的时间更长，逆向投资者的日子更不好过了。他们应该如何适应新情况？
安东尼·波顿：
被动投资的确令趋势持续的时间更长。但是，即便在被动投资盛行时，逆向思维仍有用武之地。投资者若亦步亦趋重复他人，机会有限。在中国市场，大多数投资者过度关注短期事件，以较长的时间维度来考量的投资者会迎来机会。
