公司公告
2021
年一季度报，
Q1
营业收入、归母净利润、扣非分别
68
、
5.9
、
5.1
亿元，分别同比增
85%
、
1469%
、
672%
。
•Q1
扣非净利润增近
7
倍：
一方面因为云南神火去年
2
月开始陆续投产，测算公司
Q1
电解铝产量同比增七成，权益产量增约
35%
。另外，电解铝价格上涨增厚公司利润，
Q1
铝价
16249
元
/
吨，同比环比分别上涨
22%
、
3%
。
公司拥有电解铝产能新疆
80
万吨（
100%
权益，自备电）
+
云南神火
90
万吨（控股，
43.4%
权益，控股股东神火集团持股
36.84%
，水电）。云南神火一期
45
万吨产能去年
2
月起陆续投产，二期
45
万吨目前已经达产
30
万吨，最后
15
万吨预计
5-6
月通电启动。
随着云南神火的投产达产，年内预计电解铝产量逐季度增加。加上铝价易涨难跌，预计净利润有望逐季度增加。
非经常性受益主要是非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）
1.3
亿元。
•供给侧改革遇上碳中和碳达峰，电解铝板块估值亟待重估：
据
SMM
数据，截至
4
月初，全国电解铝有效建成产能规模
4359
万吨
/
年，这距离
4500
万吨产能天花板仅
150
万吨（过去
10
年，我国每年电解铝新扩建产能平均
290
万吨
/
年）。年内维持
90%
以上高产能利用率。当前国内电解铝全行业平均盈利约
4000
元
/
吨，净利润率达到
20%
。由于电解铝产能释放被供给侧改革和减碳双重压力约束，未来电解铝企业高利润恐怕是常态。电解铝板块迎来利润转折点，产能指标也因供给侧改革和碳中和成了稀缺品，亟待板块估值重估。
•
维持“强烈推荐
-A
”：
2020
年增资云南神火，实现控股并表。随着云铝神火逐步投产达产和吨铝利润高企，
预计
2021-2022
年归母净利
25.9/32.1
亿元，对应
PE10/8
倍
。
•
风险提示：
云南神火和梁北矿建设投产进度不及预期，煤铝价大幅下跌，云南神火电价不能履约、
双碳政策执行不到位、供给侧改革政策松动
等。
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
刘文平：招商证券有色金属首席分析师。中科院理学硕士，中南大学本科。8 年有色金属和新材料研究和投资经
验。曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、wind 最具影响力分析师等。
刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，9 年有色金属行业研究经验。2017 年加入招商证券。
以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：
以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）表现为标准：
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务 资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析 基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券 买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定 必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司 或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投 资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式 翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
